宇通客车(600066)：国内国外共振 3月销量同比持续高增 Q1“淡季不淡”-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬/陈佳

　　事件描述
　　公司发布2024 年3 月客车销量。宇通3 月销售客车3549 辆，同比+48.5%，环比+156.2%，其中大中客车销量3156 辆，同比+64.4%，环比+140.9%。
　　事件评论
　　受益国内国外共振，3 月淡季销量同比持续高增。宇通2024 年3 月销售客车3549 辆，同比+48.5%，环比+156.2%，其中大中客车销量3156 辆，同比+64.4%，环比+140.9%；1-3 月共销售客车7731 辆，同比+74.2%，大中客销量6967 辆，同比+101.2%。2 月受过年放假影响，基数较低，年后旅游市场持续向好，座位客车需求强，出口持续放量，3月销量环比高增。行业来看，2024 年1-2 月大中客行业销量11187 辆，同比+82.7%；出口方面，1-2 月大中客出口实现5522 辆，同比+113.1%。
　　电池成本下降叠加规模效应，盈利能力显著改善，2024 年Q1 收到政府补贴0.82 亿元。
　　公司2023 年Q4 毛利率31.9%，同比+5.9pct，环比+8.8pct，业绩超预期，归母净利润7.7 亿元，环比+32.1%；对应净利润率9.5%，同比+2.2pct，环比+2.1pct。公司单车盈利7.5 万元，同比+1.9 万元，环比+2.3 万元。2024 年Q1 公司收到政府补贴0.82 亿元，计入2024 年归母净利润约0.41 亿元。2024Q1 淡季不淡，公司销量同比大增，规模效应持续显现，公司业绩预期持续向好。
　　经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升，出口+电动化凸显盈利，有望打开新的成长空间。公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业触底回升。市场化竞争下，市场份额持续提升，2024 年1-2 月宇通大中客，市占率达34.1%，同比提升8.9pct。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量，2024 年1-2 月宇通出口市占率提升至29.8%，同比增长5.8pct。
　　投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，出口凸显盈利水平；智能化+燃料电池带来新增量；公司资本开支放缓，电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。2023 年每股分红1.5 元（含税），共派发33.2 亿元，分红率为182.8%，股息率约6.94%。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为28.2、34.3、40.6亿元，对应 PE 分别为16.96X、13.93X、11.77X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
　　2、海外竞争加剧，利润率降低。