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机构：开源证券
研究员：吕明/周嘉乐
2023 年公司营收28.79 亿元（+47.68%），归母净利润2.02 亿元（+70%），扣非净利润1.82 亿元（+78.88%）。2023Q4 公司营收5.94 亿元（-14.96%），归母净利润0.21 亿元（+90.03%），扣非净利润实现0.13 亿元（+67.84%）。考虑到产能释放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.6/3.1/3.5 亿元（2024-2025 年原值3.0/3.7 亿元），对应EPS 为0.8/1.0/1.2 元，当前股价对应PE 为11.6/9.7/8.4倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。
家电业务企稳，光伏储能业务放量成为新支柱，看好后续产能爬坡带动增长分业务看，（1）白电业务：收入7.01 亿元（+11.36%），占比24.35%，其中冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%；光通信、光传感器组件实现营收0.14 亿元（-16.2%）；（2）电机业务：收入1.73 亿元（+5.44%），占比6%，电梯用新品类叠片电机销售规模扩大；（3）太阳能光伏组件：收入19.7 亿元（+75.96%），占比68.46%；子公司富乐新能源2023 年营收19.7 亿元（+74%），净利润1.0 亿元（+526%），2024 年与中国能建东电签订10.14 亿元分布式光伏组件合同。年产2GW 项目2024 年1 月底正式投产，全年产能有望达到3.5GW，达满后新增产值27.4 亿元，看好公司产能爬坡放量带动增长。
光伏组件毛利率提升，控费效果明显，净利率提升2023 年公司毛利率14.96%（+0.02pcts），其中2023Q4 毛利率7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看，2023 年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端，2023 年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts；2023Q4 公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts 。综合影响下2023 年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）。2023Q4 公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）。
风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。