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机构：中泰证券
研究员：陈鼎如/马梦泽
双流水专项进展顺利，外贸增长强劲。1）2024 年或是公司产能/产品优化成效迎来收获期的一年。2023 年公司大锻生产能力初步形成——①西安新区先进锻造产业基地建设项目于23 年部分投入试制并实现效益2309.53 万元；②宏山锻造于23 年8 月完成了该事项的工商变更；2024 年600MN 项目有望贡献产值——主设备大型模锻液压已完成安装，预计2024 年12 月具备试生产条件。24Q1 陕西宏远多项经营指标刷新历史新高，助力市场份额持续提升。2）2024 第一季度外贸实现收入2.64 亿元（+96.42%）。
2023 年，贵州安大外贸份额同增100%，新增订单+48%至3.4 亿元；液压环控业务切入大型柴油发动机市场，公司有望持续把握国际转包和外贸市场上升机遇。
24Q1 净利润率预计12%（同比/环比+0.5pct），一体化降本持续兑现。公司一体化降本取得初步成效：①原材料：中航特材24Q1 圆满完成原材料保供任务，积极推进下料配送、材料循环等产业链延伸；②机加：安飞24Q1 交货率、新品开发率均破新高；③增材：中航激光24Q1 顺利通过承制资质扩项、产品研制实施方案双项评审；④返回料：青海聚能钛实现钛合金屑料绿色循环制造，降低生产成本50%以上。
经营计划+预计关联交易彰显增长信心，基本面有望迎向上拐点。2024 年公司营业收入预算目标119 亿元（yoy+12.51%），利润总额预算目标18.6 亿元（yoy+15.86%）。
公司2024 年预计关联交易总额153.50 亿元中，销售商品及提供劳务预计实现45 亿元，较2023 年实际发生增长38.86%。
聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求景气持续。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励落地。③行业景气：据我们23 年8 月发布的《产能结构优化和一体化降本，打造航空通用基础结构件制造平台》测算，未来10 年增量军机及航发锻件市场空间逾2500 亿元。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18 年和21 年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入为118.45/138.02/154.50 亿元，归母净利润为16.06/18.81/21.85 亿元。对应EPS 分别为1.08/1.27/1.47 元，对应PE 分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单波动风险；外贸业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。