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机构：中金公司
研究员：王文丹/沈旸/武雨欣
公司发布1Q24 业绩预告：归母净利润0.71-0.78 亿元，同比增长80%-100%；扣非归母净利润0.55-0.63 亿元，同比增长68.3%-92.1%。我们预计由于成本同比回落且促销控制较好，归母净利润增长超市场预期。
关注要点
成本下降+规模效应+政府补助增加，1Q24 净利润率同比改善明显。我们预计公司收入端1Q24 同比增长30-35%，主要源于受益春节错期，叠加散称+大包装渠道铺货有显著进展。利润端，我们推算公司1Q24 归母净利润率约13%，同比提升近4ppt；扣非净利润率约10%，同比提升近3 ppt。我们预计1Q24 盈利能力改善主要源于：1）1Q24 主要原材料成本鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆价格同比均有所下降；2）收入增长带来规模效应和供应链效益优化；3）政府补助增加。
2024 年展望：现代渠道建设逐步开花结果，我们预计“大包装+散称”产品组合持续推动收入高增长，供应链提效、规模效应下公司利润率有望改善。收入端，我们预计鱼制品保持15-20%增长，鹌鹑蛋有望实现收入翻倍贡献增量近3 亿元。盈利端，鹌鹑蛋成本下降+效率优化贡献盈利能力改善明显，同时鱼干、大豆、油脂成本下降贡献鱼干等产品毛利率改善。
盈利预测与估值
考虑到24 年成本环境较好且渠道投放相对可控，我们上调2024/25 年净利润约7.4%/5.6%到3.11/3.98 亿元。当前股价对应21.1/16.4 倍2024/25 年P/E。考虑到盈利预测上调和板块估值上调，我们上调目标价20%到19.2 元，对应约27.8/21.8 倍2024/25 年P/E，较当前股价有约32.2%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期，竞争加剧，食品安全风险。