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机构：国元证券
研究员：杨为敩
2024 年4 月12 日，双环传动发布2023 年度报告。23 年公司实现收入80.74亿元，同增18.08%，归母净利润8.16 亿元，同增40.26%。年度毛利率、净利率分别达到22.24%和10.33%，较上一年度分别提升1.16 和1.76pct。
投资要点：
传统车业务高增长，新能源周期问题带来未来低基数效应2023 年乘用车齿轮业务收入42.23 亿元，同比增长15.66%,其中新能车\传统车齿轮收入22.29\20 亿元，同增16.46%\ 15.15%。在行业内卷，传统燃油车23 年同增-0.65%的背景下，公司传统车实现15%以上增速，彰显公司较为扎实的业务基础。新能源车方面，公司23 年增速弱于纯电市场24.61%的增速水平，主要原因在于23 年上半年新能车下游去库存带来的增量减弱的效果。随着后续年份相关问题弱化，将为未来带来低基数效应。
商用车自动变快速起量，机器人、民生齿轮打造新成长曲线2023 年公司商用车、民生以及机器人相关业务收入分别达到8.8\3.79\5.56亿元，同增71.25%\87.47%\45.62%。商用车主要是手动变速箱向自动变速箱转型带来的增量效果。民生齿轮与机器人减速器业务作为公司培育的新业务，在国产替代和新客户开拓上持续加速，伴随未来下游机器人使用场景扩容以及民生齿轮应用场景开拓，前景保持乐观。商用车自动变速器仍处起步期，公司主要客户采埃孚等持续引领，预计未来仍将快速增长。
高壁垒+扩海外+提效率，利润率与经营现金流持续提升作为国内电驱动高端齿轮供应商，公司在工艺技术领域具备高壁垒，产品主要覆盖中高端市场；同时通过全球TIER1 采埃孚、舍弗勒等持续开拓多元化国际品牌。公司管理层持续提升管理效能，形成精细化管理，不断提高人效。多方面保障推动公司毛利率、净利率持续处于上升通道，并带动经营现金流持续上行。2023 年公司经营性净现金流15.72 亿，接近净利润水平的两倍，同比2022 年增长29.12%。
投资建议与盈利预测
公司作为国内领先新能车电驱动齿轮和机器人减速器供应商，持续开拓国内外市场，并受益于商用车自动变趋势以及机器人、民生业务快速发展，预计2024-2026 年公司归母净利润10.44\13.66\16.64 亿元，同增27.84%\30.91%\21.77%，对应EPS 1.22\1.60\1.95 元。维持 “买入”评级。
风险提示
新能源销量不及预期，海外拓展不及预期，机器人、民生业务不及预期等。