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社区
会员
机构：中金公司
研究员：冯启斌/吴其坤/郑学建/杨鑫
我们近日邀请了中国民航信息网络管理层进行线下非交易性路演，公司就经营恢复情况、各业务收入展望、人员薪资、股权激励、公司治理等市场关注的问题与投资机构进行了交流。
评论
2024 年AIT收入伴随民航业稳健修复；系统集成业务同比或迎改善。2024年2 月公司内航内线、内航外线、外航外线处理量分别修复至2019 年同期的120%、77%、55%，较2023 年12 月恢复情况分别提升21、8、11 个百分点。根据民航局预期，2024 年我国民航业将力争完成旅客运输量6.9亿人次，同比增长约11%；2024 年底国际航班恢复至疫情前的80%。管理层预期公司AIT业务将受益于民航业今年持续稳健修复。公司系统集成业务2023 年同比出现较大幅度下滑，主要由于机场项目开工和进度不均衡所致，管理层预期2024 年该业务收入或将有所提升。
人工成本“增人不增资”。按照公司监管机构要求，公司目前在人工成本方面遵循两个原则：1）“增人不增资”，员工人数增长对于工资总额影响较小；2）工资总额增幅不应高于利润总额的增长幅度。管理层认为公司目前员工平均薪资水平低于IT行业平均水平，因此适当提高有助于支撑公司人才发展战略的长远发展。此外，人工成本也受到资本化率的影响。
分红比例与资本开支稳健。公司2023 年保持一贯的分红政策（母公司净利润的40%）。作为IT创新型企业，管理层认为需保持一定的资本开支能力以把握对公司发展重要的机遇。2023 年公司资本开支规模为12 亿元，管理层预期公司资本开支水平或将维持在7~8 亿元，但未来园区二期工程建设可能导致资本开支规模出现一定幅度上行。
股权激励持续推进。公司于2023 年12 月28 日发布建议采纳第三期股票增值权计划方案，因前提条件未获满足，该方案并未提呈2024 年1 月25 日召开的临时股东大会。管理层认为股权激励为国企改革重要内容，对核心骨干人才可起到良好激励效果，公司今年将按照监管规定稳步推进股权激励。
盈利预测与估值
我们维持公司2024/2025 年盈利预测19.41/23.48 亿元不变，当前股价对应13.0/10.3 倍2024/2025 年市盈率。维持目标价11.3 港元不变，对应15 倍2024 年净利润，较当前股价有16.5%上行空间。
风险
民航需求不及预期；成本增长高于预期；大额减值准备计提。