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机构：华泰证券
研究员：谢春生/范昳蕊
公司发布2023 年年度报告，实现收入16.16 亿元，同比增长5.81%，归母净利润0.37 亿元，同比下降13.95%。其中，23Q4 收入4.59 亿元，同比增长18.11%，归母净利润-0.55 亿元，同比下降57.37%。公司利润下降主要原因为计提信用及资产减值损失1.69 亿元。随着24 年公司经营恢复、应收款及商誉压力逐步减轻，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.65/3.50/4.53 亿元（前值2024-2025 年4.60/6.35 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期平均28.9 倍24PE，考虑公司Hi-HIS 新产品24 年加速推广，给予公司32 倍24PE，目标价5.46 元（前值8.90 元），维持买入评级。
医疗行业带动公司整体收入增长，毛利率因新产品推广初期小幅下降2023 年公司全年毛利率为46.98%，同比下降2.41pct，销售/管理/研发费率分别为8.00%/12.85%/15.32%，同比增加0.36/0.47/1.05pct。公司人员数量为3759 人，同比增长5%，人均创收42.99 万元，同比基本持平。从分行业收入来看，医疗行业收入为14.79 亿元，同比+8.66%，毛利率47.94%，同比下滑2.8pct，非医疗行业收入1.36 亿元，同比-17.60%。由于Hi-HIS 新产品处于推广初期，2023 年项目成本有所增长。23 年经营性现金流1.58 亿元，22 年同期为1.45 亿元。
千万级订单数量行业领先，与飞利浦合作进入产品落地新阶段2023 年公司在智慧医院和公共卫生市场获得了29 个千万级以上的软件订单，总金额近5 亿元。从客户构成来看，新老客户占比为37%/63%，客户结构持续优化。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0 电子病历产品飞悦康CareSync 已正式发布，我们预计2024 年将形成规模化销售，为公司业绩增长提供新动能。同时，公司与飞利浦在“医技辅”领域达成战略级深度合作，加快推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，与飞利浦在PACS、ICU、心电系统等优质产品合作融合，满足不同层级客户需求，面向不同类型客户提供更全面、更完整的“医技辅”优质解决方案。
Hi-HIS在台州医院集团成功上线，产品推广节奏有望提速公司新一代产品Hi-HIS（不包括局部模块采购）已在全国40 余家医院客户实施应用，其中三级医院占比过半。2023 全年签订Hi-HIS 相关订单22 个，订单金额同比大幅提升。Hi-HIS 已成功在台州恩泽“四院五区”的全面上线，显著提升业务系统响应速度：医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的1/10；医嘱处理的服务项目检索性能比老系统提升3 倍以上，平均响应时间缩短到200ms 以内。公司新产品竞争力进一步得到市场验证。
风险提示：Hi-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。