浙数文化(600633)：2023年净利润同比增长35% 核心业务占比回升-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉

　　社交业务调整收入下滑40.7%，金融资产价值变动影响全年净利润。1）公司2023 年收入30.8 亿，同比-40.7%，主要由于社交业务的调整，分业务看，在线游戏/ 在线社交/ 技术信息/ 数字营销收入分别同比-23.6%/-70.2%/-21.9%/+24.0%；归母净利润6.6 亿元重回增长轨道，同比+34.9%，主要由于所持交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益增加；扣非后归母净利润3.6 亿，同比-39.0%，主要由于本期产生较多长期资产减值损失(1.9 亿元)。2）公司第四季度收入7.9 亿，同比-36.9%，归母净利润-0.3 亿元，同比-122.0%，扣非后归母净利润5.3 亿，同比+307.1%。
　　游戏业务占比回升，毛利率同比提升6.9 个百分点。公司2023 年毛利率68.3%，同比+6.9 个百分点，主要由于在线游戏运营业务成本减少且占比持续回升，分业务看在线游戏/在线社交/技术信息服务/数字营销的毛利率分别为92.2%/57.2%/53.1%/28.9%,分别同比+0.1/+12.5/+1.1/-18.1 个百分点。2023 年整体费用率42.9%，同比-1.4 个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.8%/15.2%/-0.4%/14.4% ，分别同比-13.2/+7.6/-0.4/+4.5 个百分点，主要由于在线社交业务缩减市场推广费减少以及利息收入增加。
　　边锋网络主业稳健利润率回升，传播大模型持续更新。1）数字文化板块，边锋网络社交业务缩减，收入-49.8%净利率提升12.9 个百分点至28.9%。此外，公司还培育旗下“掌心雷”文学平台拓展新赛道。2）数字技术板块，富春云IDC 业务稳健（收入3.8 亿元，同比+4.7%，净利率下降4.8 个百分点至19.2%）。AI 应用“传播大模型”在2024 年2 月成为首个通过大模型上线备案的媒体垂类大模型。浙报数字文化科技园顺利通过竣工验收和备案，未来将打造数字科技产业孵化基地。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心牵头完成业内首个数据资产评估试点，初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台。
　　风险提示：AI 应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
　　投资建议：持续看好数字经济、AIGC 时代公司产业链布局优势，维持“增持”评级。公司的游戏业务稳健成长、IDC 和数据交易中心建设推进顺利、AI 应用持续突破，但短期内公司业务调整、研发投入较大，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.4/8.3/9.3 亿(原24-25年为8.6/9.9 亿)；摊薄EPS=0.59/0.66/0.73 元，公司AI 应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“增持”评级。