仙琚制药(002332)：甾体激素龙头厚积薄发创新产品推动重拾增长-格隆汇

机构：银河证券
研究员：程培/孙怡

　　原料药+制剂一体化构筑核心竞争力，创新产品有望进入业绩释放期。仙琚制药创建于1972 年，深耕甾体激素领域五十余年，坚持原料药制剂一体化经营战略，是国内甾体激素龙头企业，经多年研发积累，公司正在由传统仿制药向难仿高壁垒仿制药+创新药转型。受存量大单品集采影响，2023 年前三季度，公司收入32.37 亿元，同比下降6.24%，归母净利润4.72 亿元，同比下降10.98%。展望2024 年，公司存量大单品集采风险基本出清，难仿及特色制剂快速放量，原料药价格逐步恢复，高毛利规范市场订单快速放量，叠加原料药板块降本增效，各项业务均积极向好，2024 年公司业绩有望触底向上。另外，公司重磅产品1.1 类新药奥美克松钠有望年内递交NDA，长效镇痛制剂2.2 类新药CZ1S 有望年底完成III 期临床并于2025 年递交NDA，创新产品将为公司提供长期增长动力。
　　制剂板块集采风险基本出清，难仿首仿产品持续放量，创新产品研发稳步推进。公司制剂板块主要分为妇科计生类、麻醉肌松类、呼吸类、皮肤科和普药。妇科类： 2024 年优思悦（首仿）+补佳乐（首仿）+庚酸针（院内持续拓展）有望弥补黄体酮胶囊（区域集采）收入下滑带来的影响，后续高价值产品地屈孕酮、黄体酮缓释凝胶和黄体酮水针高端剂型正稳步推进。麻醉肌松类：
　　罗库溴铵和苯磺顺阿曲库铵集采完成，将保持稳定增长，舒更葡糖钠完成一致性评价，未来预计通过集采放量，1.1 类新药奥美克松钠有望年内递交NDA，长效镇痛制剂2.2 类新药CZ1S 有望年底完成III 期临床并于2025 年递交上市申请。呼吸类：糠酸莫米松鼻喷雾剂作为难仿制剂，仙琚市场份额已经超过原研，未来仍将持续快速放量，短期无集采风险；噻托溴铵吸入粉雾剂目前仅正大天晴通过一致性评价，仙琚预计今年完成一致性评价，预计通过集采实现快速放量；多个呼吸类在研品种二联复方制剂、双动力鼻喷剂等均在积极推进。
　　皮肤科和普药：未来将持续拓展品牌认可度，保持稳定增长。
　　原料药：法规市场拓展打开长期成长空间，Newchem 协同效应增强。2023年7 月公司杨府原料药厂区和制剂厂区首次接受FDA 现场检查并顺利通过，为公司进一步拓展美国API 市场及全球规范市场带来积极影响。规范市场持续拓展的优势： 1）产能快速释放，杨府厂区产能利用率有望由23 年的50%提高至60-65%；2） K 高毛利法规市场订单将有助于公司原料药板块整体盈利水平提升，提供新的业绩增量；3）对原料药价格波动具有更好的抵御能力，帮助公司逐步减缓周期扰动。另外，子公司Newchem 主要生产高端原料药，未来有望通过引进前端工艺，通过国内关联审评方式，实现研产销协同。
　　投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2023-2025 年营业收入分别为41.21/46.07/53.48 亿元，归母净利润分别为5.69/6.75/8.31 亿元，对应PE 分别为18/15/12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险。

仙琚制药(002332)：甾体激素龙头厚积薄发 创新产品推动重拾增长

仙琚制药(002332)：甾体激素龙头厚积薄发创新产品推动重拾增长