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机构：海通证券
研究员：房青/吴杰
2023 年度拟向全体股东每股派发现金红利0.439 元（含税），现金分红比例为32.86%。
2023 年期间费率同比增0.62pct。2023 年，公司期间费率18.71%，同比增0.62pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度增加，研发费率同比下降。
具体来看：
（1）销售费率3.75%，同比增0.27pct。（2）管理费率9.37%，同比增0.09pct。
（3）财务费率0.38%，同比增0.35pct。（4）研发费率5.21%，同比降0.09pct。
2023 年第四季度收入同比增11.63%，归母净利润同比增15.16%。2023 年第四季度，公司实现营收29.99 亿元，同比增11.63%；综合毛利率41.19%，同比增3.96pct；归母净利润3.25 亿元，同比增15.16%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比提升3.96pct 等。
2023 年第四季度期间费率同比增3.71pct。2023 年第四季度，公司期间费率23.42%，同比增3.71pct。研发费率、管理费率、销售费率同比增加，财务费率同比降低。
具体来看：
（1）销售费率4.96%，同比增1.43pct。（2）管理费率11.61%，同比增2.71pct。
（3）研发费率6.97%，同比增1.38pct。（4）财务费率-0.12%，同比降1.81pct。
市场份额持续提升，全球继电器龙头市场地位稳固。根据宏发股份2023 年年报援引智多星顾问出具的《2023 版中国电磁继电器市场竞争研究报告》，2023 年全球电磁继电器市场规模约540.0 亿元，同比增3.6%。其中，中国电磁继电器市场规模约371.8 亿元，同比增5.1%。公司继电器产品实现收入116.57 亿元，同比增11.04%，高于行业增速。毛利率38.72%，同比增2.18pct。
分下游看：
（1）家电：全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，功率继电器全球市场份额提升至31.6%；
（2）新能源：光伏逆变器重点客户份额达66%，在光储充新能源市场保持领先；
（3）汽车：高压直流继电器增29.3%，获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定，全球市场份额提升至40%以上。
传统汽车继电器稳步增长，成功进入印度现代汽车体系，全球市场份额提升至20%；（4）工业：大客户战略成效显著，加强与西门子、施耐德、菲尼克斯合作，在东欧、国内风电市场取得较大突破。
我们认为，随着智能家居、工业自动化、光伏领域的强劲增长，全球电表智能化、汽车智能化和新能源汽车的快速发展，及5G 通信的普及，电磁继电器市场仍将保持良好的发展态势，公司作为全球继电器龙头，有望深度受益。
海外拓展持续推进。2023 年，海外收入45.69 亿元，同比增长5.61%。毛利率40.94%，同比增2.32pct。分区域看：
（1）印尼：2023 年，印尼宏发销售回款2.44 亿元人民币，同比增157%；净利润突破3000 万元，同比增89%。印尼宏发二期工厂投入使用，产能提升40%，实现高压直流产品的海外制造；（2）德国：宏发德国工厂正式成立，满足核心客户供应链本地化要求，增强供应链国际化水平及综合竞争力，提升全球品牌知名度。
盈利预测与投资建议。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为16.28 亿元、19.11 亿元、22.43 亿元。每股收益为1.56 元、1.83 元、2.15 元。基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，公司整体成长性，以及同业估值水平，给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价格区间31.20 元-39.00 元。维持“优于大市”评级。
风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险。