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格隆汇2月21日丨中金公司发表研报，首次覆盖五谷磨房(01837.HK)给予推荐评级，目标价2.21港元，对应2019 年估值倍数15.8倍。
理由如下：天然健康食品行业享高速成长：借饮食健康化东风，天然健康食品市场规模已超千亿元，且未来五年增速CAGR仍有望维持12.3%(rost & Sullivan预测)。我们预计行业集中度有望提升，企业跨品类经营或成趋势。
依托产品、渠道和运营管理优势提升长期竞争力：看好公司1)全球采购能力、产品研发力以及新品开发年轻化与功能靶向；2)线下和线上渠道双轨运作以及打通双线市场的会员管理体系；3)以完善组织架构、信息化管理和持续人才引进为依托的运营管理优势。
渠道和产品拓展新尝试将进一步提升未来成长空间：公司拓展便利店和餐饮渠道前景值得期待，同时关注其新品开发延伸新形态、新品类和新消费场景的有益尝试。
行业看似没有壁垒，实则难以逾越：我们的调研表明公司正逐步建立起壁垒，其品牌、供应链、渠道和会员网络优势其实很难复制。且公司正尝试通过提升产品功能靶向与多样性，拓宽消费场景来应对潜在替代品较多的风险。
我们与市场的最大不同？看好天然健康食品行业需求增长前景，公司于五谷磨粉市场处于绝对领先地位且短期增长无虞，并有依托产品延伸和渠道扩张带来业绩持续快速增长的潜力。
潜在催化剂：新大陆与食补集等新品与新渠道拓展成功。
盈利预测与估值
预计公司2018~20 年EPS分别为0.08港元、0.13港元、0.16港元，CAGR为25.9%。当前股价对应8.8倍2019 年市盈率，基于DCF模型下的目标价2.21港元对应15.8倍2019年市盈率和82.6%上涨空间。