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机构：东北证券
研究员：钱熠然
数字文化板块：边锋网络保持稳中求进，优化升级业务结构。2023 年公司游戏业务实现营收13.17 亿元，YoY-23.63%。边锋网络整体业务保持稳中求进的态势，游戏精品化程度显著提升，边锋掼蛋市场占有率位居头部梯队。同时，边锋积极探索优化升级业务结构，孵化培育网络文学新业态，着手布局数字营销新赛道，有望带来新增量。
数字技术板块：IDC 业务稳步拓展，传播大模型通过备案。2023 年公司技术信息服务实现营收6.41 亿元，YoY+6.12%。富春云科技数据中心业务保持稳健增长，现有签约机柜保持较高上电率，并稳步推进存量机柜市场拓展中。截至2023 年，传播大脑已向88 家浙江省市县媒体提供技术服务，此外，传播大脑首个媒体行业的垂直大模型——传播大模型，已通过生成式人工智能备案，成为国内媒体技术公司研发的首个通过备案的媒体垂类大模型。
数据运营板块：浙江大数据交易中心初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台。大数据交易中心建成“数据国际交易专区”“产业数据流通交易专区”等4 个行业特色专区，以及宁波、温州、绍兴等7 个区域专区。牵头完成多个数字资产入表集成服务，围绕数据要素资本化和开发利用持续探索新的商业模式。
Q4 受减值扰动，费用率保持稳定。公司Q4 归母净利润-0.29 亿元，同比转亏，主要是受外部环境影响，公司公允价值变动-0.42 亿元，计提资产减值损失1.89 亿元，剔除该影响后公司业绩符合预期。2023 年整体毛利率68.27%，同比+6.87pct，归母净利率21.54%，同比+12.06pct。2023年期间费用率为42.91%，同比-1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.77%/15.15%/14.40%/-0.41%。
投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收31.62/34.64/38.89 亿元，同比+2.73%/+9.56%/+12.26%，归母净利润7.04/8.34/9.95 亿元，同比+6.15%/+18.46%/+19.33%，对应PE 19.80X/16.72X/14.01 X，维持“买入”评级。
风险提示：数据中心建设不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧。