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机构：国泰君安
研究员：于鸿光/孙辉贤/汪玥
1Q24 公司电量同比微降，2Q24E电量增速有望好转，投资者要求回报率下降背景下公司股息价值有望提升。
投资要点：
维持“增持”评 级：维持2023~2025年EPS 1.12/1.43/1.51 元。考虑公司作为水电龙头的估值溢价，给予2024 年21 倍PE，上调目标价至30.03 元，维持“增持”评级。
事件：公司公告1Q24 境内水电发电量527 亿千瓦时，同比-5.1%；其中乌东德电站59.6 亿千瓦时，同比+3.5%；白鹤滩电站107 亿千瓦时，同比-20.8%；溪洛渡电站122 亿千瓦时，同比-7.2%；向家坝电站64.4 亿千瓦时，同比-18.7%；三峡电站140 亿千瓦时，同比+15.8%；葛洲坝电站34.3 亿千瓦时，同比+8.9%。
来水偏枯导致电量微降，业绩有望维持正增长。我们推测公司1Q24发电量小幅下滑主要由于同期长江流域来水同比偏枯：乌东德/三峡水库来水总量约149/498 亿立方米，同比偏枯7.7%/4.1%。考虑到电价结算基数效应等因素，我们预计公司1Q24E 业绩或仍有望维持正增长。我们预计公司2Q24E 电量增速或有望好转：1）截至1Q24 末三峡水库蓄水量254 亿立方米，同比+12.0 亿立方米；2）2Q23 我国水电利用小时数695 小时，为自2005 年以来的最低值（较历史平均值-25.1%）,我们预计2Q24E 长江流域来水或有望边际好转。
“稳定”属性难能可贵，股息价值有望提升。公司水电主业经营稳健（长江流域来水多年均值回归），我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，稳定股息有望带来溢价。
风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。