清明假期旅游消费维持较快增长，尤其是人均旅游支出提升，主要反映两个事实：旅游消费确实具备良好的需求韧性；今年以来元旦、春节、清明旅游消费数据均保持良好增长，反映去年下半年旅游消费数据回落，应是受上半年居民选择报复性出游，导致需求在季度之间分布不均影响。 因此，受益于此次清明假期旅游消费数据的良好表现，市场或将给予五一及暑期更乐观的增长预期。 天目湖景 $天目湖(SH603136)$ 披露23年年报及 24年一季报。 1）23 年公司实现营收 6.30亿元/较19 年同期+25.2%，归母净利润1.47 亿元/较19 年同期+18.8%，扣非归母净利润1.40 亿元/较19 年同期+14.9%。 2）24Q1 公司实现营收1.07 亿元/较23 年同期-11.3%，归母净利润0.11 亿元/较23 年同期-42.8%，扣非归母净利润0.09 亿元/较23 年同期-44.7%。3）拟每10 股转增4.5 股、派5.36 元（含税），股利支付率达67.93%（21-22 年未分红）。 景区板块客流业绩双修复，酒店贡献显著收入增量。 1）景区板块：面对长线游客源分流，公司积极营销引流，山水园和南山竹海分别实现营收1.79/1.46 亿元，较19 年分别+8.7%/7.5%，毛利率分别为70.4%/72.3%，较19 年分别+2.4pct/+3.0pct。 2）酒店板块：20 年以来公司布局的差异化酒店矩阵陆续爬坡，酒店业务实现营收2.07 亿元/较22 年+45%，毛利率29.9%/较23 年+5.0pct。 3）温泉/水世界/旅行社业务分别实现营收0.47/0.13/0.09 亿元，较19 年分别-10.9%/-19.6%/-28.7%，毛利率分别为48.4%/7.0%/7.2%。 毛利率变化受酒店爬坡影响，控费能力整体优化。毛利端来看，23 年公司毛利率54.3%/较22 年+18.1pct，较19 年-11.0%，主因酒店业务占比增加，但毛利率由于新项目投运，物料和折旧增加而下滑。费用端来看，销售费率/ 管理费率/ 财务费率分别为7.6%/13.7%/-1.1% ， 同比19 年分别-5.8pct/-1.1pct/+0.2pct，整体优化明显。归母净利率23.3%/同比19 年-1.2pct，主要受毛利率下滑影响。 推进供给提质升级，国资控股、优势互补。 公司积极推进漂流项目建设，我们认为该项目有望于24 年暑期开业，承接避暑客群需求，同时公司积极推进南山小寨二期项目、动物王国项目，丰富旅游产品矩阵；沪苏湖铁路有望于24 年底具备开通条件，届时天目湖有望进入上海“一小时交通圈”，进一步便利华东客源。此外，溧阳城发成为第一大股东，有助于实现民营与国资优势互补，同时解决公司资金需求和资源获取，赋能公司外延增长。 公司作为长三角优质休闲度假目的地，区位优势显著，运营能力突出， 短期来看，外部受益于交通改善带来的客流增量，内部受益于漂流项目投运及酒店业务经营改善， 中长期来看，在手项目投运，增长空间可观，国资注入赋能公司长期发展。 $天目湖(SH603136)$ 

数据显示，2024 年4 月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比-15.7%，同比-43.6%，降幅较3 月收窄2.7 个百分点，1-4 月累计销售金额同比下降47.2%，降幅较1-3 月收窄1.3 个百分点。4 月，销售景气度指数延续3 月中旬以来的调整趋势， 近期北京、成都等重点城市的限购政策放松释放了积极的信号意义，关注政策扩围的可能以及落地的效果。 TOP10 销售门槛提升明显，环比增长的房企数量减少2024 年1-4 月TOP10、TOP20、TOP30、TOP50、TOP100 房企的销售金额入榜门槛分别达301、141、82、46、17 亿元，同比+20.5%、+9.6%、+4.6%、+2.2%、+10.2%，其中TOP10 门槛提升最为明显。百强房企单月销售金额中24 家环比增长，较3 月减少58 家，12 家同比增长，较3 月增加4 家。2024 年4 月TOP3、TOP10、TOP11-20、TOP21-30、TOP31-50、TOP51-100 单月销售金额同比-31.5%、-36.8%、-50.1%、-52.2%、-55.6%、-42.2%，增速较3 月分别+0.3、-4.9、+11.2、+3.6、+1.3、+14.2 个百分点。 高基数下同比表现较弱，央国企仍保持相对优势在去年同期高基数效应下，TOP50 房企中1-4 月销售额累计同比实现正增长的仅有3 家，分别为邦泰集团、上海城投、武汉城建；TOP50 中单月同比实现增长的房企分别为邦泰集团、融创中国、上海城投、武汉城建，较3月增加1 家。百强房企中，央国企和民企4 月销售金额的同比增速分别为-42.1%、-54.9%，降幅较3 月分别收窄0.8、3.6 个百分点。 放松政策有望进一步扩围，为板块提供估值修复空间 今年以来新房市场依然在筑底，截至目前，仅剩一线城市以及杭州、天津仍保留限购区，限购放松有望进一步扩围，叠加政府工作报告的表态，有望推动市场信心和基本面修复，为板块提供估值修复空间。 标的整理： 1）A 股开发：招商蛇口 $招商蛇口(SZ001979)$ 、城建发展 $城建发展(SH600266)$ 、建发股份 $建发股份(SH600153)$ 、滨江集团 $滨江集团(SZ002244)$ ； 2）港股开发：建发国际集团 $建发国际集团(HK01908)$ 、华润置地 $华润置地(HK01109)$ 、中国海外发展 $中国海外发展(HK00688)$ 、龙湖集团 $龙湖集团(HK00960)$ 、越秀地产 $越秀地产(HK00123)$ ； 3）物管公司：保利物业 $保利物业(HK06049)$ 、华润万象生活 $华润万象生活(HK01209)$ 、滨江服务 $滨江服务(HK03316)$ 、绿城服务 $绿城服务(HK02869)$ 、招商积余 $招商积余(SZ001914)$ 、万物云 $万物云(HK02602)$ 。

恺英网络 $恺英网络(SZ002517)$ 2023 年业绩：收入43.0 亿元，同增15.3%；归母净利润14.6 亿元，同增42.6%，落入13~17 亿元预告区间，符合我们预期。其中4Q23 收入同增40.6%至12.7 亿元，归母净利润同增240.8%至3.8 亿元。 1Q24 业绩：收入同增36.9%至13.1 亿元；归母净利润同增47.1%至4.3 亿元。 此外，公司宣布2023 年度拟分红0.1 元/股（含税），总额2.13 亿元；此前已中期分红2.13 亿元，2023 年合计分红4.26 亿元，占归母净利润的27%。 1）上线新游充沛、信息服务业务推进带动收入增长亮眼。4Q23/1Q24 收入分别同比增长41%/37%，环增20%/3%。 一方面在于公司3Q23 以来上线的新品丰富，包括怀旧赛道的《全民江湖》《石器时代：觉醒》，及创新赛道《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》、《怪物联萌》（1Q24 上线小游戏，于微信小游戏畅销榜排行最高进入前10）； 另一方面公司信息服务收入或有较好贡献。2023 年信息服务收入同增43%至6.6 亿元，收入占比同比提升3ppt 至15.5%，我们判断或得益于公司自有的“传奇”类游戏分发渠道用户量逐步积累，2024 年有望持续为公司贡献收入。 2）毛利率维持较好水平助力利润释放，营销投入持续。 毛利率方面，4Q23/1Q24分别为82.4%/82.0%，维持在较高水平。 一方面或有受托研发收入确认，带动移动游戏业务毛利增长； 另一方面受益于高毛利的信息服务收入占比提升。其中2023 年公司移动游戏业务毛利率同增7ppt 至82%，全年确认受托研发收入3.7 亿元；信息服务业务毛利率同增13ppt 至93%。费用方面，4Q23/1Q24 销售费用分别为4.0/4.8 亿元，销售费用率同比分别增长8/13ppt 至32%/37%，分析认为主要为对自发行的新品持续进行营销投入，包括3Q23 推出的《仙剑奇侠传：新的开始》、1Q24 推出的《怪物联萌》等。 3）储备产品丰富，AI、VR 布局成果初现。储备产品方面， 根据公司公告，已进入开发后期的自研包括《纳萨力克：崛起》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等；此外公司联合研发的《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已开启预约，分析判断暑期或有望上线；代理方面亦有《妖怪正传2》等。新技术/新终端持续探索，其中AI 方面公司自研“形意”大模型已用于游戏研发；VR 方面自研产品《Mecha Party》已于海外上线主机及PC 端。

周大生 $周大生(SZ002867)$ 2023 年年报和2024 年一季报业绩报告显示： 2023 年，公司实现营收162.90 亿元，同比增长46.52%，实现归母净利润13.16 亿元，同比增长20.67%，实现扣非净利润12.68亿元，同比增长23.64%。 2024Q1，公司实现营收50.70 亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41 亿元，同比下降6.61%，实现扣非净利润3.36 亿元，同比下降5.70%。2023年，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元（含税），结合2023 年中期股息0.3元/股，2023 全年派息率78%。 2023 年业绩增长稳健，2024Q1 预计公司实现量价齐升。营收端，2023 年，公司实现营收162.90 亿元，同比增长46.52%。其中，23Q4 实现营收37.96 亿元，同比增长74.01%。业绩端，2023 年，公司实现归母净利润13.16 亿元，同比增长20.67%。其中，23Q4 实现归母净利润2.21 亿元，同比增长38.01%。2024Q1，公司实现营收50.70 亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41 亿元，同比下降6.61%。2023 年及2024Q1，公司归母净利润增速表现弱于营收，主因黄金产品批发销售占比提升，销售毛利率同比下滑，以及2024Q1 销售费用率上升。剔除黄金价格上涨影响，预计公司2024Q1 黄金产品销量仍实现正增长。 2023 年线上渠道表现亮眼，2024Q1 公司净开门店23 家。2023 年，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为9.93%、15.40%、73.49%。其中，自营线下渠道，2023 年实现营收16.17 亿元，同比增长51.29%，期末门店数量331 家，较年初净增82 家。线上渠道，2023 年，实现营收25.08 亿元，同比增长62.25%，其中镶嵌、素金品类分别实现营收1.4、19.20 亿元，同比下降30.05%、增长86.95%。分平台看，天猫平台营收10.8 亿元，同比增长39.4%，京东平台营收8.0 亿元，同比增长193.1%，抖音平台营收3.3 亿元，同比增长27.5%。加盟渠道，2023 年，实现营收119.72 亿元，同比增长44.31%，期末门店数量4775 家，较年初净增408 家。截至2023 年末，公司线下门店合计5106 家，较年初净增加490 家。2024Q1，自营线下、线上、加盟渠道分别实现营收6.3、5.7、38.3 亿元，同比增长28.7%、9.8%、24.7%。截至2024Q1 末，自营门店、加盟门店分别为336、4793家，较2024 年初净增加5、18 家。 黄金产品为公司收入增长重要驱动力，2024Q1 镶嵌产品营收持续下滑。分产品看，镶嵌产品，2023 年，实现营收9.18 亿元，同比下降29.4%。2024Q1，实现营收1.28 亿　　元，同比下降42.2%。素金产品，2023 年，实现营收137.2 亿元，同比增长62.01%。2024Q1，实现营收45.13 亿元，同比增长28.93%。2023 年，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为5.6%、84.2%。2024Q1，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为2.5%、89.0%。 2023 年素金产品毛利率同比改善，2024Q1 销售费用率有所提升。2023 年，公司毛利率同比下滑2.6pct 至18.1%，其中，素金首饰毛利率同比提升0.48pct 至8.66%，镶嵌首饰毛利率同比提升0.2pct 至31.65%。2024Q1 公司毛利率为15.57%，同比下滑2.3pct，环比下滑2.3pct。公司毛利率下滑，主因产品结构变化，即毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升。2023 年，期间费用率合计下滑1.01pct 至6.55%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比-0.94/-0.18/-0.04/+0.14pct；2024Q1，期间费用率合计提升0.54pct 至5.69%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42/-0.07/-0.02/+0.20pct。综合影响下，2023 年，公司销售净利率8.06%，同比下滑1.72pct，2024Q1 销售净利率为6.72%，同比下滑2.13pct。截至2023 年末，公司存货为36.43 亿元，同比增长8.99%；应收账款14.98亿元，同比增长83.31%。截至2024Q1 末，公司应收账款8.11 亿元，环比下降45.86%。 2023 年，公司经营活动现金流净额为1.39 亿元，同比下降86.4%，主因黄金采购致使存货增加，经营活动现金流出相对较大，以及新增应收款项在期末尚未回流所致。2024Q1经营活动现金流净额为4.02 亿元，同比下降41.9%，环比增长155.0%。 总结展望： 2023 年，公司线下渠道圆满完成年初制定的开店目标，期末门店数量突破5000 家，电商渠道增速靓丽，营收增速好于公司整体水平。2023 年公司营收表现好于黄金珠宝社零大盘，预计市场份额进一步提升。2024Q1，公司线下净开店23 家，电商渠道实现接近双位数的营收增长，后续可期。

消息面上，楼市利好频传。成都取消住房限购，南京重启购房落户。 4月28日，成都市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》（以下简称《通知》），从4月29日起，成都市商品住房项目不再实施公证摇号选房，由企业自主销售。 4月26日，江苏南京发布《关于合法稳定住所落户有关事项的通知（征求意见稿）》，其中提出，在南京市区取得合法产权住房的人员，可申请本人户口迁入该住房，其配偶、未婚子女、父母可申请办理户口随迁。 截至目前，仅剩一线城市以及杭州、天津仍保留限购区，限购放松有望进一步扩围，叠加政府工作报告的表态，有望推动市场信心和基本面修复，为板块提供估值修复空间。 个股方面，这两天涨幅强劲的京能置业 $京能置业(SH600791)$ 从事房地产开发与经营。 2023年，公司实现营业总收入45.35亿元，同比下降26.60%；归母净利润亏损4.07亿元，上年同期盈利1697.05万元；扣非净利润亏损4.04亿元，上年同期盈利1496.17万元。 经营活动产生的现金流量净额为43.35亿元，上年同期为-18.48亿元。 报告期内，京能置业基本每股收益为-0.8988元，加权平均净资产收益率为-13.42%。 分产品来看，2023年公司主营业务中，住宅收入收入42.23亿元，占营业收入的93.11%；车库收入收入1.13亿元，占营业收入的2.49%；储藏间收入收入1.12亿元，占营业收入的2.46%。 2019年-2023年，公司ROE分别为0.89%、-4.34%、0.26%、0.48%、-13.42%。 最后值得注意的是，公司2024第一季度营业收入1.7亿元，同比下降90.01%，净亏损5775.56万元。

全年前三长假档期，日均票房望超3 亿元。 电影五一档是仅次于春节档和国庆档的长假档期，2018 年以来影院正常营业的年份均能实现日均3 亿元以上的票房。历史上五一档票房最高的年份为2021 年，当年五一假期延长至5 天，共收获16.74 亿元的含服务费票房。2023年五一档也有较好表现，共实现票房15.21 亿元。2023 年之前，五一档首日票房基本为档期最高，但2023 年最高单日票房为档期第三天，在经过两日的公映后，观众会选择口碑较好的影片进入影院观影，电影的社交属性在近两年逐渐显现。 五一档诞生多部票房超10 亿元的影片，中等体量影片有望获得超额收益。 除2019 年五一档票房主要由当年4 月24 日上映的引进片《复仇者联盟4：终局之战》贡献外，在2018/2021/2023 年均有档期新片最终票房突破10 亿元，其中2018 年头部影片《后来的我们》总票房达13.6 亿元，2021 和2023 年均有一部影片票房超10 亿元，第二名影片的总票房也超过了8 亿元。且五一档放大了影片的口碑，质量上乘的电影在档期后仍有望获得长线票房。 2024 年五一档大幕拉开，新片票房已经过亿。 2024 年五一档共有8部影片定档，其中《九龙城寨之围城》和《没有一顿火锅解决不了的事》已开启超前点映，前者点映总场次已超过20 万场。截止2024年4 月27 日16：03，五一档新片总票房已突破1 亿元，《九龙城寨之围城》位列首位，而档期预售票房的第一为《维和防暴队》。五一档适合中等体量的影片上映，该类影片预期票房多为3-5 亿元，但在档期助推下，部分优质影片总票房有望超过10 亿元，进而为电影参与方带来超额收益。 推荐五一档电影的主要出品方及院线标的。五一档电影参与最多的为百纳千成（ $百纳千成(SZ300291)$ ），《穿过月亮的旅行》和《没有一顿火锅解决不了的事》分别为公司控股子公司友光影业和东方美之主投，且公司已有十余部已上映电影的储备项目。万达电影（ $万达电影(SZ002739)$ ）参与出品《维和防暴队》，从档期预售情况来看，有望成为首日票冠，同时万达电影的院线业务也有望受益于五一档电影大盘增长。 中国电影 $中国电影(SH600977)$ 、横店影视 $横店影视(SH603103)$ 、猫眼娱乐 $猫眼娱乐(HK01896)$ 、捷成股份 $捷成股份(SZ300182)$ 

上海洗霸 $上海洗霸(SH603200)$ 2024年第一季度，公司实现营业总收入1.25亿元，同比增长6.40%；归母净利润2022.02万元，同比增长84.66%；扣非净利润1997.29万元，同比增长151.08%；经营活动产生的现金流量净额为1653.18万元，上年同期为-5548.60万元；报告期内，上海洗霸基本每股收益为0.11元，加权平均净资产收益率为2.16%。 2024年第一季度，公司毛利率为41.84%，同比上升7.45个百分点；净利率为15.18%，较上年同期上升4.95个百分点。 数据显示，2024年第一季度公司加权平均净资产收益率为2.16%，较上年同期增长0.93个百分点；公司2024年第一季度投入资本回报率为1.47%，较上年同期增长0.37个百分点。 2024年第一季度，公司经营活动现金流净额为1653.18万元，同比增加7201.77万元，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少等因素所致；筹资活动现金流净额1489.86万元，同比减少2540.55万元；投资活动现金流净额-939.15万元，上年同期为-1.27亿元。 2024年第一季度，公司营业收入现金比为124.23%，净现比为81.76%。 资产重大变化方面，截至2024年一季度末，公司应收账款较上年末减少10.10%，占公司总资产比重下降2.75个百分点；在建工程较上年末增加64.39%，占公司总资产比重上升1.27个百分点；货币资金较上年末增加7.29%，占公司总资产比重上升1.21个百分点；预付款项较上年末增加55.19%，占公司总资产比重上升0.53个百分点。 负债重大变化方面，截至2024年一季度末，公司应付账款较上年末减少18.97%，占公司总资产比重下降1.46个百分点；其他流动负债较上年末增加325.23%，占公司总资产比重上升1.31个百分点；短期借款较上年末减少2.97%，占公司总资产比重下降0.66个百分点；应付职工薪酬较上年末减少91.08%，占公司总资产比重下降0.45个百分点。 最后值注意的是，4月12日，上海洗霸当日股价触及跌停，报收23.84元，成交额达4亿元，公司市值降至41.8亿元。 据悉，上海洗霸发布股票交易异常波动公告，指出公司近期受固态电池概念市场关注度较高，但相关业务目前尚未形成长期稳定收入，对整体业绩影响有限。 公司表示，受到产品迭代和市场发展的不确定性影响，目前对固态电池业务的投入相对较少。同时，公司相关送样样品的检测、匹配结果及应用前景也存在较大不确定性。

整车：《汽车以旧换新补贴实施细则》公布，政策力度超预期。 4 月26 日，商务部等7 部门明确了汽车以旧换新资金补贴政策：自细则印发之日至2024 年12 月31 日期间，对个人消费者报废国三及以下排放乘用车或2018 年4 月30日前注册登记的的新能源乘用车，并购买新能源乘用车/2.0L 及以下燃油车的给予一次性定额补贴，其中购买新能源乘用车补贴1 万元，购买燃油车补贴7000 元。政策超预期，且在单车补贴额、财政安排和潜在刺激的盘子等方面均超预期。此前市场担忧今年汽车销量的持续性和价格战问题，在政策的护航下，今年国内汽车景气度有望再超预期。 龙头公司：恩捷 $恩捷股份(SZ002812)$ 和拓普 $拓普集团(SH601689)$ 等发布2023 年年报。 1）恩捷股份Q1 淡季不淡，业绩回暖在即，1Q24 实现营收23.3 亿元，YoY/QoQ-9%/-21%；实现扣非净利1.5 亿元，YoY/QoQ-76%/-63%。业绩符合预期；行业整体排产、产能利用率有望回升，公司年内盈利预计修复。 2）拓普集团业绩稳健增长，多平台厚积薄发。2023 年业绩基本符合业绩快报披露值。 全年实现营收197.01 亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51 亿元，同比+26.5%；拓普持续高研发投入于机器人电驱系统、空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS 等项目，为公司新增长点持续蓄力。 新技术：宁德时代 $宁德时代(SZ300750)$ 发布“神行Plus”电池，欣旺达动力闪充电峰值倍率达6C。（1）宁德：“神行Plus”正式面世，主要应用于乘用车市场，是全球首款实现1000 公里续航的磷酸铁锂电池，神行超充电池已经上市4 款车型，今年内还将持续配合推出50 多款新车。（2）欣旺达 $欣旺达(SZ300207)$ ：4 月25 日，欣旺达发布全新闪充电池3.0，充电峰值倍率达6C，仅需10 分钟，就能充电至80%SOC，提高用车便利性。国内电池厂快充性能普遍已达4C，部分企业已达5C、6C。 总结：1）整车端：政策落地是板块预期的拐点。此前市场担忧今年汽车销量的持续性和价格战问题，在政策的护航下，今年国内汽车景气度有望再超预期。 2）汽零端：围绕格局角度，国产替代弹性方向格局好的头部公司如座椅、被动安全、微电机等。 广汇汽车 $广汇汽车(SH600297)$  德众汽车 $德众汽车(BJ838030)$  比亚迪 $比亚迪(SZ002594)$  长安汽车 $长安汽车(SZ000625)$  长城汽车 $长城汽车(SH601633)$  天奇股份 $天奇股份(SZ002009)$  格林美 $格林美(SZ002340)$ 

4 月28 日，成都发布《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，其中提到全市范围内住房交易不再审核购房资格，即不再审核户籍、社保等购房条件，不再限制购买套数。 点评： 成都全面取消限购。成都发布楼市新政，在全市范围内住房交易不再审核购房资格，即全面取消限购。成都自2016 年10 月开始实施限购政策，至2022 年5 月，政策开始逐步松绑，包括近郊区县住房不计入中心城区购房时家庭名下总套数、多子女家庭增加购房套数等，2023 年9 月，成都正式取消“5+2”区域（即天府新区直管区、高新区南部园区、锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区）144 平方米以上限购及区域外限购，限购政策进一步放松，至今，正式全面取消限购。 新政出台后，成都楼市下滑态势有望扭转。2023 年，在全国楼市整体下行的背景下，成都市场表现亮眼，全年新房成交1934 万方，同比增长4.8%，二手房成交2114 万方，同比增长48.9%，尤其9 月取消大户型和郊区限购新政出台后，效果显著，10 月新房、二手房成交分别环比增长22.5%、28.0%。2024 年以来，成都市场走弱，截至4 月26 日，新房成交396 万方，同比下降38.4%，二手房成交609 万方，同比下降18.5%。市场预计本次新政出台后，成都市场下滑态势有望扭转。 2024 年以来重点城市陆续松绑限购政策。 2024 年以来，包括四个一线城市在内的多个重点城市陆续松绑限购政策，苏州、长沙此前已经全面取消限购，杭州取消二手房限购。限购政策放松后，市场反响积极，如上海一月放松外环外单身非户籍人士限购，由于二月有春节影响，三月新房、二手房成交分别较一月提升67.8%、20.0%，深圳二月降低缴纳社保年限要求，三月新房、二手房分别较一月提升26.1%、14.2%。限购政策的放松对于释放购房需求、促进楼市复苏具有重要意义，当前仍保留限购政策的城市未来有望继续放松。 招商蛇口 $招商蛇口(SZ001979)$ 、华发股份 $华发股份(SH600325)$ 、建发股份 $建发股份(SH600153)$ 、滨江集团 $滨江集团(SZ002244)$ 、招商积余 $招商积余(SZ001914)$  华润置地 $华润置地(HK01109)$ 、华润万象生活 $华润万象生活(HK01209)$ 、中国海外发展 $中国海外发展(HK00688)$ 、中海物业 $中海物业(HK02669)$ 、建发国际集团 $建发国际集团(HK01908)$ 

澜起科技 $澜起科技(SH688008)$ 发布2024 年第一季度报告显示，公司实现营业收入7.37 亿元，yoy+75.74%；实现归母净利润2.23 亿元，yoy+1032.85%。 业绩高速增长，内存接口芯片需求恢复&新品规模出货。 公司Q1 实现营业收入7.37 亿元，yoy+75.74%，qoq-3.06%，其中互连类芯片收入为6.95 亿元，同比增长68.28%，连续四个季度环比增长；实现归母净利润2.23 亿元，yoy+1032.85%，qoq+2.88%，剔除股份支付费用后归母净利润为2.36 亿元；实现毛利率57.70%，同比提升4.41pct，环比持平，剔除津逮产线后毛利率为60.93%。公司业绩增长态势明显，主要因内存接口芯片需求恢复及部分新品（PCIe Retimer、MRCD/MDB）规模出货。 DDR5 加速渗透，接口芯片持续迭代。 目前下游库存去化完毕，DDR5 进入加速渗透期，带来公司互联类芯片业绩快速增长，创该产品线第一季度销售收入历史新高。在收入快速提升的同时，公司通过迭代子代的方式提振毛利率与ASP： 公司已于2024 年1 月推出第四子代DDR5 接口芯片，支持数据速率7200MT/s，公司预计DDR5 第二子代RCD 芯片出货量在2024 年上半年超过第一子代产品，预计第三子代DDR5 接口芯片将从2024 年下半年开始规模出货。 PCIe Retimer 和MRCD/MDB 取得实质性进展，年内将持续放量。 公司布局的AI 高性能“运力”芯片取得积极进展，特别是PCIe Retimer 芯片和MRCD/MDB 芯片，具体而言： 1）PCIe Retimer 成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI 服务器采购项目，2024 年第一季度单季度出货量约为15 万颗，超过该产品2023 年全年出货量的1.5 倍，其中Gen 5.0 占比超90%； 2）MRCD/MDB 芯片第一季度收入超过2000 万元； 3）公司预计CKD 将于Q2 开始规模出货。此外，值得注意的是，截至2024 年4 月22 日，公司预计在2024年第二季度交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB 及CKD 芯片的在手订单金额合计已超过人民币9,000 万元。上述三款AI 高性能“运力”芯片将成为公司新成长极。 投资总结：公司在DDR5 内存接口芯片领域持续保持领先优势，且目前下游去库完成，DDR5 加速渗透，公司业绩有望迎来高增。同时，公司前瞻布局AI 高性能“运力”相关新品，目前正受益AI 浪潮迎来放量。

1、谷歌 $谷歌-A(USGOOGL)$ 表示用了超过15年，才将年收入做到千亿美元级，回头看看，过去的短短6年，谷歌将收入从一千亿级跨越到三千亿级。 毫无疑问，搜索仍然是推动其2024年第1季业绩的主要驱动力，此外，谷歌预计YouTube和云计算在2024年的收入规模可达到千亿级。 截至2024年3月末止的第1季，谷歌季度收入按年增长15.41%，至805.39亿美元；经营溢利按年增长46.26%，至254.72亿美元；经营利润率按年提升6.67个百分点，至31.63%；净利润按年增长57.21%，至236.62亿美元。 谷歌的大部分收入来自广告，第1季谷歌广告收入合共为616.59亿美元，按年增长13.04%，其中搜索业务的收入贡献达到461.56亿美元，按年增长14.36%，主要受到亚太区零售垂直类广告的强劲增长带动，这个趋势从2023年第2季开始。 YouTube广告收入更按年增长20.87%，至80.90亿美元，主要受到直接应答和品牌增长的推动，其订阅用户也强劲增长。 括订阅、平台和设备等在内，谷歌的2024年第1季服务收入总额按年增长13.62%，至703.98亿美元；分部经营利润按年增长28.34%，至278.97亿美元；分部经营利润率按年提升4.55个百分点，至39.63%。 备受关注的谷歌云业务，于2024年第1季收入按年增长28.44%，至95.74亿美元，反映了谷歌云平台（GCP）在AI贡献增加和强劲Google Workspace强劲增长带动下的表现；分部经营溢利按年大增371.20%，至9亿美元；分部经营利润率由2.56%大幅提升6.84个百分点，至9.40%。 2024年第1季，谷歌来自经营活动的净现金流入为288.48亿美元，自由现金流入168亿美元，于2024年3月31日的现金及可出售证券总额为1080亿美元。 谷歌宣派每股季度息0.20美元，此外新增700亿美元的股份回购授权，相当于其当前市值大约3.6%。 2、微软 $微软(USMSFT)$ 的财年截至日期为2024年6月30日，因此其公布的3月财季业绩实际上是它的第3财季业绩。 截至2024年3月31日止的2024财年第3财季，微软的收入按年增长17.03%，至618.58亿美元；季度净利润按年增长19.89%，至219.39亿美元。 企业业务方面，预订量增加29%，显著高于预期，主要受到Azure平均交易规模和服务时长，还有核心年度销售的强劲执行带动。 消费者业务方面，个人电脑市场需求稍微高于微软的预期，主要得益于Windows OEM业务增长，而广告支出落地则大致符合预期。游戏方面，动视暴雪的游戏业务表现超越预期。从整个公司来看，动视暴雪为其收入增长提供了大约4个百分点的净影响，但为经营溢利增长带来两个百分点的负面影响，并对每股盈利带来了-4美分的影响。 微软云收入为351亿美元，增长23%，超越预期。微软云的毛利率按年稍微下降至72%，但仍好于预期。 整体来看，微软的季度毛利增长18.03%，毛利率则按年微升至70.08%。扣除会计预估变更的影响，毛利率按年上升1个百分点左右，增长主要受到Azure和Office 365定价较高订单占比提升，以及较高利润率业务贡献增加所带动。 季度经营溢利增长23.39%，至275.81亿美元；经营利润率按年提升2.30个百分点，至44.59%。不考虑会计预估变更的影响，经营利润率提升大约3个百分点，主要因为毛利率提升以及成本效益提升。 3月财季的资本开支为140亿美元，主要用于支持其云需求，包括扩展AI基础架构。用于设备、厂房和物业的现金支出为110亿美元。 期内，来自经营活动的净现金流入为319亿美元，增长31%，主要受到强劲的云计算业务回款带动。自由现金流为210亿美元，增长18%，已包含了资本开支增加以支持其云计算和AI研发的影响。 微软于3月财季通过派息和股份回购向股东回馈了84亿美元。 3、Ai是重头戏，率先投巨资到OpenAI，并掀起生成式AI的热潮，微软无疑在AIGC的发展浪潮中处于领先位置，但谷歌也不落后，通过投资与自行研发，努力跟上微软的步伐。 正因为它们的早期投入，在资本大浪纷纷追逐AI之时，AI已逐渐渗透到两大巨头的主营业务中，并开始从这个投资浪潮中变现。 AI已经渗入到全球顶尖科技巨头的基因之中，在其各项业务中发挥着重要的作用，例如，以搜索引擎和广告收入为主要利润来源的谷歌，通过AI的赋能降本增效，同时通过AI优化客户体验，来增加营收与提高收入增长。微软更是通过对外收购与自行研发，掌握AI最前沿的技术优势与服务模式，为客户提供最先进的AI解决方案，更好地把握AI投资浪潮的机遇，例如除了推出大模型与小模型外，微软还为开发者提供Copilot，助力AI的发展。

荣盛石化 $荣盛石化(SZ002493)$ 2023 年全年公司实现营业收入3251 亿元，同比增加12.46%，实现归母净利润11.58 亿元，同比下降65.33%。其中2023Q4实现营业收入860.64 亿元，环比上涨12.25%，实现归母净利润10.51 亿元，环比下降14.88%。 具体来看： 浙石化、中金石化业绩承压，产品价差修复或将改善业绩： 2023年重要子公司浙石化、中金石化业绩有所修复。2023 年全年浙石化实现净利润13.67 亿元，同比下降77.41%；中金石化实现净利润0.39 亿元，同比增加108.10%。伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。 烯烃类化工品需求处于磨底状态，炼油板块高景气或持续支撑业绩修复： 2023 年聚烯烃-原油价差均值3008 元/吨，同比走阔7.12%。2023 年PTA 产品价差长期在中低位震荡，2023Q4 有所修复。PTA-PX 价差2023 年均值为309 元/吨，同比收窄24.74%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。与此同时，国内炼油板块持续强劲。2023 年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912 元/1129 元/2597 元/吨。PX-原油价差持续维持较高水平，2023 全年PX-原油价差达3204 元/吨，同比走阔9.73%。浙石化拥有 4000 万吨/年的原油加工能力以及880 万吨/年的 PX 产能，中金石化拥有160 万吨/年的PX产能，荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进&与阿美签署《合作框架协议》，未来具备高成长性： 在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。浙石化三期年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，部署了EVA、POE、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力，公司业绩未来有望持续恢复。 与此同时，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》后，双方积极推进合作，2024 年4 月23 日公司发布公告称，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》。双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF 各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF 的扩建工程。双方持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。

中国海油 $中国海油(SH600938)$ 油气产品量价齐升，归母净利润同比增长23.7%，业绩超预期。 公司2024年第一季度实现营业收入1114.7 亿元（同比+14.1%，环比+1.5%），归母净利润397.2 亿元（同比+23.7%，环比+51.6%），扣非归母净利润为394.8 亿元（同比+25.5%，环比+33.9%），经营性净现金流599.8 亿元（同比+15.4%），自由现金流309.6 亿元（同比+13.7%），业绩超市场预期。 业绩超预期主要由于公司油气产品量价齐升，成本持续优化下降，绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目已成功投产，高峰产量可达3.03 万桶油当量/天。公司第一季度油气销售收入为900 亿元（同比+21.3%），其中净产量为180.1 百万桶油当量（同比+9.9%），石油液体平均实现价格78.8美元/桶（同比+6.2%），桶油成本为27.6 美元/桶油当量（同比-2.2%）。 持续增加资本开支力度，海外净产量强劲增长。 公司2024 年资本开支目标为1250-1350 亿元，第一季度资本开支为290 亿元，同比增加43 亿元（+17.3%），共获得秦皇岛29-6、圭亚那Bluefin 两个新发现，成功评价4个含油气构造。公司2024 年产量目标为700-720 百万桶油当量，第一季度净产量为180.1 百万桶油当量（同比+9.9%），其中石油净产量140.7 百万桶（同比+9.6%），天然气净产量2295 亿立方英尺（同比+10.6%）；国内净产量123.2 百万桶油当量（同比+6.9%），海外净产量56.9 百万桶油当量（同比+16.9%），主要得益于圭亚那和加拿大长湖油砂项目的产量贡献。 桶油成本持续降低，原油实现价格贴水大幅收窄。 公司2024 年第一季度桶油主要成本为27.59 美元/桶油当量，同比降低0.63 美元/桶油当量（-2.2%），较2023 年平均成本降低1.24 美元/桶油当量（-4.3%），主要受汇率贬值和产量结构变化的因素影响。2024 年第一季度布伦特原油均价为81.8 美元／桶，同比降低0.4 美元/桶，但公司石油液体实现价格78.8 美元/桶，同比增加4.6 美元/桶，贴水幅度大幅收窄，主要受公司海外挂靠油价的变动影响；天然气实现价格7.69 美元/千立方英尺（同比-7.7%），主要由于海外天然气价格下行，以及国内汇率的因素影响。

消息面上，国联证券昨晚发布公告，公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券股份有限公司控制权并募集配套资金。公司A股股票将于2024年4月26日（星期五）开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 政策方面，4月12日，资本市场新“国九条”发布后，证监会就修订《关于加强上市证券公司监管的规定》（下称《规定》）公开征求意见。业内预计，在监管支持头部机构做优做强、鼓励中小机构差异化发展的政策环境下，上市券商的行业引领能力将进一步加强。 2023年至今，“并购”成为证券行业的一大关键词。去年底，中央金融工作会议明确提出要“培育一流投资银行和投资机构”。证监会表示，将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展等。 今年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确支持证券行业并购整合。 而后，券商并购重组成为市场关注的热点话题，“平安+方正”“太平洋)+华创”“国联+民生”以及“浙商+国都”等四起券业并购事件被市场高度关注。 目前，已有案例取得新进展。 3月29日，浙商证券发布公告称，拟通过协议转让方式，受让重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻分别持有的国都证券4.7170%、4.7170%、3.7736%、3.3089%、2.6289%股份，合计股份占比为19.1454%。本次受让成功后，浙商证券将成为国都证券的第一大股东。 当前证券行业并购重组的内外部环境已基本具备，内生驱动和政策导向双重作用下券商间并购整合或将提速。 预计券商的并购重组将包括四个方向：解决同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商、同时也存在同一实际控制人旗下券商整合的可能性。 国联证券 $国联证券(SH601456)$ 、浙商证券 $浙商证券(SH601878)$ 、国盛金控 $国盛金控(SZ002670)$ 、方正证券 $方正证券(SH601901)$ 、首创证券 $首创证券(SH601136)$ 、华创云信 $华创云信(SH600155)$ 

1、自研芯片助力降本增效，加码资本开支以打造下一代数据中心 谷歌/微软/亚马逊纷纷推出AI 自研芯片TPUv5p/Maia100/Inferentia2、Trainium2 等，主要用于自家数据中心。 4 月10 日，Meta 发布新一代ASICAI 芯片MTIA V2，相比于MTIA V1 性能和能效比提升至3x/1.5x。MTIA V2主要用于广告排名和社交网络推荐等特定任务的训练和推理负载。而Llama大模型仍以GPU 负载为主。 Meta 一直强调，自研AI 芯片主要针对降本增效以及更好的匹配自身生态圈，跟GPU 是互补而不是代替的关系。资本开支方面，Meta 将继续加码，在24Q1 的财报里将全年资本开支指引从300-370 亿美元升至350-400 亿美元，主要用于年底前购买35 万个H100GPU，提升总算力至约60 万个H100，以及其他AI 开支，包括自研芯片等。 2、新一代开源大模型Llama 3，性能与效率双提升，进一步节省算力 4 月18 日，Meta 发布新一代开源大模型Llama 3。此版本通过增加训练数据集提升模型表现，但参数却未增加，首发8B 和70B 参数版本（对比Llama2 参数7B-70B）。我们认为算法上的优化有助于降低推理成本和节省算力。 对比同参数规模的模型（谷歌Gemma、Llama 2），Llama 3 表现较佳，甚至可媲美参数规模更大的谷歌Gemini Pro（175B 参数）。Llama 3 在超过15 万亿token 数据集(7x Llama 2)进行训练，使用具备128k token 词汇表的tokenizer(4x Llama 2)提高语言编码效率，并引入分组查询注意力技术(GQA)以提升推理效率和速度，支持8k 的上下文长度(2x Llama 2)。通过开发新堆栈、改进硬件可靠性、优化存储系统等，训练效率较前代提升至3x。 3、营收盈利均超预期但指引疲软及管理层坚信巨亏业务，引发盘后股价大跌 4 月24 日盘后Meta 为美股科技巨头财报拉开序幕。24Q1 业绩虽超预期，但指引疲软，引盘后一度跌逾18%。24Q1 营收364.6 亿美元，同比27%，高于一致预期361.6 亿美元；盈利123.7 亿美元，同比117%，高于一致预期114.1 亿美元。24Q2 营收指引365-390 亿美元，中值不及一致预期382.8亿美元，也意味着只有14%-22%同比增长。Meta 试图通过提升广告量价增收，并通过裁员等降本增效提升利润。然而业绩展望不及预期、停止公布Facebook DAU、投资者对管理层在业绩电话会上坚信元宇宙等巨亏业务，以及对来自中国广告主收入增长可持续性的担忧，引发了盘后大跌。 4、短期缺乏新收入贡献能力，元宇宙愿景是否为空中楼阁？ 早前苹果千呼万唤的Vision Pro 因缺乏应用场景和舒适性欠佳遭遇退货潮和销售降温，让该业务前景蒙上了不确定性。如今Meta 期望通过Quest、Horizon、Super Rumble 等产品，构建多位一体的跨设备元宇宙，并在4 月22 日宣布向第三方硬件产商开放Meta Horizon OS 系统以推动元宇宙生态。 此外还计划通过将AI 与AR 结合打造沉浸式AI 助手体验。然而Reality Labs业务24Q1 巨亏38.5 亿美元，创收仅4.4 亿美元，占总收入仅约1%。 5、AI 赋能社交与广告，助效率全面提升 24Q1 Meta 社交产品家族DAU 同比增长7%至32.4 亿，超过一致预期的31.6 亿，以Reels 为主的视频场景时间占比超60%。Reels 使用了以内容为核心的全新AI 推荐机制，驱动其总时长较应用前增长8-10%。24Q1Facebook Feed/Instagram 中约30%/50%内容均由AI 推荐。此外公司还通过Advantage Plus 精准广告推送将商家单位点击成本降低28%，推出自动化广告生成AI 助力中小商家，进一步挖掘AI 为广告业务带来的潜在增量。 谷歌 $谷歌-A(USGOOGL)$ 、微软 $微软(USMSFT)$ 、亚马逊 $亚马逊(USAMZN)$ 、META $MetaPlatformsIncClassA(USMETA)$ 、苹果 $苹果(USAAPL)$