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图解天下——有图有真相，知晓天下事
宏观研究
格隆汇专栏作家
IP属地: 广东
这里有图有真相！聚焦全球宏观、财经动态，专业的投资者都在看！
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图解天下——有图有真相，知晓天下事
中国各年龄段失业率变化
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4.25｜有图有数据有真相，一分钟了解过往24小时天下大事
经济的主要矛盾在居民需求侧
2024年一季度，我国GDP录得5.3%的亮眼成绩，大超市场预期。一季度城镇居民收入同比增长5.3%，收入的增长不知道大家是否有感觉，至少我的感觉没那么明显，更多的反而是身边朋友所在的公司降本增效。
一季度经济总量超预期增长，但结构表现分化。消费弱、进出口弱、销售弱，3月表现比1月和2月更弱。经济总量和微观主体感受有着巨大的差异。
生产端来看，1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，和疫情前的高增速值接近。制造业投资同比增长9.9%，增速不断加速。消费端，一季度社零增速为4.7%，创下1年以来的新低。
生产投资走强，消费走弱的趋势下，会出现的结果就是产品积压滞销，一季度工业企业产销率在一季度下降到93.1%，为1998年产能过剩以来的最低值。
产品滞销，供给大于需求，价格降低，所以3月份CPI从0.7%再下降到0.1%，PPI同比下降了2.8%。价格降价销售，企业盈利能力不佳，直接影响到企业、居民的收入，也就导致了当前经济总量和微观体感的差异。
需求起不来，难言经济会变好。
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2024年一季度，北京甲级写字楼空置率为11.7%，较2023年12月下降了7个百分点为2022年6月以来首次下降;深圳甲级写字楼空置率为30.6%，创历史新高;上海甲级写字楼空置率为22%，较2023年12月上升了0.2个百分点;广州甲级写字楼空置率为18.4%，较2023年12月下降了0.3个百分点。
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4.22｜有图有数据有真相，一分钟了解过往24小时天下大事
【周度市场回顾】
上周A股多个交易日内涨跌交替，市场波动明显加剧，在3000点位上方震荡收涨。港股在周初、周五跌幅较大，拖累行情走势，表现不及A股。美国方面，周初，包括鲍威尔在内的多位美联储官员表态偏鹰，三大股指大幅走低。
债券市场，国内长短端利率均出现下行。美国方面，周初，多位美联储官员表态偏鹰，美国10年期国债收益率连续走高。
大宗商品方面，原油价格高位回调。周内以色列对伊朗发动报复性军事打击，但市场认为本次报复力度有限，且双方都无意无限扩大直接军事冲突，同时，伊朗石油部副部长承诺努力确保中东地区的能源出口不受干扰，原油供给担忧阶段性缓解。黄金方面，尽管市场对美联储推迟降息的担忧加剧，对黄金价格形成利空，但地缘的不稳定仍维持着黄金避险需求，同时，美国政府的债务问题、各国央行的持续购金也不断增强黄金的货币属性，金价全周上涨幅度仍大。
外汇方面，周初，美联储官员发言“偏鹰”，美债收益率上升，美元上涨。亚洲主要国家货币汇率承压。
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4.19｜有图有数据有真相，一分钟了解过往24小时天下大事
格隆博士与360创始人“红衣教主”周鸿祎的这场深度对话，谈及教育之道、人生哲学、商战策略、企业家精神以及人工智能的无限未来。周鸿祎以他特有的热情与洞察力，为每一个话题注入了鲜活的生命力，让人在聆听中感受到智慧的力量和科技的未来。想围观大佬们的对话，欢迎关注抖音及视频号《格隆博士会客厅》。
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4.17｜有图有数据有真相，一分钟了解过往24小时天下大事
2024年一季度经济超预期增长，怎么看？
2024年第一季度，中国GDP同比增长5.3%，预期4.9%，显著高于市场预期数值。环比增速录得1.6%，较前值上升了0.4个百分点。分结构来看，超预期经济数据的主要贡献来自工业生产和制造业投资。美中不足在于物价水平尚待进一步复苏。
2024年一季度，实际GDP增速为5.3%，名义GDP增速为3.97%，名义GDP已连续四个季度低于实际GDP。2024年一季度，实际GDP增速为5.3%，高于去年四季度5.2%的增速，也高于市场预期数值4.9%。在去年一季度GDP增速偏高的情况下，今年一季度仍能取得5.3%的增速，两年平均增速亦回到4.9%的水平，录得近两年新高，应该说一季度的成绩非常不错，实现了经济的开门红。但名义GDP为3.97%，仍低于实际增速1.33个百分点。名义GDP 低于实际GDP主受价格因素扰动。名义GDP与居民、企业收入更为相关，也更能体现微观的感受。因为没利润的产品卖再多也无济于事，好在名义GDP增速是在边际回暖的，经济亟待通胀复苏。
分结构来看，消费表现平平，工业、投资表现偏强，房地产和基建表现偏弱。
2024年一季度，社会消费品零售总额同比增长4.7%，创近1年新低。3月消费增速同比下滑至3.1%，不及市场预期数值4.8%。1-3月累计增速4.7%，低于GDP增速5.3%，作为基本盘，消费增速表现平平。
固定资产投资增速录得4.5%，高于预期数值0.1个百分点，其中制造业投资为主要拉动项。一季度，全国固定资产投资100042亿元，同比增长4.5%，前值4.2%，预期增长4.4%。分项指标来看，房地产投资和制造业投资表现分化，基建投资偏弱。一季度，制造业投资累计同比增长9.9%，增速创2022年9月以来16个月新高。在发展“新质生产力”政策推动下，制造业投资逐渐在弥补房地产投资增速的下滑，成为新的经济拉动力。基建投资发力不明显，主要在维稳。
房地产投资延续下滑，下降幅度进一步拉大。一季度，房地产开发投资完成额22082亿元，同比下降9.5%，1-2月降幅为-9%，降幅在进一步扩大。其中，房地产新开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积均在深度收缩区间。房地产投资困境未见明显好转。
出口方面，按美元计，一季度出口同比增长1.5%。受1-2月出口走强影响，一季度出口表现不弱，扭转2023年全年出口增速下降态势。但3月出口受高基数影响，同比下降7.5%。但从环比来看，3月出口环比高于2015-2019年及2021年同期的平均数值。
一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速低于1-2月的7%。3月工业生产表现走弱，单月增速为4.5%，环比增速从0.4%下降至-0.8%，弱于季节性。主要原因在于产能过剩问题持续存在，一季度产能利用率为73.6%，降至近4年最低水平。当前工业生产和制造业投资增速维持正增长，国内消费表现依旧平平，预计未来产能过剩问题将进一步突出，后续将进一步影响产品价格，进而导致企业利润承压。
整体来看，当前经济格局的逻辑仍旧体现在强制造业、弱地产、稳消费。政策支持制造业投资发展力度明显，但这会带来的问题是制造业投资加速，如果国内需求未见好转，将导致产能过剩问题进一步凸显，产品价格承压，企业利润收缩，类通缩问题更为显著。如果增强出口，极易导致贸易摩擦。因此，当前重中之重，仍旧在政策如何提升内需。
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一季度经济数据，GDP同比增长5.3%，房地产开发投资、零售、工业增加值增速均不及预期。
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4.16｜有图有数据有真相，一分钟了解过往24小时天下大事
【3月私人和政府信用收缩】
2024年3月社融存量增速为8.7%，回落0.3个百分点，新增社融4.87万亿元，同比少增0.51万亿元。拆分结构来看，贷款和政府债是主要拖累，其中**同比少增6561亿元，政府债同比少增1373亿元。未贴票和企业债券是3月新增社融的主要支撑，其中未贴票同比多增1760亿元，企业债券同比多增1251亿元。此外，信托贷款同比多增725亿元，或与地产融资支持有关。
2024年3月新增**30900亿元，同比少增8000亿元，票据融资是主要支撑。细分来看：居民中长贷新增4516亿元，同比少增1832亿元，居民短贷新增4908亿元，同比少增1186亿元，企业中长贷新增16000亿元，同比少增4700亿元，企业短贷新增9800亿元，同比少增1015亿元，票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元，非银贷款减少1958亿元，同比多减1579亿元。
2024年3月M1增速1.1%（前值1.2%），M2增速8.3%（前值8.7%）。M2增速较上月滑落0.4%，居民存款同比少增774亿元，仍处于储蓄释放的过程中。M1和M2的双双回落，本质问题是居民的储蓄释放并没有流向实体，而是选择了金融资产进行配置，以及提前还贷。后期宽松货币政策必要性上升。
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4.15｜有图有数据有真相，一分钟了解过往24小时天下大事
【物价、金融数据反映当前市场需求仍弱】
金融数据反映了房地产、基建两大主要融资主体的融资能力下滑。3月新增**3. 1万亿，同比减少800 0亿元。其中，企业部门中长期贷款同比减少4700亿元，与地方政府债务治理下基建项目融资需求放缓有关。
M1进一步走弱，反映了投资行为整体偏谨慎。受资金到位情况偏慢、居民购房意愿较弱等因素影响，自去年末以来M1一直处于低位震荡。
物价数据也反应了当前经济市场需求偏弱。PPI主要受到建筑建材行业与产能过剩行业的影响，前者或对应建筑业复产复工慢，后者对应制造业部分行业产能过剩。CPI体现了服务消费强但商品消费弱。2月旅游环比+13.1%，大幅高于过去5年45.2%的均值水平，3月旅游环比-14.2%，也大幅低于过去5年-6.3%的均值水平，这种服务消费价格大小月的规律或将持续扰动CPI波动。除掉旅游价格因素后，反应居民商品消费的核心CPI表现偏弱。
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2024年3月，按美元计，中国出口同比下降7.5%，预期降2.1%。
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2024年3月CPI同比0.1%，PPI同比为-2.8%。
2024年3月CPI同比略增0.1%，涨幅较上月回落0.6个百分点。其中，不含食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，食品分项同比为-2.7%，服务分项同比为0.8%，均较上月有所回落。环比来看，3月CPI环比下跌1%，与春节落在2月的往年均值相比，环比跌幅是超季节性的，反映经济仍处于低物价运行状态。
3月PPI环比下跌0.1%，同比跌幅又扩大0.1个百分点至2.8%。不过，不同领域工业品价格出现较明显分化：石油化工产业链、有色金属、水电燃气分别拉动PPI环比0.04、0.03、0.04个百分点（合计为0.11%），而黑色建材拖累PPI环比0.15个百分点，已公布的中游和下游制造行业亦对PPI环比产生明显拖累。
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图解天下——有图有真相，知晓天下事
格隆汇公告精选(港股)︱山东黄金(01787.HK)预计第一季度净利润6.50亿至7.50亿元 同比增加48.11%到70.90%
山东黄金(01787.HK)预计第一季度净利润6.50亿至7.50亿元 同比增加48.11%到70.90%
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2024年3月中国CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.8%
2024年3月，中国CPI同比0.1%，预期0.4%，不及预期，前值0.7%;中国PPI同比-2.8%，预期-2.8%，前值-2.7%。
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黄金跳出传统定价框架了吗？
2024年4月9日，伦敦现货黄金一度涨至2356.1美元/盎司，再创历史新高。传统黄金分析框架以实际利率为锚，黄金价格与美元指数、通胀预期、风险事件紧密相关。当前在美债实际收益率继续上行、美元指数走强背景下，黄金价格却屡创新高，为一季度表现最偏离“常识”的资产。是否意味着黄金定价已经逃离了传统框架了呢？
最近的市场很魔幻，1800的黄金没人吹，2300的黄金看一万。8000的铜没人吹，9000的铜吹有色大周期。上升期畏畏缩缩，退潮期重仓出击。最近黄金价格的“飙升”，市场上议论纷纷，讨论黄金上涨的理由无外乎以下几点：
第一，避险，但当前地缘政治风险指数处于相对低位。
通常来说，地缘政治风险指数对黄金价格的解释力较强，比如说在2022年2月俄乌冲突爆发和2023年10月巴以冲突爆发，地缘政治风险指数大幅走高，黄金价格也大幅上涨。但当前地缘政治风险指数呈现小幅震荡，且处于相对低位，也就是说目前的地缘冲突等避险情绪难以解释黄金价格的走高。
况且，用避险情绪来解释黄金价格貌似过于宏大。据匈牙利的以为学者统计，二战后，全球只有26天没有战争，从二战结束的1983年到2000年，只有1天没有战争。因此，避险的逻辑过于宽泛。
第二，美元降息。
黄金价格的定价之锚是美债实际利率。美元的无风险利率相当于黄金的机会成本。当美联储加息时，表明美债的收益率在提升，持有黄金的机会成本提高，购入黄金的投资者将减少；如果市场预期美联储会降息，持有黄金的机会成本降低，对黄金则更为有利。
然而，近期黄金价格与美债收益率走势背离。在实际利率抬升的同时，黄金价格依旧在一路飙升。意味着近期黄金价格和实际收益率“脱节”。
美元与传统的美国实际利率和降息预期相背离，市场当前热议的“去美元化”或也只是趋势性的解释。具体分析来看央行的购金行为或为主要的驱动力量。特别是我国央行的大量买入，黄金后续走势很大程度上取决于我国货币政策的取向。
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4.11｜有图有数据有真相，一分钟了解过往24小时天下大事
黄金跳出传统定价框架了吗？
2024年4月9日，伦敦现货黄金一度涨至2356.1美元/盎司，再创历史新高。传统黄金分析框架以实际利率为锚，黄金价格与美元指数、通胀预期、风险事件紧密相关。当前在美债实际收益率继续上行、美元指数走强背景下，黄金价格却屡创新高，为一季度表现最偏离“常识”的资产。是否意味着黄金定价已经逃离了传统框架了呢？
最近的市场很魔幻，1800的黄金没人吹，2300的黄金看一万。8000的铜没人吹，9000的铜吹有色大周期。上升期畏畏缩缩，退潮期重仓出击。最近黄金价格的“飙升”，市场上议论纷纷，讨论黄金上涨的理由无外乎以下几点：
第一，避险，但当前地缘政治风险指数处于相对低位。
通常来说，地缘政治风险指数对黄金价格的解释力较强，比如说在2022年2月俄乌冲突爆发和2023年10月巴以冲突爆发，地缘政治风险指数大幅走高，黄金价格也大幅上涨。但当前地缘政治风险指数呈现小幅震荡，且处于相对低位，也就是说目前的地缘冲突等避险情绪难以解释黄金价格的走高。
况且，用避险情绪来解释黄金价格貌似过于宏大。据匈牙利的以为学者统计，二战后，全球只有26天没有战争，从二战结束的1983年到2000年，只有1天没有战争。因此，避险的逻辑过于宽泛。
第二，美元降息。
黄金价格的定价之锚是美债实际利率。美元的无风险利率相当于黄金的机会成本。当美联储加息时，表明美债的收益率在提升，持有黄金的机会成本提高，购入黄金的投资者将减少；如果市场预期美联储会降息，持有黄金的机会成本降低，对黄金则更为有利。
然而，近期黄金价格与美债收益率走势背离。在实际利率抬升的同时，黄金价格依旧在一路飙升。意味着近期黄金价格和实际收益率“脱节”。
美元与传统的美国实际利率和降息预期相背离，市场当前热议的“去美元化”或也只是趋势性的解释。具体分析来看央行的购金行为或为主要的驱动力量。特别是我国央行的大量买入，黄金后续走势很大程度上取决于我国货币政策的取向。
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