航天彩虹(002389)2024年一季报点评：膜产品利润亏损影响业绩；低空经济增强发展活力-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司4 月28 日发布了2024 年一季报，1Q24 实现营收4.6 亿元，YoY-8.9%；归母净利润255 万元，YoY-86.3%；扣非归母净利润105 万元，YoY-93.7%。公司1Q24 业绩低于市场预期，业绩下降或主要是膜产品业务利润亏损导致。综合点评如下：
　　受膜产品利润亏损影响，1Q24 盈利能力有所下降。利润率方面，公司1Q24毛利率为20.7%，同比减少3.63ppt；净利率为0.8%，同比减少3.02ppt。1Q24利润率水平有所下降，或主要受膜产品业务利润亏损影响。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入2.4 亿元，营业利润为0.4 亿元；2）膜产品收入2.4 亿元，营业利润为-0.3 亿元。
　　费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，费用方面，公司2024年一季度期间费用率为18.3%，同比减少1.60ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率12.8%，同比增长0.37ppt；3）研发费用率5.4%，同比增长1.16ppt；研发费用0.25 亿元，同比增长16.1%，主要是公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.6%，上年同期为1.8%，主要受汇兑波动影响。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据27.3 亿元，较年初增长11.4%；2）货币资金13.2 亿元，较年初减少32.3%，主要受本期偿还部分借款、购买结构性存款和日常经营款项支付的影响；3）存货9.9 亿元，与年初基本持平；4）合同负债0.3 亿元，较年初增长9.0%；5）预付款项1.6 亿元，较年初增长23.1%；6）经营活动净现金流为-3.2 亿元，上年同期为-2.9 亿元。
　　无人机或是低空经济领域中最具活力的方向之一。无人机作为一种新型的应用手段，具备执行森林防火、应急测绘、航空物探、应急救援等各类任务的能力。
　　无人机产业是发展低空经济的重要产业载体，根据frost＆sullivan 预测，2025年，我国工业无人机市场规模有望达到1555 亿元，其中整机制造和服务市场规模328 亿元，应用场景市场规模655 亿元。未来无人机企业有望围绕用户实际要求，由销售整机转向提供数据、行业解决方案和精准化运营等方面的服务，实现从产业链中游向下游的延伸，提升溢价能力。公司作为国内无人机龙头企业之一，在特种领域和工业领域深耕多年，或有望深度受益于低空产业的发展。
　　投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润分别为3.81 亿元、5.08亿元、6.77 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。