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机构：国盛证券
研究员：金晶/夏陶
持续保持财务稳健，成本优势突出。截至2023 年末，公司有息负债规模2576.6 亿元（-4.7%），其中一年内到期借贷为409.7 亿元，占比15.9%结构健康。截至2023 年末，在手现金1056.3 亿元，加上未使用银行授信额度492.6 亿元，有效覆盖短端债务。公司优异的资信背景下，加权平均融资成本3.55%。成本管控方面，期内公司营收口径销管费用率仅3.4%，继续保持行业领先的成本优势。
销售实现稳健增长，稳居百强房企前三。公司2023 年实现全口径合同销售金额3098.1 亿元（+5.1%），其中公司及附属公司实现销售2256.8 亿元（+2.9%）。横向对比看，公司全口径销售排名克而瑞百强房企第3 位，权益销售金额排名百强房企第2 位，稳居头部房企梯队。
拿地规模行业第一，持续聚焦核心城市，可售货源充足。2023 年公司剔除中海宏洋的总拿地金额达1342.1 亿元，权益地价1226.6 亿元。其中，一线城市拿地金额838 亿元，占比62%，一线和强二线购地金额1236 亿元，占比92%。公司投资高度聚焦核心城市，拿地强度逆势提升，拿地规模排名行业第一。截至2023 年末，公司剔除中海宏洋的土储为3522 万方，权益面积3039 万方，2024 年可售货值7024 亿元。考虑到公司高度聚焦核心城市的货源，我们认为公司销售将持续处于行业领先水平。
投资建议：我们认为公司（1）作为财务稳健的央企，将持续受益于竞争格局改善，公司核心区位、多元均衡的土地储备将保障销售的强劲动能及韧性；（2）费用率处于行业最低区间，净利润率优势有效保障未来结转的利润规模。考虑到目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年营收分别为2088.7/2149.0/2192.8 亿元；归母净利润分别为264.6/264.8/273.1 亿元；对应的EPS 为2.42/2.42/2.5 元/股；对应PE 为4.7/4.7/4.5 倍。维持“买入”评级。
风险提示：房地产政策放松力度不及预期，拿地规模及毛利率不及预期。