招商公路(001965)：投资收益助力业绩高增 23年分红再上新台阶-格隆汇

机构：国联证券
研究员：田照丰/李蔚

事件：
2023 年，公司全年实现营收97.31 亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润67.67 亿元，同比增长39.19%。2023 年公司购买招商中铁2%股权，原持有49%股权按公允价值重新计量产生利得16.46 亿元，2023 年公司实现扣非归母净利润50.95 亿元，同比增长30.48%。其中，2023 年四季度公司实现营收31.56 亿元，同比增长13.47%，实现扣非归母净利润7.73 亿元，同比增长40.21%。2023 年公司每股派发现金股利0.531 元，分红率为53.52%。
受益于车流量复苏，收费公路业务收入同增25%2023 年公司控股路段车流量同比增长24.5%，带动通行费收入同增14.9%，投资运营板块全年实现收入64.04 亿元，同增24.6%；公司参股26 家收费公路公司，同样受益于车流量复苏，2023 年公司对联营和合营企业投资收益录得43.32 亿元，同比增长28.9%。交通科技/智能交通/交通生态板块分别实现收入21.94/8.24/3.09 亿元，同比变动16.94%/-18.64%/14.90%。
陆续收购多个路产项目，主业规模稳步扩张
2023 年，公司路产增加平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，高速公路管控里程达2008 公里，投资经营总里程增加至14745 公里。2023 年公司完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，路产规模稳步扩张。
2023 年公司分红率为53.5%，同比提升0.84%根据公司《未来三年股东回报规划（2024 年度—2026 年度）》，2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%。2023 年公司每10 股派发现金股利5.31 元，分红派息资金为36.22 亿元，分红率约为53.52%，同比2022 年52.68%提升0.84pct。假设2024 年公司分红率为54%，以4 月8 日收盘价11.4 元为基准，测算2024 年公司股息率约为4.6%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为132.50/138.32/143.77 亿元，同比增速分别为36.16%/4.39%/3.94% ；归母净利润分别为66.05/70.65/75.22 亿元，同比增速分别为-2.39%/6.96%/6.47%，EPS 分别为0.97/1.04/1.10 元。公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时公司参股多家优质收费公路主体形成的投资收益亦将对盈利形成积极补充，参考可比公司估值，给予公司2024 年14X PE，对应目标价13.58元，维持“买入”评级。
风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。