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机构：浙商证券
研究员：史凡可/傅嘉成
经初步审阅，2024Q1 公司预计实现税前利润4 亿元（+25.2%），税后利润3.4 亿元（+12.8%），期内全面收益总额3.1 亿元（+5.6%），第一季度的经营增长为全年奠定基础。
市场近况：美国FDA 执法力度加大，德国大麻法案生效1）美国市场：更严格的执法，利好换弹式合规产品销售。23 年FDA 对于非烟草口味电子烟的执法力度逐季度加强。2024 年3 月26 日，美国食品药品监督管理局（FDA）新闻中心发布消息，宣布向61 家实体零售商发出警告信，以禁止出售未经授权的电子烟产品，涉及一次性电子烟品牌ELFBAR/EB Design 和Lava 产品的销售；4 月4 日美国纽约市长宣布，纽约市已针对11 家电子烟分销商发起诉讼，指控其参与非法销售口味一次性电子烟。我们认为此举有利于思摩尔的客户合规的换弹式产品在美销售。
2）德国：大麻合法化进程加速，看好订单弹性。德国大麻法案于4 月1 日生效，德国成为欧洲仅次于马耳他和卢森堡对大麻最宽容的国家之一，该法律生效后需等待三个月才可在“大麻社交俱乐部”中购买，政府表示大麻合法化有助于打击药物走私。雾化作为新兴的抽吸方式，具备社交友好、即抽即停等优势，看好公司特殊用途雾化设备订单弹性。
3）国内市场：4.1 重点检查阶段开启，合规烟草味产品销售有望反弹。3 月18日国家烟草专卖局办公室发布《关于开展2024 年规范电子烟市场秩序专项检查的通知》，本次专项检查为期4 个月（其中重点检查阶段为4 月1 日-6 月30日），检查内容包括重点检查获证电子烟相关生产企业合规生产经营、许可证规范使用、摸排未获证市场主体非法经营电子烟问题线索等，我们认为将利于国内合规烟草味产品销售。
海外新型烟草延续快速发展势头，国内美容仪市场空间较大1）雾化电子烟：根据沙利文，2023 年全球电子雾化设备市场规模（出厂口径）达115 亿美元（+15%）、思摩尔市占率13.7%；并预测2023-2028 年复合增速11.5%。
2）HNB：根据沙利文，HNB 全球市场规模194.2 亿美元，2023-2028 年CAGR为18%。
3）美容仪：根据欧睿，2021 年中国家用美容仪市场规模100 亿元，预计2025年达到251-374 亿元。公司旗下首个科技护肤品牌MOYAL 岚至，创新品类雾光精华仪于3 月1 日开售。
4）医疗雾化：根据摩尔雾化，近期AirSmooth 霭尔舒医用网式雾化器系统（广东站）上市会圆满成功，该系统采用了先进的雾化技术，能够有效将药物雾化成大量中位粒径在3um 的气溶胶颗粒，精准输送到患者肺部，大大提高了药物的利用率和治疗效果，同时让患者在使用过程中有效避免药物浪费高达50%以上，公司在医疗雾化领域的技术积累逐渐走向商业化，期待业绩增量。
盈利预测及估值
2023 年公司经营现金流净额32 亿元、显著高于利润，展现了较强的收现能力；经营上伴随海内外监管加强，公司服务客户的合规产品销售有望迎来反弹，同时布局的雾化医疗/美容/HNB 等产品有望逐渐进入放量阶段，后续成长性仍然可期。我们预计24-26 年实现营收127.29 亿、145.31 亿、166.67 亿，同比增长+14%、+14%、+15%，实现归母净利润16.56 亿、19.11 亿、22.54 亿，同比+1%、+15%、+18%。当前市值对应24-26 年PE 为24.86X、21.54X、18.27X，维持“买入”评级。
风险提示
政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧