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机构：长城证券
研究员：付浩/于夕朦/孙培德
无人机将成为未来最具活力的增长领域，公司业绩持续增长驱动。根据蒂尔公司预测，全球军用无人机采购支出将从 2023 年的约 121 亿美元增加到2032 年的 164 亿美元。预测期内，各国对军用无人机的研发支出预计将达72 亿美元。2023 年国际地缘冲突影响持续扩散，为全球军用无人机需求释放提供了重要契机。随着典型无人机产品战果的广泛流传，海外客户对无人机产品的使用呈现了“百花齐放”的局面，进一步提升了海外客户的购买意愿。2023 年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。彩虹无人机具备十余年海外实战经验，用户粘性高，品牌效应好，产品性能优，具备持续提升国际市场产品渗透率的实力。报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。我国正处于现代化建设新时期。
综合考虑国家安全和发展全局需要、我军现代化进程有序衔接等方面因素，错综复杂的国际形势进一步激发了我国在国防和军队现代化建设进程中对智能化、无人化军备质量、数量和创新研发的需求。近年来，我国无人机系统的发展呈厚积薄发趋势，无人机系统发展势头迅猛，正进入“由量变引起质变”的新时期。“十四五”以来，我国加快了装备现代化建设进程，装备升级换代和列装明显提速，对无人机的装备需求也不断扩大。国防军费的加速投入是军工发展的基础，近年来我国国防支出预算总额增长率保持在 6.5%至10%之间，叠加党的“二十大”提出：“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，预计无人机产品在国内军费占比比重将逐步提升。根据行业预测，中国中大型军用无人机装备数量较世界发达国家仍有 5-8 倍差距，广阔的市场空间为公司后续无人机业务高质量发展提供了需求保障。国内市场机遇与挑战并存需求持续增加但竞争也越发激烈，公司作为国内中大型无人机头部企业，有能力、有信心抓住国内无人机装备加速扩容的历史性机遇，坚定践行强军首责，以向客户交付成熟战斗力为目标，持续巩固公司中大型无人机“国家队”地位。近年来，随着无人机技术的发展、政府政策鼓励和应用场景的增加，推动民用无人机行业快速发展。根据蒂尔公司预测，无人机市场在不断细分的大背景下，未来十年内整个行业的复合年增长率将超过 6%，是景气度最高的行业之一。根据 GMI 研究数据显示：全球商用无人机 2023 年-2032 年的复合年增长率将超过 15%，人工智能技术和自主无人机发展的进展将影响商业趋势。无人机按用途可分为工业级和消费级两大方向。近年来，无人机在测绘与地理信息、农林植保、巡检、安防监控、快递物流等工业领域应用不断深入。此外，工业无人机增速预计明显超过消费无人机并逐成为民用无人机市场的主要组成部分。公司将积极推动无人机服务国民经济领域，基于彩虹无人机平台，自主开发无人机民用技术，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。随着我国低空经济逐步放开和民用领域市场拓展进一步加速，公司无人机民用业务发展空间较大。
稳步提升，提升“新域新质作战力量”比重。2024 年低空经济被写入政府工作报告，这意味着公司将迎来新的发展机遇。公司已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。成熟产品包括彩虹 8 系列旋翼类无人机、彩虹-3 中空多用途无人机、彩虹-4 中空察打一体无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等，大部分获得出口立项批复，从 2004 年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先；多款产品已装备国内，彩虹-4 型无人机首批入围我国军贸名牌精品工程，彩虹-5 实现产品出海，进一步扩大彩虹无人机在国内外市场的影响力。在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括彩虹-6 大型双发高速多用途无人机、彩虹-7 隐身无人机、彩虹-10 无人倾转旋翼机、彩虹-101 无人自转旋翼机、彩虹-817 微型攻击无人机、彩虹-805 高速隐身靶机、智能集群无人机系统以及巡飞弹等具有国际领先水平，填补国内空白的系统。2024 年我国国防预算为 1.67 万亿元，同比上年增长 7.2%，对标世界发达国家，目前我国军用无人机存量相对较少但正处于快速发展装备阶段，同时由于军用无人机具有消耗属性和成长属性等典型特点，产业结构性需求空间及增速突出。公司紧跟政策引导、践行强军首责，将无人作战装备作为“十四五”装备的重点发展方向，持续加强“创新军事战，略指导”“打造强大战略威慑力量体系”“增加新域新质作战力量比重”，响应国家针对国防建设提出的新要求，向着更加全面、更多维度方向发展。中长期来看，上中下游盈利空间分布可能有所重构，公司盈利空间有望获得进一步提升。
坚持创新驱动，坚持走高质量发展路线。公司新材料业务包括功能聚酯薄膜、光学膜业务。公司积极实施高端薄膜发展战略，致力于高科技膜领域的工艺技术创新和新产品研发。公司具备年产 8 万吨各类聚酯材料的生产能力，产品涵盖光伏背板背材用膜，工业、电子与电气用膜，光学用膜，保护膜，电子、胶带用膜，版纸用膜等多领域多规格产品。公司通过功能型太阳能背板基膜制备技术应用于生产耐水解老化型太阳能背板基膜、高阻隔 PET、超级PET、三层各异复合结构太阳能背板基膜等产品；通过超薄功能性聚酯薄膜制备技术，应用于生产低收缩触摸开关用薄膜、偏光片保护膜、偏光片离型膜、MLCC 离型膜、光阻干膜、窗膜等产品，改善稳定性、透光性、绝缘性等方面综合性能，在超薄及超厚领域居于行业前列。光学膜主要应用于高端液晶显示器材背光膜组、抗静电保护膜、触摸屏保护膜、汽车玻璃隔热贴膜等。公司产品包括反射膜、增亮膜等系列产品，其中反射膜系列中包含标准型、高挺型、高亮型、抗刮伤型等产品；增亮膜系列中包含标准型、高雾型、高亮型、抗干涉型等产品，公司赋能技术研发，顺利推出了光学复合膜、贴合涂布膜等一系列新产品，满足市场与客户的需求。公司致力于高科技膜领域的工艺技术创新和新产品研发，聚焦功能聚酯薄膜、光学膜两大业务板块，针对市场需求实行“研发+采购+生产+销售”全流程控制的经营模式。
投资建议：航天彩虹无人机股份有限公司是中国航天科技集团有限公司第十一研究院控股的上市公司，成立于2001 年11 月，2017 年12 月完成重大资产重组，成为我国证券市场军用无人机第一股，目前拥有特种飞行器和新材料两大主业。特种飞行器主业依托十一院空气动力技术传统优势，经过二十余年创新发展，形成“大、中、小”型相匹配，“远、中、近”程相衔接的无人机产品体系，研制出以彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5 等为代表的一系列优秀产品。新材料主业致力于高科技膜领域的工艺技术创新和新产品研发，为客户提供高品质产品与高质量服务，产品涵盖功能聚酯薄膜、光学膜两大门类，拥有“南洋科技”、“东旭成”两大自主品牌，确立了国内新材料行业领跑者地位。根据模型测算，公司的业绩预计将，预计2024 年至2026 年归母净利润分别为2.01/2.55/3.34 亿元，EPS 分别为0.20/0.26/0.34，对应P/E 分别为79.5/62.6/47.7 倍。给予“买入”评级。
风险提示：研发不及预期风险；订单不及预期风险；原材料价格及供应风险、政府补助不及预期；宏观经济不稳定。