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机构：西部证券
研究员：贺茂飞
单季度看，Q4 营收10.44 亿元，YoY+25.62%，QoQ+12.20%；归母净利润2.52 亿元，YoY+10.92%，QoQ+10.53%；扣非归母净利润2.56 亿元，YoY+18.00%，QoQ+16.86%；单季度毛利率40.47%，环比+3.88pcts。
IGBT 模块装车保持高增，车规SiC MOSFET 持续突破。1）车规IGBT 模块：配套超200 万辆新能源车，同比增长显著（22 年超120 万套）。其中，第七代微沟槽750V IGBT 模块大批量装车，1200V IGBT 模块新增多个800V车型定点。2）SiC：SiC MOSFET 模块大批量装车，新增多个800V 项目定点，公司自主的SiC MOSFET 芯片通过多家客户整车验证并批量出货。
海外业务快速发展。第二个海外研发中心在苏黎世设立；车规IGBT 模块在欧洲Tier1 大批量交付，新增多个主电机控制器项目定点。23 年，子公司斯达欧洲收入3.11 亿，同比+227%；其他出口业务收入0.77 亿，同比+71%。
除汽车外其他下游亦稳定上升：1）23 年工业控制和电源收入12.79 亿元，同比+15.64%。2）新能源整体收入21.56 亿元，同比+48.09%。风光储业务快速增长，第七代微沟槽IGBT 模块在地面光伏电站和大型储能、北美等海外电站批量装机，1200V、650V 大电流单管批量用于工商业光伏和储能；3）变频白色家电及其他行业收入2.03 亿元，同比增长69.48%。
募投项目稳步推进，产能保障强。高压特色工艺功率芯片研发及产业化、SiC芯片研发及产业化、功率半导体模块生产线自动化改造等三个项目进度均超75%，预计均将于24 年11 月左右达可使用状态，为未来发展提供充足动力。
盈利预测：预计公司24-26 年归母净利润分别为11.43、14.35、17.10 亿元，对应PE 分别为22.1、17.6、14.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产线建设不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。