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机构：国盛证券
研究员：宋嘉吉/黄瀚/石瑜捷
2023 全年库存与需求双承压，2024 Q1 压制因素呈现逐步解除趋势，单季度同比增速提升显著：
根据公司早前公告，2023 全年预计营业收入43.58 亿元，同比下滑9.40%，归母净利润20.23 亿元，同比下滑7.08%，扣非归母净利润18.01 亿元，同比下滑12.38%。2023 全年业绩承压主要体现在桌面通信终端业务营收下滑较多，一方面原因是23 年渠道库存较高尚处于去库存阶段，另一方面也受到海外整体行业需求较弱的影响。
2024 Q1 公司业绩的两大压制因素有所改善，经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平，同时下游需求恢复增长，因此公司三条产品线均得到较好的恢复，单季度同比增速提升显著，选取公司预告中位数，预计一季度公司营收、归母净利润、扣非归母净利润的同比增速分别能达到30%、34%、50%，是2023 年以来，首次单季度同比增速转正。
第二、第三增长曲线增速更高，深度合作微软并发布新品，有望持续受益于Teams AI 能力的进步。
公司第一业务桌面通信业务在2023 全年受到库存和需求疲软的负面影响较大，我们预计24 年伴随库存水位逐步正常，同比增速有望转正。
公司第二业务会议产品在2023 全年已经恢复相对稳健的增长，第三业务云办公终端业务上半年受到新品推进节奏和验证周期影响，下半年已经恢复增长，根据公司公告，24Q1 会议产品、云办公终端增长较为明显，因此我们预计两大业务维持了较高增速，尤其是云办公业务，新品验证结果良好，增速有望成为三大业务之首。
公司与微软深度合作并在2023 年联合推出Copilot 集成方案的SmartVision 60 音视频一体机及MVC 三代，未来伴随Teams 的AI 功能进一步升级，有望带动公司配套会议产品及音视频硬件的相关需求。
盈利预测与估值：公司未来发展空间大，长期竞争力优势显著，经营稳健且第二第三增长曲线打开，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20/25/29 亿元，对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期。