三七互娱(002555.SZ)发布中期业绩：研发投入翻倍，巩固游戏第三极

8月30日，三七互娱(002555.SZ)发布2020年上半年财报。财报显示，2020H1公司实现营收79.89亿元(人民币，单位下同)，同比增长31.6%；归母净利润17.00亿元，同比增长64.5%，归母净利润是大超预期，接下来，我们细细拆分这份半年报，以挖掘更多的细节。

一 营收增长稳健，利润大超预期

上半年，三七互娱实现营收79.89亿元，同比增长31.6%。其中，Q2实现营收36.46亿元，同比增长29.1%。

图：三七互娱营收(来源：公司财报)

移动游戏仍是三七互娱业绩增长的主动力，占总收入的九成以上。上半年移动游戏收入74.12亿元，同比增长36.6%，毛利率稳步提升至90.2%。

图：三七互娱移动游戏收入与毛利率(来源：公司财报)

海外收入大增94.8%，成为一大亮点，海外收入占总收入的比重来到12.1%，2019年则为7.9%。公司手游出海加速，报告期内多款游戏登陆海外，都取得不错成绩。例如，《SNKオールスター》在日本市场上线后，取得下载榜双榜第一的成绩；《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首等等。

图：三七互娱海外收入与同比增速 来源：公司财报

公司2020H1期间费用控制较好，其中，销售费用率为57.0%，相比去年同期改善2.8pct；管理费用率为2.1%，相比去年同期增加0.7pct，主要是因为折旧费与员工激励费用上升；公司加大了研发投入，研发费用率为8.1%，同比增加2.9pct。

图：三七互娱期间2019H1与2020H1费用率比较(来源：公司财报)

2020H1三七互娱归母净利润达17.00亿元，同比增长64.5%。其中，第二季度归母净利润为9.71亿元，同比增长67.7%，增速较上一季度环比增加7.3pct。第二季度净利润的强劲表现，令上半年净利润大大超过此前业绩指引的上限(15亿元)。

图：三七互娱归母净利润与同比增速(来源：公司财报)

二 研发投入翻倍，研运一体初具成效

实际上，虽然2020H1中国手游市场增速持续回升，市场规模超千亿。不过，因为版号的“总量控制”和买量成本上升等因素，游戏行业的竞争越来越偏向精细化运营和精品化内容。结果就是，小厂商的生存空间被一步步压缩，行业集中度进一步提升。

图：手游市场规模增长与主要手游产品数(来源：公司财报)

据易观数据显示，以境内手游发行流水计算，头部的腾讯和网易以52.5%和15.3%的份额位列国内手游发行的两极，而三七互娱则以10.51%位列国内手游发行市场的第三极。

图：2020H1中国移动游戏发行竞争格局(来源：易观分析)

上半年A股游戏公司业绩悉数出炉，无论是游戏收入，还是归母净利润的绝对值，三七互娱都位居A股游戏公司之首。

图：2020H1 A股游戏公司游戏收入与归母净利润top5(来源：Wind)

三七互娱还在持续加码研发，以巩固领先优势。上半年公司研发投入达6.45亿元，同比翻倍。公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”的发展战略，其自研游戏呈现“精品化、多元化”趋势。

图：三七互娱研发费用与同比增速(来源：公司财报)

“精品化”贯穿自研产品的整个生命周期，通过自研的“量子”、“天机”两大AI系统以及“雅典娜”、“阿瑞斯”、“波塞冬”三款平台级大数据产品，提高产品开发和流程优化能力，大幅提升研发的成功率。

“多元化”策略也有突破。三七互娱在优势品类ARPG的基础上，将游戏品类扩展至模拟经营类、卡牌类、SLG等多个品类，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。

公司研运一体已初具成效，并且游戏储备丰富。国内市场，除了自研游戏《代号NB》、《代号DL》外，还有多款代理游戏等待上线；海外市场在“全球化”战略下开始提速，下半年预计推出多款游戏，涵盖模拟经营、SLG、卡牌、休闲RPG、MMO等品类。