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机构：海通证券
研究员：张晓飞/李轩
拆分看，4Q23 实现收入12.12 亿元（YoY+40.37%）；归母净利润1.53 亿元（YoY+123.55%）。
财务：产品市场占有率提升及客户需求结构的变化带动出货量增长，同时加强费用管控和存货管理。公司2023 年出货量同比增长 58.0%，其中指纹和触控产品实现营收分别为18.90 亿元（ YoY+19.0%） 和15.14 亿元（YoY+67.4%），主要受益于终端客户结构性需求增加及库存调整，叠加OLED 软屏加速渗透，指纹、触控等产品依托性能和成本优势实现市场份额进一步提升，但指纹和音频产品的销售单价下滑，致综合毛利率同比下降5.7个百分点。同时公司加强三费管控， 公司销售费用、管理费用、研发费用合计金额同比减少约 5.48 亿元，同比下降 27.0%。公司存货去化效果显著，账面价值从年初17.95 亿元降至年末7.16 亿元，降幅达 60.1%。
业务：公司积极拓展客户资源，凭借高品质、差异化价值的丰富产品组合，持续拓展与更多智能终端头部客户的合作广度与深度。目前公司拥有指纹、触控、主动笔、音频、eSE 芯片、SAR 传感器等手机应用产品，与越来越多客户达成更广泛的合作，推动智能终端收入同比大幅增长；深厚的客户关系为后续屏下光线传感器、NFC 芯片等新产品拓展夯实了优势基础，单一客户的价值量将逐步提升。在PC、平板电脑、智能可穿戴设备等领域，公司拥有触控、Touchpad、指纹、音频、BLE（低功耗蓝牙）、健康传感器等多元化产品，尤其是智能可穿戴市场的复苏，带动健康传感器收入同比增长60.0%以上。面向汽车领域，公司的车规级触控芯片在国内外各大车厂持续渗透，出货量同比增长50.0%以上；车载音频软件CarVoice 成功导入比亚迪、丰田、吉利、蔚来等汽车厂商车型，为汽车领域的收入成长增添动能。
盈利预测和投资建议。我们认为，中长期看，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型IC 设计公司，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。基于公司基本面受益于行业景气复苏(预计24 年毛利率回升)以及新品持续起量（eg.超声波指纹传感器凭借优异的信噪比及识别性能，已在头部手机客户正式量产并将陆续导入新客户项目中）释放增长动能，同时公司库存去化效果显著和加强三费管控，我们预计汇顶科技2024 年至2026年EPS 分别为1.55、1.73、1.93 元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予24 年PE 估值区间35-40x，对应合理价值区间54.25-62.00 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。