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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗
24Q4 业绩同、环比实现大幅增长。根据年报测算，23Q4 公司实现归母净利润10.28 亿元，环比增长87.34%，同比增长117.46%；实现扣非后归母净利润6.59 亿元，环比增长21.01%，同比增长70.95%。其中23Q4 确认投资净收益5.3 亿元，较23Q3 的0.18 亿元以及22Q4 的-1.55 亿元大幅增长，主要为出售金牛化工全部股权、 出售乾新煤业股权取得投资收益。
现金分红42.9%，股息率7.57%。据公告，公司拟每10 股派6.0 元，合计派发现金红利21.2 亿元，占公司2023 年归母净利润的42.9%，以2024 年4月12 日收盘价测算，股息率7.57%。
严控成本，煤炭业务毛利率提升。2023 年，公司实现煤炭产量2741.22 万吨，同比增长3.97%；煤炭销量2603.87 万吨，同比下降9.96%；商品煤综合售价720.56 元/吨，同比下降27.98%；吨煤成本435.57 元/吨，同比下降33.73%，其中吨煤原材料成本同比下降66.34%，吨煤制造费用同比下降11.54%；煤炭业务毛利率同比增长7.88pct 至44.89%。其中，公司实现洗精煤产量991.56 万吨，同比下降21.99%；洗精煤销量966.48 万吨，同比下降22.75%；洗精煤平均售价1307.55 元/吨，同比下降28.16%。
着力优化产品结构，非煤业务增长明确。2023 年，公司实现焦炭产/销量100.21/98.18 万吨，同比-9.23%/-11.13%；烧碱产/销量19.67/18.30 万吨，同比-1.70%/-3.79% ； PVC 产/ 销量20.51/19.71 万吨， 同比+101.47%/+93.81% ； 玻璃纤维产/ 销量27.90/25.41 万吨， 同比+8.14%/+14.72%；电力产/销量均为16745.29 万度，同比-9.49%。公司冀中新材三期年产12 万吨/年玻纤生产线预计2024 年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40 万吨。由于原有23 万吨PVC 产能利用率偏低且40 万吨PVC 项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300 万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。
投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利为30.40/32.81/35.87 亿元，对应EPS 分别为0.86/0.93/1.02 元/股，对应2024 年4 月12 日收盘价的PE 分别均为9/9/8 倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。