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机构：国联证券
研究员：贺朝晖
公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入208.48 亿元，同比+12.36%；实现归母净利润8.85 亿元，同比+42.99%。其中23Q4 公司实现营业收入72.02 亿元，同比+34.52%，环比+62.72%；实现归母净利润3.64 亿元，同比+144.32%，环比+266.63%。
23Q4 业绩创新高，高毛利产品占比提升带动业绩增长公司23Q4 实现营收72.02 亿元，实现归母净利润3.64 亿元，均创单季度历史新高。2023 年全年公司主营业务毛利率同比+1.48pct,归母净利率同比+0.85pct，其中开关营收同比+21.53%，毛利率同比+2.19pct，变压器营收同比+40.31%，毛利率同比-0.89pct。我们认为公司业绩增长主要系高毛利开关产品收入占比上升，带动公司整体盈利能力提升。
特高压中标大幅提升，为业绩持续增长提供支撑根据我们的统计，公司2023 年国网特高压设备/输变电设备分别实现中标约79.28/53.58 亿元，同比+913.79%/+63.37%，2024 年第一批输变电设备实现中标约11.65 亿元，市占率13.3%。我们认为2024 年特高压建设将保持高景气，核准开工4 条直流线路。由于特高压建设周期1.5-2 年，我们预计公司2023 年特高压订单有望为公司24-25 年业绩持续增长提供支撑。
智慧产业园区有望促进公司降本增效
2023 年公司综合费用率为13.7%，同比+0.6pct。其中管理费用率为6.15%，同比-0.32pct。23 年11 月，西电智慧产业基地高新园区科创楼封顶，后续标段进入全面施工建设阶段。公司将充分依托园区建设，打造48 条数字化智能产线，全面推进数字化转型工作，升级研发设计、生产制造、智能检测、运维服务和运营管理能力，促进公司费用率下降。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为228.21/258.73/292.87 亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19% ， 归母净利润分别为11.71/14.08/18.48 亿元，同比增速分别为32.24%/20.27%/31.30%，EPS 分别为0.23/0.27/0.36 元/股，3 年CAGR 为27.82%。鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长提供支撑，参照可比公司估值，我们给予公司2024年 27倍 PE，目标价6.2元，维持“买入”评级。
风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动