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机构：国信证券
研究员：彭思宇/张佳博
分地区看：国际化战略成效显现，海外收入占比持续增加。2023 年公司海外收入5.79 亿元，同比增加51.17%，占总收入比重从2022 年的16.89%上升至24.35%（+7.46pp）。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步增加海外市场收入，提升海外市场份额。
公司持续推进一体化布局，提升核心业务能力。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块。1）非临床业务：2023年公司非临床业务收入23.09 亿元，同比增长4.31%；2）临床业务：2023年公司临床业务收入0.63 亿元，同比增长27.95%，并顺利通过CNAS 17025监督评审及多项验证；3）实验模型研究：公司打造了多种基因编辑小鼠模型和细胞模型，目前已对市场铺开，服务企业与高校非临床研究。
细分领域项目数不断增长，市场份额保持优势。以CDE 受理项目数计，公司在细胞治疗（不含干细胞）的市场占比达52%、基因治疗占比53%、单抗占比42%、干细胞占比36%、双抗占比33%、ADC 占比27%。
在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至2023 年末，公司在手订单约33 亿元。公司合理规划产能和人员的投入，为订单的执行提供保障。1）产能：苏州昭衍II 期20,000 平米设施建设已封顶，2024 年将逐步投入使用，同时苏州已开始22,000 平米配套设施的建设工程，预计2024 年完工；广州昭衍安评基地的建设正有序推进；昭衍易创Non-GLP 实验室已投入使用；2）人员：截至2023 年末，公司拥有2510 余人的专业服务团队。
风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。
投资建议：细分领域市场保持优势，国际化与一体化布局成效显现，维持“买入”。公司2023 年全年收入基本持平，考虑到市场竞争加剧及地缘政治风险，下调2024/2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.04/5.46/6.04 亿元（原2024/2025 年7.02/8.06 亿元），同比增速1.82%/34.96%/10.65%，当前股价对应PE=35.2/26.1/23.6x。随着公司国际化与一体化布局的不断成熟，未来有望保持稳健增长。