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机构：天风证券
研究员：杨松/曹文清
近日，公司发布2023 年业绩：2023 年整体营业收入61.4 亿元,同比增长2.7%，产品销售收入56.3 亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.33 亿，同比减少11.9%。净利润下降主要或是由于授权收入占比降低导致的。公司业绩整体符合预期。
随新产品数量增多，公司产品销售收入进入加速增长区间肿瘤治疗领域收入19.2 亿元，同比增长26.3%；中枢神经系统治疗领域收入13.9 亿元，同比增长14.8%；心血管系统治疗领域收入16.9 亿元，同比增长10.8%。
2024 年公司有望迎来5 款产品获批上市，整体新产品数量持续增多。2024年3 月7 日，创新药Zepzelca 在中国香港和中国澳门上市，打破SCLC 二线治疗瓶颈。重磅品种帕利哌酮微晶有望在中美两国实现获批上市，其中美国FDA 给出的PDUFA date 为2024 年7 月26 日。帕利哌酮微晶为精神分裂症治疗领域重磅产品，美国目前强生的帕利哌酮系列产品2023 年全球销售额41.15 亿美元。
运营效率提升，有望提升净利率
公司2023 年下半年整体净利率相较上半年有所提升，其中主要是销售费用率下降带来的。2023 年下半年整体净利率达到12.2%，相较上半年提升7.2pt。2023 年全年销售费用率33.4%；研发费用率9.5%，管理费用率10.5%。
2024 年公司将继续降本增效，持续提升净利率。
后续核心产品销售放量及在研管线进度均值得期待，合理估值空间弹性大1）若欣林于2022 年11 月获批上市，样本医院2023 年第一个完整销售年录入近2029 万销售额，2024 年有望保持高速增长。若欣林相较主流药物副作用显著减少，不引起嗜睡，对性功能、体重和脂代谢没有明显影响。
有望通过差异化优势逐步占据市场。2）戈舍瑞林已纳入2023 年医保目录。
戈舍瑞林是一种促性腺激素释放激素激动剂，同类竞品诺雷得2023 年在中国样本医院销售收入约33 亿。然而诺雷得为植入剂，尤其在前列腺癌患者中使用不便。戈舍瑞林缓释微球只需每月肌注一次，有望通过提升改善患者依从性的优势，实现销售放量。3）2024 年有望迎来多款产品获批上市，包括芦比替定、羟考酮纳洛酮、罗替高汀微球、帕利哌酮微晶、博洛加（地舒单抗）。其中帕利哌酮微晶有望在中美两国获批上市，市场潜力大。
盈利预测与投资评级
考虑到公司新产品优势突出，将有多款药物上市，核心业务主要品种市场空间大，看好公司发展。我们预计公司2024 至2026 年营业收入为69.91亿、85.29 亿、102.79 亿元，实现净利润8.09 亿、13.73 亿、16.78 亿元人民币。维持“买入”评级。
风险提示：研发药物失败或进度不及预期风险，销售竞争风险，国际形势变化风险。