比亚迪(002594)：23年利润超300亿 Q4实际经营性利润好于预期-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：程似骐

　　核心观点
　　公司2023 年营收6023.2 亿元，同比+42.04%，归母净利润300.4亿元，同比+80.72%。扣非后净利润284.6 亿元，同比+82.01%，贴近业绩预告中值；23Q4 归母净利润86.74 亿元，同比+18.6%，环比-16.7%。单车利润层面看，23Q4 比亚迪销量94.48 万台，扣除比亚迪电子后，23Q4 单车归母净利润0.85 万元，同比-16.2%，环比-25.9%，预估碳酸锂降价贡献单车盈利约3 千，同时研发费用和减值计提规模超过以往季度，若不考虑研发和减值影响、实际经营层面单车利润环比变动幅度不大。24 年公司高端化、全球化全面发力，智能化转型决心明确，随着24 年智驾功能逐步落地、估值进入上升通道，高端、出海放量贡献增量利润，看好公司持续成长。
　　事件
　　3 月27 日，公司发布2023 年财报，公司2023 年营收6023.2 亿元，同比+42.04%，归母净利润300.4 亿元，同比+80.72%。扣非后净利润284.6 亿元，同比+82.01%，贴近业绩预告中值。
　　简评
　　全年归母净利润超300 亿：
　　1）公司2023 年营收6023.2 亿元，同比+42.04%，其中汽车及电池板块营收4834.5 亿元，同比+48.9%；
　　2）公司2023 年归母净利润300.4 亿元，同比+80.72%。扣非后净利润284.6 亿元，同比+82.01%，贴近业绩预告中值；3）23Q4 归母净利润86.74 亿元，同比+18.6%，环比-16.7%；其中汽车及电池板块归母净利润达80.01 亿元，同比+15.9%，环比-15.0%，比亚迪电子归属于比亚迪利润6.73 亿元。
　　Q4 单车盈利下滑主要受研发、减值、折扣增加影响1）23Q4 比亚迪销量94.48 万台，同比+38.2%，环比+14.7%。扣除比亚迪电子后，23Q4 单车归母净利润0.85 万元，同比-16.2%，环比-25.9%。
　　2）预估碳酸锂降价贡献单车盈利约3 千（23Q4 碳酸锂价格环比下降约10 万/吨，23Q4 比亚迪电池装机量约50GWH，按1GWH对应 600 吨碳酸锂计算，环比额外贡献 30 亿利润，单车约 3 千元）；
　　3）23Q4 研发费用146.37 亿，环比增加35 亿（23 年研发团队人员增加3 万人，同比+47.6%），单车研发费用达0.55 万元；减值计提13.41 亿元（主要为存货跌价损失），环比增加4.3 亿元，规模远超以往季度，若不考虑研发和减值影响、实际经营层面单车利润环比变动幅度不大。
　　智能化加速，高端化+全球化持续突破：
　　1）公司主品牌基盘稳定，具备强大市场竞争力的“荣耀版”和秦L、元up 等新品陆续上市稳定基盘增长；“王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹”品牌矩阵已成形；同时公司持续拓展海外市场，23 年出口超24 万辆。
　　2）2024 比亚迪梦想日展示了公司在智能驾驶、智能座舱方面的全新布局，充分展示比亚迪自身的硬件优势与软件未来在智电融合方向下的“扬长”路径，智能化产品在24 年加速投放市场。
　　3）24 年公司高端化、全球化全面发力，智能化转型决心明确，随着24 年智驾功能逐步落地、估值进入上升通道，高端、出海放量贡献增量利润，看好公司持续成长。
　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为335.6/443.0/585.5 亿元，对应PE 18.39/13.94/10.54x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。
　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。
　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。