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机构：中金公司
研究员：陈彦/刘中玉/刘嘉忱/龚晴
公司公布2023 年业绩：营收同比+0.26%至25 亿元，归母净利同比-6.5%至8.7 亿元，扣非归母净利同比-18.6%至7.1 亿元，非经常性损益1.6 亿元，主要由当期政府补助贡献，公司业绩基本符合市场预期和前期公告。
传统定型纤维仍是业绩基石，新定型产品增速超50%。根据公司披露，其碳纤维及织物营收同比+20%至16.7 亿元，保持较优增长，我们判断一方面公司传统定型产品稳定交付，营收同比+2.9%至8.5 亿元，截至去年底大合同累计执行率达80%以上。另一方面，公司新定型产品增速亮眼：1）新型航空用碳纤维营收同比+51%至2.9 亿元；2）新型卫星结构应用碳纤维营收同比+54%至2.1 亿元。此外，2023 年公司工业级高性能碳纤维营收同比+4.0%至2.95 亿元，其中气瓶领域占工业级纤维营收比例接近40%达1.12 亿元，在同行产品价格大幅下调背景下，公司坚持立足高端领域，实现营收正增。
由于公司主攻航空航天领域，碳纤维及织物毛利率同比-4.5ppt 至62%，盈利韧性优于同行。
风电碳梁市场竞争加剧，但公司积极开拓新客户已导入量产。公司碳梁营收同比-36%至4.3 亿元，销量同比-29%至409 万米，均价同比-9%至104 元/米，毛利率同比-6.7ppt 至18.1%，主要受市场竞争加剧等影响，该业务承压明显。但公司通过努力维护传统客户，辅以开发新客户，目前已开始导入量产，公司预计2024 年碳梁业务有望获恢复性增长。
公司应收款周转天数增加，现金流压力略有释缓。公司应收账款周转天数同比+18 天至77 天，主要由于装备业务交付确认且账期较长所致；但其报告期内现金流压力略有缓解，经营活动产生的现金流量净额达5.3 亿元（2022 年同期1.5 亿元）。
发展趋势
储备研发新型号产品以增强抗风险能力，包头工业级纤维静待投产。公司着力培育多款产品：1）纤维端发展航空航天新型号；2）预浸料实现研发+市场多头并进，如报告期商飞舱内结构用阻燃预浸料已完成测试和验证。此外，公司包头工业级项目试产进展顺利，其计划在2024 年上半年投产。
盈利预测与估值
我们维持公司24e EPS 1.21 元，引入25e EPS 1.41 元，当前股价对应24/25e23x/20x P/E，我们维持跑赢行业评级，考虑到板块估值有所修复，叠加公司新业务增长确定性强，我们上调目标价17%至35.2 元，对应24/25e 29x/25xP/E，隐含26%上行空间。
风险
定型纤维合同订单不及预期、工业级碳纤维降价压力和产能过剩风险。