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机构：华金证券
研究员：孙远峰/王臣复
一季度营收同比超预期，业绩实现扭亏为盈： 2023 年Q1，公司单季度实现营收2.39 亿元，为2018 年以来单季度营收最低的水平，主要原因在于受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产业链整体去库存带来了销售收入出现较大幅度下滑。根据公司发布的业绩预告显示，报告期内，公司紧密围绕下游客户需求，持续加强推动新产品及新方案的落地，实现业务有效拓展，营业收入同比增长超过70%，营业收入增长带动了净利润增长。根据2023年Q1 营收为基数计算，2024 年Q1 公司预计实现营收超过4.06 亿元，略低于2021年Q1 水平，接近2022 年Q1 水平。考虑到2021 年半导体产业链超高景气度带来的较大影响，此外2022 年上半年仍在延续2021 年的高景气度，公司在2024 年Q1 实现的营收水平原超过往多年行业正常情况下公司该季度营收表现。因此我们认为，公司营收出现较大幅度的同比增长，一方面来自于2023 年Q1 的较低基数，另一方面也来自于公司部分下游需求复苏和公司出货量持续增长的带动。
需求复苏叠加平台升级，新一轮成长逻辑清晰：我们认为公司需求复苏内含几种不同的要素：1、下游如扫地机等需求，在相关出海战略持续作用下，带来的销售增长，公司作为扫地机行业诸多厂商重要的主控芯片供应商，正在受益于本轮国内终端产品出海的扩张；2、在工业、汽车等诸多领域，国产替代的序幕刚刚拉开，公司作为主控芯片重要的国产厂商，也将受益于相关芯片国产替代的趋势；3、AI 浪潮带来的端侧硬件需求的大机遇。2023 年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP 的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP 自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升,同时布局视频输出，DDR 等数模混合高速IP 并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。
我们认为，公司产品平台的升级有望带动公司收入的持续增长。
投资建议：维持前次预测，预计2024-2026 年公司分别实现营收22.79 亿元、28.44亿元、35.15 亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80 亿元、3.71 亿元、5.47 亿元，维持采用PS 估值法来分析公司估值，2024 年4 月11 日公司收盘价18.45 元/股，总市值117 亿，对应2024 年22.79 亿营收的PS 约为5.13 倍，低于公司过往5 年PS（TTM）的平均值8.91 倍，维持买入-B 建议。
风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期