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机构：海通证券
研究员：朱军军/胡歆/刘威
市场开拓进展顺利，高端市场占比提升。2023 年，公司高端市场占比不断扩大，IOC、NOC 等高端客户市场新签合同额225.59 亿元，占公司整体市场份额的20.63%，同比增长26.64%。咨询、设计、PMC 等高端业务新签合同额93.60 亿元，占比8.56%，同比增长6.63%。海外市场份额持续回升：
海外市场实现新签合同额365.00 亿元，占公司总体市场份额的33.38%，同比增长48.35%，其中，非洲和中东市场分别实现新签155.64 亿元和134.34亿元，成为支撑海外业务规模的两大基本盘。
累计执行项目超万个，展现强大工程履约交付能力。2023 年，公司全年累计执行项目11512 项，建成4854 项，展现强大工程履约交付能力。油气上产保供项目：中国石油投资的博孜天然气处理厂、神木气田佳县区块、巴彦油田兴华区块等产能建设项目按期建成，土库曼斯坦巴格德雷B 区中部气田增压、伊拉克西古尔纳-1 原油处理等项目加速建设；天津南港LNG 应急储备接收站二期工程顺利投产，蒙西煤制天然气管道、唐山LNG 外输管道、南港LNG 外输管道、青岛市胶州湾海底天然气管道等国家天然气基础设施项目如期建成。
坚持技术立企，研发投入撬动合同签订。2024 年，公司全年研发投入24.20亿元，投入强度达3.01%，形成科技成果207 项，其中开发工艺包52 个；新增授权专利200 项，其中发明专利占比54.00%，PCT 专利1 项；新产品新技术推广应用107 项；科技成果直接创效4.75 亿元、撬动合同额183.7 亿元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为8.24亿元、9.88 亿元、10.40 亿元，EPS 分别为0.15 元、0.18 元、0.19 元，按照2024 年BPS 4.82 元以及1.0-1.1 倍PB，对应合理价值区间为4.82-5.30元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。