华润电力(00836.HK)：火电板块扭亏新能源板块盈利贡献逐步提升-格隆汇

机构：海通国际
研究员：杨斌/Olivia Mao

减值损失影响盈利，2023 年公司业绩符合预期。公司2023 年实现营业收入1,033.34 亿港元，同比基本持平，剔除港币汇兑因素，以人民币计营业收入同比增长4.9%至929.04 亿元。2023 年公司净利润110.03 亿港元，同比增长56.2%，其中可再生能源业务核心利润贡献97.26 亿港元，同比增长12.5%，火电业务核心利润贡献36.11亿港元，相较于2022 年亏损25.82 亿港元扭亏。2023 年公司对云南怒江水电委托贷款、贵州煤电一体化项目、珠海电气等计提了27.49 亿港元资产减值损失，同比增长了163.1%，对2023 年盈利造成了较大拖累。公司2023 年股息为每股1.415 港元，股息支付率62%，股息率4.14%。
燃料成本下降带动火电板块扭亏。截至2023 年底，华润电力火电装机36.6GW，占比62.2%，火电售电1,512 亿千瓦时，同比增长2.3%，火电满负荷平均利用小时数4688 小时，同比持平。电价方面，公司2023 年85%的售电量采用市场方式定价，火电平均上网电价（不含税）预计在425 元/兆瓦时左右。较标杆电价涨幅在18%，成本端，公司平均供电煤耗为297.17 克/千瓦时，同比持平，平均燃料成本下降12.6%至296.3 元/兆瓦时，燃料成本的下降带动火电贡献36.11 亿港币盈利。
新能源发电规模逐步扩大，盈利稳步提升。公司截至2023 年新能源装机22.6GW，占比37.8%，其中风能18.62GW。2023 年新能源售电量421 亿千瓦，同比增长19.26%，其中风电平均利用小时2451 小时，同比增长2.2%，光伏平均利用小时1480 小时，同比下降2%，但由于光伏装机规模提高一倍，光伏售电量2023 年同比增长112%。虽然新能源发电量逐步提升，平均上网电价在逐年走弱，风电2023 年平均上网电价（不含税）预计在462 元/兆瓦时，同比下降3.14%。
盈利预测及投资建议：基于公司火电盈利能力的修复和新能源贡献，考虑到公司对相应资产减值损失的计提等因素，我们调整公司2024-2026 年净利润至144.7(-1%)/165.04(-1%)/187.24 亿港元。
同时考虑到公司新能源发电占比逐步提升，未来盈利稳定性及成本控制能力提高，平滑火电周期性影响，因而在DCF 估值模型中，我们提高了公司永续增长率预期（由0.2%调整至0.3%），上调目标价至25.55 港元(+16%)，对应公司2024 年9 倍PE，维持 “优于大市” 评级。
风险提示：电力需求不及预期；煤炭价格下行低于预期；装机不及预期。

华润电力(00836.HK)：火电板块扭亏 新能源板块盈利贡献逐步提升

华润电力(00836.HK)：火电板块扭亏新能源板块盈利贡献逐步提升