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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存
2023 年，公司Castor、Minos、外周药球三大核心产品的市场覆盖率持续提升，创新产品 Talos、Fontus 入院数量及终端植入量均增长较快。公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司，展望2024 年，国内市场Fontus、Talos 和外周药球有望保持快速增长，Castor 和Minos 有望保持稳健增长；海外市场公司持续加大开拓力度以及创新产品的市场推广，海外业务有望保持高增长。短期来看，主动脉集采尚未在全国大范围落地，对公司业绩的影响存在不确定性，考虑公司产品组合丰富，抵御集采风险的能力较强，预计集采降幅可能较为温和，中长期来看，公司创新产品持续在海内外市场放量，规模效应下公司营收和利润端有望保持稳健增长。
事件
公司发布2023 年年报
根据公告，公司2023 年实现营收11.87 亿元，同比增长32.43%；实现归母净利润4.92 亿元，同比增长37.98%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比增长42.74%。EPS 为6.81 元/股。
公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币30 元（含税），每10 股派送红股4.9 股（含税），以此计算合计派发现金红利2.48 亿元，派送红股4,053 万股，现金分红总额占公司23年度归母净利润的50.40%，总股本增加至1.23 亿股。
简评
业绩增长符合预期，海外营收保持高速增长
公司2023 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.87、4.92 和4.62 亿元，同比增长32.43%、37.98%和42.74%，公司产品受到市场广泛认可，竞争力持续增强，产销量稳步提升。
2023 年Q4 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.99、1.04 和0.97 亿元，同比增长分别为28.63%、85.74%和100.91%，利润端增速远高于收入端增速，主要系上年同期利润端基数较低。
分业务看，2023 年主动脉支架实现收入9.40 亿元，同比增长28.07%，主要由于公司创新性产品Castor、Minos 持续放量；术中支架实现收入1.32 亿元，同比增长54.59%，新产品 Fontus 入院家数及终端植入量均增长较快，促使销售业绩稳步增长；外周及其他产品实现收入1.15 亿元，同比增长49.30%，主要由于创新性产品外周药球持续放量。
分地区看，2023 年公司实现国内营收1.05 亿元，同比增长30.94%；实现国外收入为0.83 亿元，同比增长56.19%，主要得益于公司Minos、Castor 及Hercules Low Profile 在海外市场的持续放量。
展望2024 年，国内市场Fontus、Talos 和外周药球有望保持快速增长，Castor 和Minos 有望保持稳健增长；海外市场公司持续加大开拓力度以及创新产品的市场推广，海外业务有望保持高增长。
公司产品国内市场覆盖率持续提高，国际市场表现亮眼截止至2023 年12 月底，公司Castor、Minos、外周药球三大核心产品在国内市场累计覆盖的终端医院数量分别超过1000 家、800 家、900 家，市场覆盖率持续提高。国际业务方面，公司目前已覆盖31 个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区，其中Castor、Minos 及Hercules Low Profile 直管型覆膜支架已分别覆盖16 个、19 个和21 个国家，此外，外周药球在巴西实现首例植入。公司在海外市场仍处于快速拓展阶段，随着未来更多产品在海外获批以及覆盖国家数量的进一步提升，公司海外收入占比有望进一步提升。
在研产品储备丰富，奠定公司长期可持续增长的基础公司在研产品矩阵丰富，各研发管线均取得重要进展。截至2023 年底，Cratos 分支型主动脉支架已提交注册申请、AegisII 腹主动脉支架处于上市前临床试验阶段、主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段。
外周业务领域，静脉方面，Vflower 静脉支架已完成注册资料递交，Vewatch 腔静脉滤器及Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段，膝下药球处于上市前临床试验阶段。肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS 覆膜支架已获批进入创新医疗器械特别审查程序，目前处于临床随访阶段。此外，同时公司在国内外首次探索定制式医疗器械的发展之路，国内获得首张定制式胸主动脉支架备案证并完成首例临床试验，海外实现产品以定制的方式进行销售。我们认为公司一系列新产品的获批和丰富的在研管线为公司未来可持续增长提供了坚实的基础。
毛利率略有增长，研发投入持续加大
2023 年公司毛利率为76.45%，同比增加1.27 个百分点，预计主要由于原材料采购规模效应持续体现和生产工艺的持续优化。销售费用率10.96%，同比下降0.64 个百分点；管理费用率4.64%，同比下降0.49 个百分点；研发费用率为14.56%，同比下降0.78 个百分点；各项费用率下降主要由于销售规模持续提升。2023 年公司经营性现金流净额为5.58 亿元，同比增长67.07%，主要由于公司业务规模和销售收入增长。2023 年应收账款周转天数为41.25 天，同比增长1.66 天，应付账款周转天数为53.13 天，同比减少0.99 天，公司整体运营效率维持稳定。其余财务指标基本正常。
国内主动脉介入领域龙头，外周领域逐步发力
公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司。短期来看，主动脉集采尚未在全国大范围落地，对公司业绩的影响存在不确定性，考虑公司产品组合丰富，抵御集采风险的能力较强，预计集采降幅可能较为温和；中长期来看，公司紧跟临床市场需求，持续加大研发投入，加速完善产品线布局，在主动脉业务、外周介入及肿瘤介入类业务方面均有富有竞争力的产品组合，为公司经营业绩的增长提供有效支撑。我们预计2024-2026 年公司营业收入为15.19、19.11 和23.79 亿元，同比增长27.98%、25.77%和24.52%，归母净利润分别为6.41、8.17和10.29 亿元，同比增长30.14%、27.47%和26.02%，对应PE 分别为23、18 和15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）集中带量采购降价幅度超预期：公司未来未能紧跟行业发展，持续进行技术创新和产品设计，保持行业领先地位；或国家相关政策和市场竞争发展重大变化，公司可能面临产品市场价格下降的风险，对公司未来盈利能力产生不利影响。
2）市场推广不及预期：公司不能及时提高对经销商的管理能力，可能导致公司品牌及声誉受损或产品区域性销售下滑，对公司推广产生不利影响。
3）在研管线进度不及预期：由于主动脉及外周血管介入医疗器械产品注册前置程序较多，周期较长，公司可能存在新研发产品无法及时完成注册的风险，进而延缓产品上市推广进程，并对公司经营业绩造成不利影响。