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飞鼠溪
格隆汇独家签约消费研究员
格隆汇专栏作家
IP属地: 广东
食品饮料：贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，酒鬼酒，重庆啤酒，华润啤酒，海天味业，千禾味业，安井食品，立高食品，伊利股份
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飞鼠溪
$老板电器(SZ002508)$ 老板电器2023年年报&2024Q1财报
1）全年营收112.02亿，同比增长9.065%，归母17.33亿，同比增长10.2%，扣非15.84亿，同比增长7.06%。业绩低于预期。
2）其中Q4营收32.69亿，增长7.71%，归母3.6亿，增长6.18%，扣非3亿，下滑13.4%。
3）24Q1营收22.37亿，同比增长2.75%，归母3.98亿，同比增长2.49%，扣非3.53亿，同比增长3.34%。券商预期在5-10个点的增长。但我觉得是券商预期乐观了，厨电相比白电，受新房销售和竣工影响更大，地产现在这个样子，有增长就不错了。
4）Q4毛利率47.31%，24Q1毛利率50.65%，同比都是下降，也反映了经营压力在。
5）按最新归母，估值13倍。23年总共派了1块钱息，相当于股息率为4.2%，在家电里不算高，美的比这个数还高一些。
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飞鼠溪
$山西汾酒(SH600809)$ 山西汾酒年报&一季报超预期
1）全年营收319.28亿，同比增长21.8%，归母104.38亿，同比增长28.93%，扣非104.45亿，同比增长29.15%。其中Q4营收51.84亿，增长27.38%，归母10.07亿，增长1.96%，扣非10.17亿，同比增长3.22%。Q4利润端有点差，不过Q4不那么重要，因此也无所谓。
2）24年Q1营收153.38亿，同比增长20.94%，归母62.62亿，同比增长29.95%，扣非62.61亿，同比增长30.08%。券商指引营收在20，归母在 25，业绩超预期。
3）23年吨价看，中高档酒营收232.03亿，同比增长22.6%，其中量增11.3%，价增10.1%；其他酒营收85.4亿，同比增长20.1%，其中量增18.5%，价增1.4%。白酒现在分化很大，从终端反馈来看，白酒价格在往下走，包括茅台批价也在下行（前不久还因为茅台批价跌至2500引发白酒一波跳水），部分上市公司的价格也是往下走的，但汾酒却实现了增长，着实牛。
4）分省内外看，23年省内营收120.84亿，同比增长20.4%，省外196.59亿，同比增长22.8%。24Q1省内55.97亿，同比增长11.4%，省外97亿，同比增长27.6%。汾酒的全国化走得非常顺利，品牌势能一直还在延续，不见消退。对比舍得酒鬼这些之前跟汾酒一样的高成长白酒现在就明显衰退。
5）毛利率看，Q4毛利率72.06%，Q1毛利率77.46%，同比分别上升了3和1.9个百分点。此前Q2和Q3汾酒的毛利率是往下走的。
6）经营现金流上看，23年其实是不好的，经营现金流净额72.25亿，同比下滑29.92%，但24Q1重新恢复了增长，经营现金流净额70.41亿，同比增长105.1%。24Q1合同负债55.9亿，同比增长33.98%，也是不错的数据。
7）按最新归母算，估值为25.22倍，公司对24年的营收指引是增长20%。这个业绩对明天的股价应该是正面刺激。
8）感慨一下，16年到21年，做白酒真的顺手，你追踪券商和经销商的反馈，数据不错，想想逻辑也顺，然后股价也不断给予正反馈（18年大环境不好，但白酒真正跌也是6月-10月），就越做越顺手越自信。从21年来，实际上几个大白酒的业绩是很坚挺的，持续多个季度一直是增长的，但也架不住股价的下行，市场始终不相信它们业绩的持续性，这种不相信一晃几年过去了，每次发财报市场都会去找财报里的瑕疵。汾酒23年还可以找出瑕疵，这个一季报我真的找不出来了。这种风格偏好的威力，在这几年深刻领悟了，什么时候风偏又会变过来，我也不知道。
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飞鼠溪
$迎驾贡酒(SH603198)$ 迎驾贡酒23年报&24年一季报超预期
1）全年营收67.2亿，同比增长22.07%，归母22.88亿，同比增长34.17%，扣非22.33亿，同比增长35.97%。其中Q4营收19.16亿，同比增长18.8%，归母6.33亿，同比增长26.03%，扣非6.22亿，同比增长32.41%。
2）24Q1营收23.25亿，同比增长21.33%，归母9.13亿，同比增长30.43%，扣非9.01亿，同比增长32.7%。这个增速是超预期的，券商预期营收在21，归母在25。
3）白酒量价上，23年中高档白酒营收50.22亿，同比增长27.8%，其中量增20.5%，价增6.1%；普通白酒营收13.8亿，同比增长8.7%，其中量增12%，价减3%。
4）分区域看，Q4省内13.67亿，同比增长30.3%，省外4.73亿，同比下滑2.7%；24Q1省内17.7亿，同比增长17.75亿，省外4.68亿，同比下滑1%。现在白酒区域分化很大，江苏和安徽一直是反馈不错的。
5）毛利率上，Q4是70.71%，24Q1是75.09%，分别上升了4和3.91个百分点。
6）经营现金流也不错，24Q1销售回款23.19亿，同比增长19.17%，经营现金流净额6.2亿，同比增长26.69%。合同负债5.15亿，同比增长2.7%，这个相对一般，不过从过去看，迎驾这个数据对业绩的前瞻性不强，不必太在意。
7）跟汾酒一样，这份业绩我挑不出瑕疵来，按最新归母算，估值是21倍，预计明天股价会给予正面反馈。
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飞鼠溪
$舍得酒业(SH600702)$ 舍得24年一季报低于预期
1）相比汾酒和迎驾，舍得就挺差了，这确实是一个彼此温差太大的时代。Q1营收21.05亿，同比增长4.18%，归母5.5亿，同比下滑3.37%，扣非5.46亿，同比下滑2.54%。低于预期。
2）Q1毛利率74.16%，同比下滑4.22个百分点。
3）经营现金流也在持续变差，Q1销售回款19.17亿，同比下滑14.27%，经营现金流净额1.08亿，同比下滑了50%，合同负债2.35亿，同比下滑70.54%。
4）按最新归母算，舍得估值为14倍，这个估值不高，但业绩到底还有多大的下行空间，市场是没有谱的。舍得加大了派息比例，但也只是提升到了40%（迎驾和汾酒派息也不大方，但有增速来凑），股息率依然一般。因此，对舍得来讲，还是先观望，等业绩出现转机不迟。
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飞鼠溪
$华帝股份(SZ002035)$ 华帝2023年年报&2024年一季报，24Q1利润端大超预期
1）23Q4营收18.02亿，同比增长15.54%，归母0.88亿，扣非0.66亿，同比扭亏。24Q1营收13.81亿，同比增长15.6%，归母1.24亿，同比增长34.61%，扣非1.22亿，同比增长50.73%。这个业绩超预期，券商预期营收在10，归母在15。这个业绩也比老板电器好。
2）Q1毛利率41.86%，同比提升2.23个百分点。销售费用率24.06%，同比上升1.92个百分点，基本抵消了毛利率的上行。管理费用率4.67%，改善了1.01个百分点，研发费用率4.65%，改善了0.48个百分点。费用率改善推动了净利润率的提升。
3）经营现金流显著改善，20年、21年、22年，公司的经营现金流均差，23年出现显著改善，24年Q1这一改善持续。
4）另外，应收账款持续下滑，老板华帝它们有一个担忧是对B端的业务，受到了房地产的拖累，而从华帝这个指标表现看，风险是在出清下降的。
5）总的来说，我觉得华帝的这份业绩是不错的，也超了券商预期，按最新归母算，是11倍。预计这个业绩对股价是正面刺激。另外，公司23年派息0.3元，相比往年大幅提升，对应当前股价的股息率为4.7%。
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飞鼠溪
$百润股份(SZ002568)$ 百润2023年年报&2024年一季报
1）年报之前发过业绩预告了，大概落在预告区间的中位值左右。Q1营收8.02亿，同比增长5.51%，归母1.69亿，同比下滑9.8%，扣非1.61亿，同比下滑13.79%。业绩低于券商的预期。不过就我的观点来说，我觉得还可以，没预期差。
2）Q1毛利率68.32%，同比上升了2.87个百分点，但同时销售费用率29.41%，大幅上升了接近9个百分点，管理费用率5.85%，也上升了1.33个百分点。看上去是通过费用大量投放，维持住了营收还可以。
3）按最新归母算，估值为26倍。百润这家公司，市场之前也愿意给非常高的估值，可能的原因是它产品创新力强，总是能带来新的增长点。我觉得它现在最大的风险是老板被抓了后，还能不能打造一个又一个爆品，这个行业竞争很激烈，很看管理能力。因此，建议再看段时间，等出现转好迹象再做决策。
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飞鼠溪
$华致酒行(SZ300755)$ 华致酒行2024Q1财报：
1）Q1营收41.33亿，同比增长10.42%，归母1.3亿，同比增长28.24%，扣非1.28亿，同比增长28.25%。这个业绩还行，虽然说有去年基数低的原因，但没继续下降，有回升，就是稳住迹象。
2）Q1毛利率10.48%，同比上升0.21个百分点，环比上升0.84个百分点，这也算一个好迹象，不过之前在它毛利率不断下降过程中，也出现过回升，只能说是一个好的开始，但还不能确定确实转好了。
3）按最新归母估值，为26倍。预计这个业绩对明天股价偏正面。
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飞鼠溪
$天味食品(SH603317)$ 天味食品2024Q1财报：
1）Q1营收8.53亿，同比增长11.34%，归母1.76亿，同比增长37.2%，扣非1.47亿，同比增长23.47%。营收略低于预期，预期在15-16个点，归母超预期，预期在20-23个点。
2）从产品结构看，火锅调料2.93亿，同比增长1.18%，中式复调4.95亿，同比增长17.75%。颐海跟天味的产品结构相反，是火锅调料占比更高，天味这个业绩表明火锅调料当前消费景气度低，颐海今年上半年的业绩可能偏一般。不过颐海有股息率打底，跌应该难跌，只是业绩不重新恢复显著的增长，再涨可能也难。
3）Q1毛利率44.05%，同比上升3.43个百分点，销售费用率17.02%，同比上升2.18个百分点，毛销差27.03%，改善了1.25个百分点。管理费用率下降0.84个百分点。
4）按最新归母算，估值为28.45倍。这个业绩预计中性。
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飞鼠溪
$华利集团(SZ300979)$ 华利集团2024Q1财报：
1）Q1营收47.65亿，同比增长30.15%，归母7.87亿，同比增长63.67%，扣非7.77亿，同比增长64.34%。这个业绩大超预期，券商预期营收在15-25%，归母在30-40%。
2）Q1毛利率28.37%，同比上升3个百分点，推动净利润率改善了3个多百分点。一季度公司报告不详细，推测是产能利用率提升+人民币贬值带来的。
3）按最新归母计，估值为21倍。这个业绩预计对明天股价是正面刺激。
4）华利和申洲是耐克阿迪等国际体育品牌的代工商，它们的毛利率受产能利用率及人民币、原材料等影响。23年它们的业绩一般，因为下游需求相对低迷，耐克阿迪一直在去库存，从它们的报表看，库存持续下降，去库存可能接近尾声，重新补库存对华利申洲这些是利好。华利的一季报相当于让这个逻辑变得更加可信。这个业绩也意味着可以重点关注一下港股的申洲国际。从股价走势看，虽然华利23年业绩一般，但市场却一直在走出口逻辑，提前反应它的业绩会好转，而申洲在港股，并没有体现这一逻辑。
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飞鼠溪
苏泊尔2023年年报：
1）Q4营收59.37亿，同比增长14.4%，归母8.18亿，同比增长7.75%，扣非6.6亿，同比增长6.78%。这个业绩略低于预期。
2）按最新归母算，估值为21.5倍。
3）公司宣布每股派息2.73元，略超100%，按最新股价算，股息率是4.7%。这个分红比22年有所下降（当然，22年这种大幅超过业绩的派息比例并不可持续，所以这个下降是情理之中）。 $苏泊尔(SZ002032)$
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飞鼠溪
海信家电2023年年报：
1）之前发过预告了，增量信息Q4营收207.01亿，同比增长21.13%；归母4.11亿，同比增长12.68%，处于之前预告区间的上沿，扣非2.93亿，同比增长124.88%，略超此前预告。营收端的业绩超预期。
2）Q4毛利率22.04%，同比略提升0.65个百分点，销售费用率11.35%，上升了1.62个百分点，管理费用率3.49%，上升0.75个百分点。这些指标导致四季度的净利润率下滑至4%，没有延续前面几个季度的利润率提升。
3）按最新归母算，估值为13.53倍。
4）公司宣布派息1.013元一股，派息比例大概是49%，相比22年略低（22年是50%），按最新股价算，股息率A股是3.33%，港股是4.52%。 $海信家电(SZ000921)$
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飞鼠溪
中炬高新2023年年报：
1）之前发过预告。增量信息Q4营收11.86亿，同比下滑14.37%；归母29.69亿，同比扭亏，大概是之前预告区间中位值略偏上，扣非0.61亿，大概是之前公布略偏上，同比下滑60%。这个营收是不及预期的。
2）中炬归母变动大主要是因为诉讼问题，这个之前谈过，22年亏不是真亏，23年现在赚也不是真赚，看扣非就好，扣非表明实际的经营情况。从扣非看，中炬的经营业绩是很一般的。
3）按扣非算，中炬的估值是39.6倍，这个估值不低。
4）中炬宣布每股派息0.4元，按扣非算，大概派了60%，按最新股价算，股息率为1.5%。我个人觉得中炬无论是业绩，还是估值，都没有吸引力，不清楚周五中炬为啥大涨，如果是赌这个业绩，那大概率是赌错了。 $中炬高新(SH600872)$
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飞鼠溪
重庆啤酒2023年年报：
1）营收和归母都之前发过业绩快报了，不多提；
2）重庆啤酒将酒的档次重新划分了，8元以上为高档，4-8元为中档，4元以下为低档（以前是10、6-10、6），这导致不好比较四季度的情况（前三季度是按原来价格划分档次的），不过也不重要，四季度是淡季。只是由这个划分也可以看出确实是降级了。
3）不好比较各档次，比较整体，四季度吨酒价格是4857.33元，同比下降了11.3%。前面三个季度还有增长，四季度下滑较多。从海底捞这些企业的业绩也可以看出，下半年餐饮端压力也是大的，餐饮端，还有KTV等这些夜场是高价啤酒的主要消费场景，夜场尤其是四季度的重要场景，因为其他场景都受天气冷影响，这个受天气冷的影响要弱一些。
4）按最新业绩是23.34倍。
5）宣布每股派息2.8元，超过100%分红，主要是重庆啤酒一直是高比例派息，所以这个的边际效应就不强。按最新股价，股息率是4.34%。按现在市场大概的要求，这个股息率可以形成重庆啤酒的底，后面显著的涨还是需要经济复苏，啤酒重新升级。 $重庆啤酒(SH600132)$
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飞鼠溪
PMI数据：
1）制造业PMI为50.8，前值49.1，预报50.1；非制造业PMI为53，前值514，预期51.3。两个指标均超预期。
2）细项看，制造业PMI除了出厂价格外，其余各项均改善；非制造业PMI在景气度之上（即超过50），还是主要靠业务活动预期（而这个并不那么靠谱），其余像新订单、销售价格虽然略有改善，依然在景气度之下，从业人员3月的PMI为46.6，进一步走低。相对来讲，制造业的PMI超预期可能含金量更高一点。
3）非制造业PMI分行业看，航空、餐饮、房地产等行业低于50，邮政、电信广播及卫星服务、货币金融服务、资本市场服务等行业处于60%以上高位景气区间。相对来讲，跟消费相关性更大的恢复更慢。
4）虽然细项看可能对消费并不是那么利好，不过处在这个位置，感觉不用看那么细，超预期了，就可能构成对消费的beta刺激。 $贵州茅台(SH600519)$
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飞鼠溪
现在就是逮到一个行业，然后去找里面流通盘小的，比如猪里面，小小猪最强 $神农集团(SH605296)$ $巨星农牧(SH603477)$
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