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机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知
参考2023 年LNG/LPG/特种气体销量与价格变化，上调LNG 与特种气体收入、下调LPG 收入； 我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.40/2.83/3.31 元（前值2.55/3.08/-元）。参考Wind 一致预期下可比公司2024E PE 均值，天然气分销12x、特种气体26x。考虑公司24-26 年归母净利CAGR 高于天然气分销、但低于特种气体可比公司增速，给予公司24年14 倍PE，目标价33.6 元（前值35.7 元），维持“买入”评级。
清洁能源：海陆气双资源池优势互补，吨毛利保持稳定2023 年公司LNG 业务营收147 亿元（同口径yoy+19%），毛利率7.28%（同口径yoy+0.63pp），其中：1）LNG 销量yoy+56%至228 万吨，得益于海气长约的良好执行与陆气的显著增长；2）LNG 销售单价yoy-25%至6,453 元/吨，主要是国际LNG 价格在年内回落，LNG 吨毛利基本保持稳定。
2023 年公司LPG 业务实现营收88 亿元（yoy-15%），毛利率5.56%（yoy+0.48pp），其中：1）LPG 销量yoy-3.5%至191 万吨，保持平稳规模；2）LPG 销售单价yoy-12%至4,612 元/吨，主要是国际LPG 价格回落，但LPG 吨毛利同比稳定。
能源服务：上中游辅助服务突破，核心资产使用效率提升2023 年公司能源作业服务营收16 亿元，毛利率19.28%，公司在2023 年进入辅助排采领域，截至目前已运营超过110 口低产低效天然气井，项目区域分布于内蒙古、陕西、山西与四川等气源地。2023 年公司天然气回收处理配套服务作业量同比增速超过30%。2023 年公司能源物流服务营收2.8亿元，毛利率32.05%，自有船舶在满足自用运输需求的同时，也对外提供运力服务，23 年7 月公司正式对外提供LNG 接收站窗口期服务，有望实现中游核心资产使用效率的最大化。
特种气体：现场制气与零售供气共同发力，有望贡献业绩弹性2023 年公司特种气体及其他化工产品业务营收12.3 亿元；其中氦气营收0.49 亿元，毛利率83.85%，销售单价达到159 元/方；氢气及其他特气营收1.11 亿元、毛利率21.79%。特种气体的盈利能力显著好于公司清洁能源业务，有望成为公司未来业绩弹性的重要来源。
风险提示：特种气体毛利率下降；LNG/LPG 销量不达预期；商业航天项目推进不及预期。