山东黄金(600547)：金价上行叠加银泰加持 Q1业绩大幅增长-格隆汇

机构：华创证券
研究员：马金龙/刘岗

　　事项：
　　4 月11 日，山东黄金发布一季度业绩预告：预计2024 年第一季度实现归母净利润为6.50 亿元至7.50 亿元，与上年同期相比增加2.11 亿元到3.11 亿元，同比增加48.11%到70.90%；预计2024 年第一季度实现扣非归母净利润为6.60亿元至7.60 亿元，与上年同期相比增加2.20 亿元到3.20 亿元，同比增加50.18%到72.94%。
　　评论：
　　公司持续深化降本增效，叠加金价上行和银泰并表加持，Q1 业绩超预期增长。
　　2024 年第一季度，公司强化战略引领作用发挥，突出强化生产组织，持续优化生产布局，加强技术管理和科技创新，提高生产作业率、资源利用率；持续深化降本增效，通过科技创新、工艺优化、资产盘活、集中采购、政策创效等方式，提升精细化管理水平，提高经营效率，稳定生产成本。第一季度，国内黄金均价为489 元/克，同比增长16.3%，环比增长3.9%，受益于黄金价格上行及银泰黄金并表的加成，公司一季度归母净利润6.50 亿元至7.50 亿元，同比增长2.11 亿元到3.11 亿元，其中银泰黄金一季度预计实现归母净利润4.8-5.2 亿元，对山东黄金贡献净利润约1.39-1.50 亿元。
　　长期看好黄金价格表现。进入二季度，金银开启高速上涨，4 月份至今黄金均价达到549 元/克，带动24 年以来黄金均价相比去年均价提升15%。对此我们认为，一方面是近期在地缘政治紧张局势加剧的背景下，央行的强劲购买和避险资金的流入已经提振了黄金需求，另一方面，美联储对通胀容忍度提升和利率见顶后下降预期驱动本轮金价快速上行，根据10 日美国发布CPI 数据，美国3 月CPI 同比增长3.5%，涨幅环比扩大0.3pct，高于市场预期的3.4%，高于前值3.2%，创下2023 年9 月以来最高水平，CPI 超预期后市场对降息预期降温，市场有观点认为年内降息次数减少甚至不降息。但根据11 日凌晨美联储公布的2024 年3 月份的货币政策会议纪要显示，大多数美联储官员担心通胀没有很快向联储的目标2%回落，但仍预计今年适合降息，同时预告可能很快放慢量化紧缩的步伐；美国总统拜登在CPI 数据公布后表示，他仍然预计美联储将会在年底前降息，周三的报告可能会将降息启动的时间至少推迟一个月。考虑年内降息是大概率的，我们看好降息周期黄金的表现。公司24 年黄金计划产量不低于47 吨，测算相对23 年增量不低于8.22 吨，业绩将受益金价正向增长。
　　投资建议：考虑金价上行，我们预计山东黄金2024-2026 年实现归母净利润39.08 亿元、45.41 亿元、59.01 亿元（2024-2025 年前预测值为37.98 亿元、44.19 亿元、57.48 亿元），分别同比增长67.9%、16.2%、30.0%。估值方面，我们采用历史估值法进行估值，2022 年9 月以来的PE 平均值为62 倍，负一倍标准差为47 倍，选取47 倍PE 为2024 年目标估值，对应市值为1837 亿元，对应股价为41.06 元，较当前股价有24%的上涨空间，上调为“强推”评级。
　　风险提示：1、矿权整合开发进度不及预期；2、美联储降息进度不及预期；3、矿山生产成本超预期。