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机构：信达证券
研究员：张润毅/任旭欢
1）公司预计2024Q1 实现营业收入26.48 亿元（+13%）；归母净利润3.19亿元（+18%）；扣非净利润2.9 亿元（+8%）。2）2024Q1 公司产品规模不断扩大，外贸增长强劲：收入2.64 亿元（+96.42%），环比增长25.89%。
点评：
高成长、低估值的航空锻造龙头，随着高端产能陆续释放，2024 年公司成长有望再次全面提速。我们认为，2023 年是公司战略转型、践行高质量发展的一年，2024 年有望开启新一轮高成长，重申“买入”评级。市场可能担心公司受军工行业景气波动影响，但我们认为，1）2024 年随着人事变动等落地，军工行业有望实现困境反转，随着新型号陆续批产，公司有望率先受益。2）公司持续推进主力军工程，高端装备市占率有望持续提升，未来行业或向头部集中。3）以C919 为代表的民机已进入批产阶段，锻造市场空间广阔，公司商用飞机和外贸业务需求旺盛，有望驱动公司新一轮成长。
4）盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为16.77/21.7/27.05亿，CAGR 为27%，对应PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。
航空锻造市场需求旺盛，商用飞机和外贸需求旺盛，公司有望受益新一轮需求爆发，强者恒强：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计2022-2031 年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模有望达到1593、2091 亿；而以C919、ARJ21 为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求有望超过2500 亿。2）未来市场有望向头部集中：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年公司收购宏山锻造80%股权，引入500MN 模锻压机，补齐大型锻造短板，市场份额有望进一步提升。3）新产能释放：2018-2021 年公司经历了2 次定增，加码36.1 亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计2024-2025 年或为产能释放高峰期，公司规模效应有望进一步凸显。
紧抓国产大飞机发展机遇，有望充分受益于C919 批产提速：1）国产大飞机已进入批量化生产、规模化运营、系列化发展的新阶段：2022 年12 月29 日，中国商飞向市场交付第100 架ARJ21 飞机；2023 年1 月，商飞副总张玉金表示，C919 规划在未来五年内年产能达到150 架；C929 宽体客机已经进入详细设计阶段。2）公司紧跟国产大飞机发展浪潮，大力开拓民机市场：2023 年宏远C919、ARJ21 后续订单持续增长，安大民机销售实现倍增，商飞项目新品开发同比增长30%，订货同比增长56%；景航持续推进商飞批产供应商清册入册工作；公司与上飞公司深化合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞数据交互。
大力开拓商用市场，民用航空外贸转包、燃机业务增长强劲：1）持续加强与波音、空客、赛峰、RR 等合作，国际竞争力不断提升：2023 年宏远完成波音13 项新品试制并实现批产，荣获赛峰项目亚洲优秀供应商最佳管理奖、霍尼韦尔发动机供应商奖。2）外贸订单、收入增长迅速：2023 年宏远国际订单同比增长38%，销售收入同比增长80%以上；安大抓住外贸增长机遇，市场份额大幅提升，新接外贸订单3.4 亿，同比增长48%；2024Q1公司外贸收入2.64 亿元，同比增长96.42%，环比增长25.89%。3）燃机叶片市场开发成效显著：2023 年公司与龙江广瀚、航发燃气轮机开展深度合作，新增订单首次突破1 亿元，荣获航发燃气轮机金牌供应商。
持续推进产业链一体化，推进材料集采、循环利用，公司盈利能力有望提升：
1）向上游：打通原材料循环体系，成本有望持续降低：受托经营青海聚能钛，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究。2）向中游：加速平台化布局，锻造+铸造+3D 打印齐头并进：推动收购宏山锻造80%股权，快速补足500MN 超大锻件产能短板；收购激光公司43.76%股权，直接持有其61.94%股权，提升激光公司3D 打印工艺水平和生产能力，未来有望与锻造业务形成互补。3）向下游：布局精加工业务，缩短下游产业链条：推动对力源液压（贵阳）100%间接控股，并将其更名为安飞公司，融入力源公司的机加业务，进一步推进精加工产业布局。4）做实中航重机研究院，构建“研究院+企业”新业态：通过对宏远公司和安大公司减资提升安大宇航和检测公司层级。
风险提示：全球宏观经济增长放缓的风险；大型锻造设备能力不足的风险