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机构：国泰君安
研究员：于鸿光/孙辉贤/汪玥
公司2023 年分红保持稳定，1Q24 业绩正增长，期待2Q24E 来水好转。
投资要点：
维持“增持”评 级：我们认为公司大水电主业经营稳健，充裕现金流支撑下“稳定”属性有望带来估值溢价。维持2024~2025 年EPS 1.43/1.51元，给予2026 年EPS 1.60 元。维持目标价30.03 元，维持“增持”评级。
分红保持稳定，1Q24 业绩正增长。公司2023 年营收781 亿元，同比+50.0%；同期归母净利润272 亿元，同比+27.8%。公司1Q24 营收156 亿元，同比+1.6%；同期归母净利润39.7 亿元，同比+9.8%，符合我们此前预期。公司2023 年拟现金派息201 亿元（同比基本持平），拟每股派息0.82 元，分红比例73.7%。
并表主业利润增长，投资收益拉动业绩。公司1Q24 业绩增长主要受益：1）公司1Q24 联合营企业投资收益8.9 亿元，同比+57.1%；2）公司1Q24 并表主业营业利润（营业利润-投资净收益-资产处置收益）39.6 亿元，同比+3.0%。我们推测1Q24 电量小幅下滑背景下大水电主业经营仍保持相对稳定，或主要受益于电价结算基数效应等因素。
Q2 来水有望好转，电量有望恢复增长。我们预计公司2Q24E 电量增速或有望好转：1）截至1Q24 末三峡水库蓄水量254 亿立方米，同比+12.0 亿立方米；2）2Q23 我国水电利用小时数695 小时，为自2005年以来的最低值（较历史平均值-25.1%）,我们预计2Q24E 长江流域来水或有望边际好转。
风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。