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机构：东方财富证券
研究员：高博文/陈子怡
【评论】
2023 年无新游上线，财务表现短期承压。公司2023 年收入下滑主系1）2023 年无新游上线；2）老游随生命周期流水自然下滑。成本来看，2023 年公司销售成本为4.65 亿元（yoy-19.6%），主系第三方收入分成下滑，公司毛利率升至40.6%。费用来看，公司销售、行政费用率基本持稳；研发持续投入，研发费用率升至29.5%。运营数据来看，2023 年公司平均季度活跃用户730 万（yoy-27.7%），平均季度付费用户110 万（yoy-31.3%），主系老游生命周期影响自然下滑；平均季度付费用户收入为176.1 元（yoy+15.9%），公司对产品实现精细化运营，用户付费意愿提升。
在研产品稳步推进。现阶段公司共有7 款自主研发及外部投资产品正在推进，预计将在未来两年中陆续推出，其中重点产品《奥拉星2》已获取版号，预计在今年年内上线。《奥拉星2》是奥拉星IP 的第二款手游作品，拥有较大的粉丝基数，游戏主打“多彩缤纷的宠物世界”，能够让用户体验到以宠物为核心的世界探索与收集、养成、对战等多种玩法。研发团队方面，截至2023 年，公司总人数714 人，其中研发人员595 人，占比83%，公司在研发端的重视可见一斑，扎实的团队规模有望助力公司扩张、夯实产品矩阵。
发行团队架构重组，加速海外布局。2023 年公司重建全球发行部，以项目制的方式来支持项目的境内、海外发行；在架构重组之外，公司发行团队持续吸纳具有发行经验，对品类有深度理解的优秀人才。
2023 年公司旗下游戏《食物语》陆续推出了繁中、韩文、英文等多语言国际版，为公司未来产品出海提供了宝贵经验。展望未来，公司核心自研IP 游戏将陆续出海，目前《奥比岛手游》与《奥拉星2》均在积极准备海外测试中，在IP 产品之外，公司也会把握优势细分赛道产品，并积极拓展新兴品类以填补海外市场空白。
【投资建议】
2023年，公司持续夯实产品矩阵，储备产品研发进程稳步推进；同时，公司积极布局海外市场。受产品周期影响，公司短期业绩表现承压。2024年随《奥拉星2》等新产品陆续上线，公司财务表现有望实现复苏。考虑到《奥拉星2》上线时间仍未确定，我们下调24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024-26年公司实现营收10.0/11.0/11.9亿元，实现归母净利润0.23/0.35/0.54 亿元， EPS 分别为0.01/0.01/0.02 元/ 每股， 对应PE27/18/12倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
重点产品上线进度不及预期
存量游戏下滑
市场竞争加剧
政策监管风险