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机构：光大证券
研究员：姜浩/聂博雅
点评：
一季度的开局表现符合预期：按照公司公布的营收中位值计，公司Q1 的营收同比增速为29.3%。2023Q1 是社会活动完全恢复到疫情之前的第一个季度，在2023 年1 月春节结束之后，2023 年2-3 月，社会面迎来了消费的强势复苏，医美行业的消费亦出现了报复性反弹，在2023Q1 高基数的基础上，公司一季度营收同比增速依然接近30%，因此我们认为公司24 年的开局势头不俗。
分产品项，我们预计Q1 公司溶液类和凝胶类产品的营收增速均在20%-30%之间。凝胶类产品中，“濡白+如生”的再生组合预计营收增长速度超过30%，我们认为随着如生进入越来越多的医美机构，公司的再生产品增长有望提速。
破局之道，需要“求美版图”不断地丰富、完善和平衡：我们认为目前市场对爱美客的担心主要集中于两个方面，其一、医美行业整体规模增速放缓、玻尿酸赛道日趋拥挤、“嗨体”系列营收规模的持续攀升，令市场对“嗨体”未来的增长存在担忧；其二、再生产品在消费降级以及江苏吴中加入之后带来的竞争加剧，市场对其中长期的成长性存在担忧。我们认为提振市场对爱美客中长期成长性的信心，最佳的解决路径就是公司不断推出新的产品，丰富产品组合，摆脱对玻尿酸的过度依赖，令自身在求美产业中的布局不断丰富、完善。从以往的发展历程看，我们认为爱美客是一家善于在市场中通过差异化产品，建立竞争优势的企业，与此同时，从透明质酸注射产品“宝尼达”的运营情况看，爱美客亦具备深耕产业的企业文化，我们相信随着公司在肉毒、光电和减脂方面的布局，一项项落地开花，公司中长期的发展前景依然值得期待和看好。
医美龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2024-2026 年营收预测为40.49/54.87/68.92 亿元，维持2024-2026 年归母净利润预测分别为25.22/33.21/41.53 亿元，对应EPS 分别是11.66、15.35、19.19 元，当前股价对应PE 分别是25、19、15 倍。我们认为公司目前的估值水平相较于成长能力而言偏低，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费者购买力复苏不及预期，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。