随着人口老龄化现象的持续加剧，我们几乎逃不了延迟退休。但是，我们到底是自愿申请延迟退休还是强制执行延迟退休，这无疑影响到大家的切身利益。这一次，终于给了我们一个明确的答案。 “按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐进式延迟法定退休年龄**。”虽然只有短短一句话，却为我们传递出不少重要的信息。 其中，最重要的信息是“按照自愿”，意味着不采取“一刀切”的强制执行措施。既然是自愿为原则，那么主动权掌握在自己的手中。如果您愿意延迟退休，那么就主动申请，而且会按照弹性原则，多劳多得。如果你不愿意延迟退休，那么按照原来的法定退休年龄进行退休，不受延迟退休的影响。 “自愿、弹性”列为延迟退休的原则，相当于把主动权、选择权交给了大家。对工薪族来说，这一举措无疑是好消息，至少不用担心强制延迟退休了。 哪些人可能会愿意延迟退休呢？ 第一类，工作比较稳定，且工作压力有限的单位工作人员，他们很可能会选择延迟退休。其中，有工作编制的单位，稳定性更强，他们更容易接受延迟退休。 第二类，个人能力比较强，专业水平比较高的优秀人才，即使他们步入法定退休年龄，也有可能被部分单位返聘。 第三类，个人的身体状况良好，而且工作压力不大的人，他们可能不希望太早退休，延迟退休也可能会成为他们的选择。 在实际情况下，选择按期退休的人会比选择延迟退休的人会多很多，因为每个人接受教育的程度不同、身体健康情况不同、家庭经济条件不同以及个人能力水平不同等，任何一项条件都会影响到个人的选择。 有的人，活到60岁，依然拥有很好的身体，而且自己总喜欢忙碌的生活，不喜欢悠闲过日子。那么对他来说，可能不太容易接受退休的生活。 但是，有的人，虽然只有45岁，但身体情况比老年人还要差。那么，对他来说，很可能会选择提前退休，因为他的身体状况不支持他延迟退休。 由此可见，是否选择延迟退休，还是因人而异。每个人的实际情况不同，那么他选择的结果也会有所不同。 延迟退休渐行渐近，但所幸的是，这一次提出了几项原则，都符合了不少工薪族的需求。是否延迟退休，把选择权交给大家，大家根据个人情况灵活选择，这也是一种灵活，且具有人性化的处理方式。 虽然延迟退休按照自愿为原则，但对个人来说，还是需要提前为自己的晚年生活做好准备。例如，从现在开始存自己的养老钱、从现在开始规划好个人及家庭的资产配置计划等。 在我看来，无论是个人还是家庭，最重要的是做好四点。 第一点，降低个人及家庭的杠杆率水平。在顺境的时候，杠杆越高资产增值速度越快。但是，在逆境的时候，杠杆率越高意味着潜在的风险越大，及时降低杠杆率，有利于个人及家庭的长期可持续发展。 第二点、增加家庭的收入多元化，不局限于单一的收入结构，有利于提升家庭的抗风险能力。 第三点、不断提升个人及家庭的现金流水平，在收入增速放缓的背景下，拥有充裕的现金流可以抵御更多的未知风险，也为自己寻找新的机会创造出更多的时间。拥有良好的现金流水平，需要平时的积累，而不是短时间完成的目标。 第四点、不断提升自己，时刻充满危机感。一个人长期处于舒适区，则容易迷失了方向。如果一个人时刻充满危机感，那么自己也会时刻思考、时刻学习，通过不断学习来提升自己，让自己拥有更强的应对能力。

截至7月19日 ，A股市场低于1元的上市公司有7家，股价在1元至2元的上市公司有199家。股价在2元至3元的上市公司有289家，意味着A股市场股价不高于3元的上市公司数量有495家。在A股市场5364家上市公司中，这个数量占比超过了9%。 根据A股市场面值退市的规则，上市公司收盘价格持续20个交易日低于每股面值，将会触发面值退市的规则。在实际情况下，A股市场绝大多数上市公司的每股面值为1元，只有极少数上市公司的面值不是1元。因此，A股市场的面值退市规则适合绝大多数的A股上市公司。 面值退市本质上是市场化退市的一种方式，利用市场自我调节的功能来提升股市的优胜劣汰效率。不过，面值退市的实施，需要建立在一个前提条件之上，即市场具备充裕的流动性。否则，在流动性不足的环境下，容易导致上市公司股票失去了流动性，价格发现功能也没有得到很好地实现。 在市场成交量持续低迷、流动性持续疲软的背景下，对上市公司股票来说，很可能会造成价格发现功能失灵的问题。 面对当前的A股市场，已经拥有接近5400家上市公司，上市公司数量规模已经较2007年增长数倍，股市总市值也从17年前的20万亿大幅攀升至70万亿左右。但是，股市日均成交量只有5、6000亿的水平，这个日均量能显然是不够的，头部公司拿走了大部分流动性，量化交易又贡献了25%左右的流动性，剩下的流动性分配给5000多家上市公司，每一家可以分配到的流动性也就更少了。 由此可见，当前A股市场的流动性比较低迷，在流动性不充裕的背景下，难免也会导致部分上市公司的价格表现失真。遇到持续低迷的市场环境，部分上市公司难免会因价格持续下跌也触发一些退市的风险，最具代表性的是面值退市。 A股市场的面值退市，从某种程度上参考美股市场的1美元退市规则。据了解，纳斯达克引入1美元退市制度的时间是33年前，在1美元退市规则实施的时候，A股市场也只是刚刚成立。 按照美股市场的1美元退市规则，如果上市公司的股票价格连续30个交易日低于1美元，将会收到退市的警告。在此之后，如果上市公司不能在90天内改善股价，那么将会面临摘牌退市的风险。 与美股市场的1美元退市制度相比，A股市场的面值退市只给到跌破每股面值的上市公司20个交易日的改善股价时间。在熊市环境下，上市公司要想在20个交易日内改善股价，难度也是非常大的。美股市场给到了120日改善股价的机会，这个时间长度还是有机会结束一轮熊市，并重新开启新一轮的牛市。 在实际情况下，美股市场除了收到退市警告后给出的改善股价时间比较长之外，美股市场还允许上市公司进行合股操作，这也是与A股市场不一样的地方。 所谓合股，即股东手持股票数量增加，但每股价值会按照拆细比例减少，意味着这种合股方式并不是改变上市公司的真实价格，只是一种数字拆分。如果上市公司基本面没有发生实质性的改善，而且采取多次合股的方式维持上市的地位，那么将会不断摊薄股东的权益。因此，针对美股市场通过合股来维持上市地位的方式，并不支持在A股实施。 此外，美股市场主动退市的比例占比并不低。在美股市场中，有一部分公司的退市原因是触发财务退市条件，另一部分公司的退市原因是触发1美元退市制度。此外，还有不小比例的上市公司通过并购或者私有化等形式进行主动退市。 参考美股1美元退市制度，建议从三方面改革A股市场的面值退市规则。 第一个建议，大幅延长A股面值退市的时间。现在的规则是上市公司收盘价格连续20个交易日跌破每股面值，我们参考美股1美元退市规则的时间安排，可以把20个交易日大幅延长至60个交易日以上，给上市公司足够的时间改善股价表现。 第二个建议，对即将触发面值退市的上市公司，应该强制大股东、重要股东实施增持、回购等方式稳定股价。维持上市公司的上市地位，关键要看大股东、重要股东的行动，当股价即将触发面值退市，它们却选择视而不见，那么将会对股东的利益构成损害，强制要求上述股东增持与回购的金额不得低于公司总市值的1%。 第三个建议，对非财务退市等类型的上市公司，在不触发欺诈发行、财务造假条件的基础上，在这类上市公司股票价格接近每股面值时，应该鼓励上市公司按照一定的溢价比例主动退市。假如这类上市公司的股价连续十五个交易日以上跌破每股面值，那么将强制要求上市公司实施主动退市，以每股净资产为标准全部购回股东们的全部股份。 从三方面改革面值退市规则，保护好中小股东的切身利益，也是股市健康发展的重要体现。

有着“国家队”称号的中央汇金，继续出手，大举买入3只沪深300ETF和华夏上证50ETF。从上半年的数据来看，中央汇金买入这4只宽基ETF，总耗资或达到2330亿元。另外，截至今年二季度末，中央汇金持有上述的宽基ETF总市值接近3100亿元。 今年A股市场出现了两次探底的走势，一次是今年的1月底2月初，上证指数一度下跌至2635点，当时中央汇金果断出手，大举增持了头部宽基ETF。另一次是今年5月下旬之后，A股市场出现了二次探底的走势，但这一次下跌的重灾区在中小盘股票，大蓝筹股却逆势上涨，起到了很好的护盘效果。 从中央汇金大举增持的时间点分析，基本上是在市场处于阶段性低点区域，特别是在市场投资信心跌到冰点的时候，中央汇金开始大举增持，在市场处于非理性下跌阶段，稳定市场信心的效果比较明显。 在政策环境上，也与中央汇金的接连增持动作形成了一定的关联性。在股市处于底部区域，政策层面开始频吹暖风，从暂停限售股出借到暂停转融券等，政策层面为A股市场持续释放出利好消息。在政策环境持续释放出利好消息的背景下，以汇金为代表的重量级资金开始逐渐进场增持，并给市场带来了一定规模的增量资金补充。 中央汇金大举进场，被市场称为“市场底”确立的信号。实际上，从历年来汇金大举进场的位置来看，很多时候并非最终的低点，但汇金大举增持也是在阶段性的底部区域。当市场确立了阶段性的底部之后，距离真正的低点也不远了。 汇金大举增持，只是市场见底的一个信号。根据市场的经验，要判断出A股市场的大底，还需要多个信号进行验证。 例如，股市破净率水平、股市平均估值水平，这是判断市场投资价值的一个重要信号。 在2005年998点、2008年1664点、2013年1849点以及2019年2440点，这几次低点所对应的股市破净率几乎都超过了10%。这一次，股市破净率同样超过了10%，考虑到上市公司总数量的大幅增加，当前跌破每股净资产的上市公司数量比过去更多了。 在股市破净率超过10%的同时，结合股市平均估值水平进行分析，可以更准确判断出市场的大底。根据A股市场的大底规律，一般发生在估值便宜、破净率高企的时候，同时具备这些条件，股市见底的概率会更高。 在满足上述条件的基础之上，还需要结合产业资本增持力度、上市公司回购增持金额、社保外资买入规模等数据进行分析。 当市场处于大底区域，产业资本、各路机构投资者总会积极抄底，试图获得更多便宜的筹码。产业资本、外资资金的嗅觉往往是很敏锐的，当它们开始大举进场增持的时候，将会进一步提升股市见底的概率。 中央汇金继续大举增持，反映出当前的市场位置已经得到了国家队资金的认可。不过，市场到底部区域，未必是真正的低点，股市筑底过程依然是复杂的。但是，国家队资金、产业资本已经开始积极增持，说明当前的市场位置投资安全性比较高，跟着它们做投资，从中长期的角度考虑，投资机会依然大于投资风险。

根据A股面值退市的规则，当上市公司的收盘价格连续20个交易日跌破每股面值，将会触发面值退市。今年以来，已有多家A股上市公司触发面值退市，但营收逾千亿的上市公司触发面值退市，还是第一次。 广汇汽车在过去几年时间里，营收均保持在1300亿以上，今年一季度依然有277.9亿元的营业收入，净资产高达每股4.6665元。 每股净资产是股票价格的6倍左右、营业收入保持在年均千亿的水平、净利润依然处于正数，这一系列的条件本来与退市没有任何的关联性。但是，广汇汽车却因股价持续低于每股面值，所以触发了面值退市的规则。 在面值退市的影响下，广汇汽车不仅出现了股价大跌的走势，广汇转债也连续大跌，可转债跌至45.767元，此情此景我们想起了去年退市的搜特转债，搜特转债也拉开了可转债强制退市的序幕。 一般来说，股价表现是上市公司经营状况的晴雨表，即使广汇汽车本身与退市毫无关系，但股价阴跌不止的走势，或给市场传递出一些不为人知的信息。即使如此，针对A股市场的面值退市规则，还是有很大的调整空间。 实际上，A股的面值退市规则参考美股市场的“一美元退市制度”，只是A股的面值退市并未完全模仿美股市场的退市制度。 参考美股市场的“一美元退市制度”，其实给了跌破一美元的上市公司很多的改善机会。例如，当上市公司的股价跌破一美元后，需要股价连续30天处于一美元以下，才会收到退市的警告。收到警告之后，还有90天的时间改善股价，意味着前后给了上市公司120天时间去稳定股价。与之相比，A股只有20个交易日改善股价的时间。 另外，在美股市场中，当上市公司股价阴跌不止，大股东无力提振股价之际，还可以采取合股的方式保住上市公司的上市地位。有部分上市公司，还通过多次合股的方式稳定自身的上市地位，却不断摊薄了普通股东的利益。 事实上，美股市场主动退市的上市公司数量多于被动退市的上市公司数量。而且，提出主动退市的上市公司，还会按照一定的溢价率购回股票，保障了原股东的合法权益。 针对A股市场的面值退市，我们不用学习港美股的合股方式，但需要从两方面进行改善。 第一个方面，大幅延长面值退市的时间，从连续20个交易日延长至连续90天，为上市公司稳定股价提供更多的时间。 第二个方面，对即将面临面值退市的上市公司，应该鼓励公司主动退市，而且需要按照一定的溢价率购回原股东的股份，从最大程度上保障原股东的合法权益。 如果上市公司存在不惜代价抛售股票、卖公司的行为，经查后发现公司财务实力还可以，应该强制公司购回其所抛售的股票，并且强制按照溢价购回原股东的股票，从而保障原股东的利益。 与美股市场的“一美元退市制度”相比，A股市场的面值退市还是存在很大的改善空间。退市公司数量不是越多越好，即使追求更高的退市率，也应该要建立在投资者可以获得赔偿的基础上。只有保障了中小投资者的合法权益，再去追求更高的退市率，加快股市的优胜劣汰效率。

今年，投资A股未必赚钱，但投资国有大行的股票肯定赚钱。除此以外，今年投资黄金的人，也是轻松实现资产增值。据数据统计，今年以来国际金价大涨超过18%，黄金价格也创出了历史新高。 在今年4月至7月，黄金市场展开了一轮高位震荡的走势，期间黄金价格触碰到2454.2美元，但一直未能够走出这个大箱体区间。黄金价格在高位震荡的时间越长，投资者的担忧情绪越高，在金价高位震荡的3个月时间里，已经洗出了不少的筹码。 正当大家认为黄金价格要向下调整的时候，金价却在市场不经意间创出了历史新高，并逐渐走出了为期3个月的箱体形态。 前几天，特朗普的事件引发市场的关注，同时也加剧了市场的避险情绪。此外，一旦特朗普胜出，将可能意味着阶段性宽松政策的到来，对全球资产价格也会带来更多的想象预期。在宽松政策的环境下，也有望推高各项核心资产的价格。 不过，这件事情并非黄金价格大涨的主要原因。在金价再度创出历史新高的背后，也与多方面影响因素有关。 地缘局势与避险情绪是支撑黄金走高的直接因素。另外，考虑到黄金抗通胀的属性，随着美联储降息预期的逐渐明朗，市场预期未来通胀会升温，对本身具有对冲通胀特征的黄金来说，无疑也是通胀升温环境下的最好应对工具，市场对黄金的购买需求也会随之增加。 美联储年内降息已经变成了大概率的事情，只是看今年会降息一次还是降息两次。一旦美联储降息周期的到来，那么对黄金价格来说，也将会受到或多或少的影响。 在众多利好因素的影响下，下半年的黄金依然是很好的投资品种吗？ 黄金价格已经创出了历史新高，并且有望走出新一轮的上涨行情。在上升趋势保持良好的背景下，下半年金价还有继续冲高的动力，金价最终可以涨到哪里，还是由市场说了算。 从资产配置的角度考虑，下半年黄金继续冲高的确定性还是比较高的。截至目前，地缘局势依然紧张，并未出现明显缓和的迹象，增强了黄金避险的效果。作为对冲通胀的良好工具，下半年美联储有望降息1次或者2次，如果美联储超预期降息2次，那么将会进一步推动宽松政策，未来通胀预期的升温也会从某种程度上助涨金价。 即使下半年金价继续冲高的可能性比较高，但我们需要注意的是，黄金本身属于不生息资产，在持有期间还是需要考虑到时间成本的因素。 在黄金的历史走势里，曾经走过几轮熊市行情，短的是四五年熊市，长的是二十年熊市。因为黄金本身不生息，意味着持有期间并不会带来股息收入、利息收入，如果在高位买入黄金，那么将会承受高昂的时间成本。 从中短期的角度分析，黄金还可能存在继续冲高的动力，但当黄金处于历史高位的水平时，一旦价格运行趋势发生了变化，那么投资者可能需要承受比较高昂的时间成本。 在过去50多年的时间里，黄金市场曾经走出两轮牛市，而且上涨周期在10年左右。从2015年到现在，这一轮黄金牛市走了近9年，距离10年的上涨周期只有1年左右的时间了。所以，高位投资黄金还是需要注意好投资的节奏，不仅需要考虑持有成本，而且更需要考虑时间成本的因素，高位参与长期投资还是存在一定的投资风险。

无人驾驶汽车真的来了，从不可能变成了可能，人类因梦想而变得伟大。随着无人驾驶汽车的上路，人们对无人驾驶汽车的态度也发生了分歧。 有的人对无人驾驶汽车表示支持，有的人则担心无人驾驶汽车的出现会导致网约车、出租车司机丢掉了饭碗。无人驾驶时代的到来，已经成为了一种发展趋势，即使你挡住了萝卜快跑，也未必挡得住特斯拉的FSD技术，未来还有更多的品牌加入到无人驾驶的赛道之中。所以，对我们来说，既要迎接无人驾驶汽车的到来，也要为司机们的出路做好应对方案。 前些年，我们先后见证了智能手机、共享单车、共享充电宝以及新能源汽车的发展，从刚开始的一片蓝海，逐渐变成了发展红海的状态。短短几年时间，曾经具有发展潜力的赛道却变成了竞争激烈的赛道，参与者也从原来的几家企业迅速扩张到大批企业的参与。当市场发现了机会，都会第一时间参与其中，试图到这个市场分一杯羹。 一年前，你看到了巨大的商机，一年之后却变成了一片红海，变成了激烈竞争的赛道，归根到底，还是来自现在的聪明人太多，抓住机会赚钱的企业也很多。一旦这个市场的发展前景得到了认可，企业家们都会想尽办法切入到这个赛道之中，这也是近年来热门赛道太卷的原因之一。 无人驾驶汽车，虽然技术门槛不低，但技术高手不少。随着越来越多的企业愿意重金投入，以后自动驾驶汽车的竞争者也会明显提升。为了争夺市场份额，行业难免会掀起一轮轮“价格战”。当无人驾驶汽车的市场份额发展到一定程度之后，未来无人驾驶汽车的乘坐价格会不会大幅上涨，存在着一定的变数。 发展无人驾驶汽车已经是一个大趋势，但如何在发展无人驾驶汽车和稳住网约车、出租车饭碗之间找到一个平衡点，才是大家最关心的事情。 影响未来无人驾驶汽车商业化能力的因素，一个是投放量规模，另一个是运营的城市与路段情况。这两个因素都会直接影响着无人驾驶汽车的发展前景以及商业化能力，同时也会影响着未来网约车、出租车司机的发展出路。 以武汉为例，武汉日均运营网约车为2.94万辆，萝卜快跑在武汉投放超过400辆。据了解，至2024年底，萝卜快跑预计在武汉实现收支平衡，并且在2025年全面进入盈利期。 投放400辆无人驾驶汽车对网约车、出租车的影响是有，但影响还没有特别大。但是，当无人驾驶汽车的投放比例达到一定的数量后，那么对传统汽车的订单量将会带来一定的冲击影响。因此，对无人驾驶汽车的投放量还是需要制定出一个严格的标准，不能像当年共享单车那样盲目投放，这样不仅会造成资源浪费，而且还会对网约车、出租车造成比较严重的影响。 再说运营的城市与路段。 目前，萝卜快跑已经在12个城市投入运营，但不同城市的运营路段各不相同。 在武汉，无人驾驶汽车的活动范围比较广，甚至可以开向市区、机场。在广州，无人驾驶汽车只是在偏远的区域运营，萝卜快跑还没有跑到市中心、老城区运营。 只要无人驾驶汽车没有到市区运营，那么对网约车、出租车的冲击影响是比较有限的。假如未来可以在多个城市的市区、热门商业区运营，而且投放量比较多，那么到时候对网约车、出租车的冲击压力也是比较大了。 无人驾驶汽车已经是一种发展趋势，但也需要衡量多方的利益。 无人驾驶汽车的本质是方便人、减少交通事故，提升出行安全性。因此，在提升出行体验、提升安全性的同时，不妨制定出多方共赢的方案，多考虑普通司机的未来出路。

自7月11日起，转融券业务正式暂停。针对存量转融券业务，虽然允许展期，但不得晚于9月30日了结。与此同时，交易所也将融券保证金比例大幅提升，转让做空成本显著提升。据数据统计，截止7月12日，A股的融券余额为317.63亿元，较今年1月2日的703.85亿元大幅降低。 需要注意的是，暂停转融券不等于暂停融券业务。转融券主要是扩大了券源范围，增加了融券业务规模，A股暂停了转融券，但并非把融券业务一起暂停了，所以，此次暂停转融券并未影响融券业务的开展。 随着转融券被暂停，存量转融券业务也逐渐了解，未来A股市场的融券规模有望持续下降。在做空力量被持续削弱的背后，其实给了市场多头更多的喘息机会。 除了转融券被暂停之外，程序化交易的监管措施也推出了。在监管持续发力的影响下，程序化交易规模也出现了大幅下降的迹象。 据数据统计，截至6月末，A股高频交易账户1600余个，年内下降超过了20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3个月下降近六成、 虽然量化交易没有被完全取消，但在一系列监管措施的影响下，量化交易行为也开始得到规范，高频交易账户数量显著下降，也是量化交易规范化实施的重要体现。 从暂停转融券到规范量化交易，A股市场也给出了更多的诚意。在抑制做空、压制投机的背景下，空头的嚣张气焰也开始得到了降温。现在的A股市场，只等多头的发力，但多头发力还是需要等待一个成熟的时机。 虽然A股市场出台了一系列的利好政策，但股市依然处于3000点以下运行。实际上，自A股第一次踏进3000点之后，至今已经上演了接近60次的3000点保卫战。A股什么时候可以完全摆脱3000点的束缚？归根到底，还是要看市场的投资生态，同时也需要看股市的流动性变化状况。 只有充裕的流动性，才能够更好发挥出股市价格发现的功能。如果市场长期处于流动性不足的状态，那么再优质的公司也无法获得更好的估值定价，市场的价值迟迟未能够得到挖掘。 股市长期处于3000点附近徘徊，主要原因来自两个，一个是3000点上方积累了庞大的套牢筹码，巨额资金等着市场去解救，另一个是股市成交量持续不足，同样是6000亿的单日成交，十年前可以满足大多数上市公司的流动性需求，但现在的6000亿已经完全不能够满足庞大市场容量的流动性需求。 改善股市的投资生态，关键在于严把股市“入口关”，提升股市的“出口关”速度，达到有效的优胜劣汰效果。但是，在提升股市退市率的背后，关键要让股民的赔偿到位，财务造假、欺诈发行的上市公司必须要承担巨额的赔偿责任，同时需要承受高昂的违规成本。 从1400家上市公司发展到5400家上市公司，只是用了17年时间。17年来，股票总市值也从20万亿大幅攀升至70万亿。但是，遗憾的是，市场指数依然徘徊在3000点附近，而且市场指数并未真实反映出多数上市公司的价格表现以及价值所在。 按理说，A股的估值已经很便宜，也基本上处于全球主要股票市场中估值最便宜的市场之一。但是，股市一直涨不上去，还是与股市投资生态有关。 让A股涨起来，并不困难，当市场投资生态得到改善，股市流动性也会得到实质性的改善。当市场流动性得到实质性的改善之后，股市赚钱效应以及投资信心也会同步提升。转融券暂停了、量化交易也得到规范了，接下来需要在股市“入口关”、“出口关”下功夫，在实现股民赔偿到位的前提下，再去提升股市的优胜劣汰效率，这样才能够从根本上改变股市的投资生态。

转融券暂停之后，A股首个交易日出现了大幅上涨的走势，三大指数均收涨。从细分指数分析，中证1000、中证2000指数领涨市场，中小盘股出现大幅回升的走势。但是，与之相比，前期涨幅比较大的大盘蓝筹股，却出现了调整的走势。在转融券暂停的影响下，市场的投资风格发生了变化。 转融券暂停，意味着市场的做空力量开始减弱。不过，转融券暂停并不等同于市场的做空力量已经完全衰竭了。在实际情况下，除了转融券之外，还有融券业务、量化交易业务、股指期货等，同样也是机构投资者的风险对冲工具。 值得一提的是，转融券与融券业务是存在一定的区别。例如 ，转融券的券源是来自证券公司通过转融通业务从其他金融机构借入的股票。融券业务的券源则来自证券公司自有的股票库存以及其他渠道。过去，转融券业务从一定程度上扩大了融券的业务规模，现在转融券业务暂停了，也是从一定程度上压缩了融券业务的规模，对市场来说，相当于减弱了市场的做空力量。 暂停转融券第一天，A股市场出现了大幅上涨的走势，说明了暂停转融券业务有利于提振市场投资信心，并且压制了市场的做空力量。最重要的是，暂停转融券业务维护了资本市场公平公正的交易秩序，对散户投资者形成了真正意义上的利好。 今年以来，A股市场已经出台了一系列有利于市场发展的政策。例如，去年下半年开始，IPO阶段性收紧，直到今年下半年三大交易所才重新恢复IPO受理。今年1月29日禁止了限售股出借，3月18日转融券从T+0变成了T+1、今年7月11日暂停转融券业务等。 近几年时间，A股市场的走势明显跑输同期全球股票市场的走势。与A股市场的走势相比，包括美国股市、印度股市、日本股市等股票市场，它们几乎都走出了牛市行情。 截至目前，A股市场几乎是全球估值最便宜的主要股票市场，与全球主要的股票市场相比，A股市场的估值水平却远远低于全球主要股票市场的估值。如果说美联储迟迟不降息是A股不涨的主要原因，那么为何其他新兴股票市场却不跌反涨，反而走出了一轮牛市行情呢？ 归根到底，还是在于A股市场的内在因素。具体表现为，一方面是股票市场长期处于供过于求的状态，另一方面是A股市场的做空工具太多，而且规则设计更偏向于机构投资者，对熟悉风险对冲工具的机构投资者来说，完全不介意股市长期震荡、长期走熊的表现，因为它们可以在震荡市场赚钱，也可以在熊市赚钱。与之相反，散户投资者只能够在牛市上涨行情才能赚钱，因为他们只能够通过单向做多来赚钱，也只能够通过止损出局的方式进行风险对冲。 过去，对参与转融券的资金来说，本来融券之后需要在某一时间点买回股票还券，但有些资金会钻规则漏洞进行现金还券，那么转融券工具也成为了部分资金的重要套利工具了。暂停转融券业务，可以在短时间内为股票市场营造出赚钱效应，因为做空市场的工具暂停了，给市场带来了喘息的机会。但是，不排除部分套利资金还会利用其他不为人知的工具实现套利。 暂停转融券，是稳定市场的一个重要举措。但是，A股要开启新一轮的上涨行情，还需要解决股票市场的流动性不足问题。 因A股市场长期处于供需结构失衡的状态，所以改变A股市场流动性不足的问题，还是需要从两方面下功夫，一方面是严把“入口关”，提升上市公司的质量水平，同时提升股票市场的优胜劣汰效率；另一方面是引入更多增量资金入场，或者通过市场交易制度的改革来盘活市场的流动性。例如，试点实施T+0交易制度，盘活市场的存量流动性，提升市场资金的利用率水平。 暂停转融券只是稳定了市场情绪，短期内提振市场信心，但真正提升股市的上涨空间，还是需要改革市场的流动性问题。只有改变股市流动性不足的问题，才能够刺激股市走出一轮空间较大的上涨行情。

无人驾驶出租车的到来，将会给我们带来什么？也许，大家对无人驾驶充满了担心。但实际上，无人驾驶却与我们非常接近。 在广州的国际生物岛，早已推出了无人驾驶小巴，虽然这里车流量不算很大，但无人驾驶小巴已经平稳运作多年，不少旅行者也亲自体验了无人驾驶的稳定性。 在武汉的国家智能网联汽车测试示范区里，我们可以看到不少的无人驾驶出租车的行驶。在我国，也逐渐进入了Robotaxi时代。 现在汽车市场已经相对饱和，但巨头们却看到了一个充满想象力的赛道，那就是Robotaxi赛道。 早在几年前，包括Waymo、Uber、Lyft、特斯拉等巨头已经开始布局Robotaxi市场，并且不断提升自动驾驶的技术。一旦谁的技术更强、失误率更低，那么谁有望在这片市场中取得更大的竞争优势。 作为电动车巨头的特斯拉，也在为它的Robotaxi做好了全面的冲刺准备。其中，实现Robotaxi的平稳运行，关键取决于自动驾驶技术的成熟程度。其中，特斯拉花费了巨资不断进行全自动驾驶训练的计算，意在不断提升它的精准度与成熟度。 不仅仅是英伟达、苹果，而且作为电动车巨头的特斯拉，也开启了它的AI计划。当AI技术与FSD技术完美结合，那么将会特斯拉的无人驾驶计划带来前所未有的影响。 从布局Robotaxi到布局AI，特斯拉对未来科技股十足的驾驶时代有着乐观的预期。这一次的布局，也是马斯克的一次豪赌。 在国内市场，百度在Robotaxi的布局，也是比较成功的。经历了多年来的测试，百度的Apollo Robotaxi已经开始在全国多地运营，并且已经进入了不少的主流生活场景。其中，萝卜快跑订单大幅增长，无人驾驶出租车时代正在加速到来，对网约车司机来说，也是带来比较大的考验。 百度萝卜快跑已经率先在武汉投入使用，随着未来技术的逐渐成熟，可能很快会出现无人驾驶出租车与网约车、出租车争夺市场的现象了。无人驾驶出租车的推出，虽然为大家带来了全新的体验感，但同时也会一些烦恼。例如，网约车、出租车司机的就业问题、无人驾驶出租车的安全性可否得到保障等。 自动驾驶，一般分别为五个等级，分别是L1至L5。其中，L1属于辅助驾驶、L2属于部分自动化、L3属于条件自动化、L4属于高度自动化以及L5属于完全自动化。 在全球市场中，大多数车企的技术停留在L2与L3之间，很少车企可以把自动驾驶技术锻炼成L3以上的级别。 与L4、L5相比，L3级别属于条件自动化，即使自动驾驶技术已经较L2有所提升，但仍然需要由人进行操控，也就是安全员。到了L4、L5级别，也基本上实现高度、完全的自动驾驶，车辆可以轻松应对各种各样复杂的路况与地理条件。 虽然自动驾驶技术已经得到明显提升，但对自动驾驶技术而言，目前所面临的最大问题是法律问题和道德问题。假如无人驾驶汽车发生了事故，那么事故由谁来负责？L3级别尚且有安全员辅助操控，但L4、L5级别则完全取决于汽车的技术，乘客的安全以及路人的安全也全靠无人驾驶汽车了，对汽车的技术要求非常严格。 无人驾驶出租车，对普通老百姓来说，是一种新鲜的交通工具，大家的尝鲜兴趣也是比较浓厚的。但是，从目前运行的路段、区域来看，基本上是车流量较小、路况不算很复杂的位置。如果未来无人驾驶出租车要全面普及，那么将会考验自动驾驶技术的成熟程度。从乘客的角度考虑，还是把出行安全放到第一位，在自动驾驶技术还没有达到高度成熟的条件之前，多数乘客估计还是会选择网约车、出租车出行，但十年之后会发生什么，无人驾驶出租车会不会全面取代网约车、出租车，那也是一个未知数。科技在迅速发展，未来十年的科技会发展到什么程度，几乎是没有人可以猜想到的。

全球股市普遍上涨，按理说，估值便宜的A股应该也要表现一下。但是，遗憾的是，A股不仅没有出现上涨的走势，而且还创出了近期调整新低。今年2月5日，上证指数创出了2635点的调整低点，经过了短暂反弹之后，这一轮调整行情看起来更像二次探底走势。 美联储迟迟不愿意降息，会是A股持续走低的主要原因吗？ 本来，市场预期美联储会在下半年降息，但美联储却把降息的时间不断延后，从年中变成了下半年，下半年又变成了明年上半年。美联储会否降息，也成为了一个变数。 美联储不降息，本来应该会对全球股票市场带来较大的影响。但是，从今年以来全球股票市场的走势来看，受影响最大的却是A股和港股。与之相比，包括纳斯达克、日经225、印度股市等，都处于创新高的路上，降息预期迟迟未能兑现，却并未影响到它们的上涨趋势。 如果说美联储延迟降息会给全球市场带来较大的冲击影响，那么全球股市只剩下A股和港股下跌，却说不过去了。美联储降息预期落空，也许是A股下跌的原因之一，但并非主要原因，更可能是被市场空头利用的借口。 不过，在美联储处于高息的环境下，对海外高负债的上市公司会构成较大的影响，融资成本大幅提升、付息压力加大等因素，将会对相关上市公司构成一定的压力。 既然外部因素不是股市下跌的主要原因，那么股市持续低迷的原因也许出现在市场的内部。 现在市场争议最多的，一个是转融通，另一个是量化。此外，再加上一个IPO受理重启，市场预期下半年IPO发行节奏会有所回暖。 首先，转融通的规则更偏向于掌握券源的机构投资者。在转融通工具里，本身并未给散户投资者带来利益，反而因为它的规则设计导致散户投资者处于比较被动的局面之中。 今年1月29日，限售股出借被禁止。但是，非限售股融券却仍然允许进行。部分大股东从限售股出借套利开始改道至非限售股的融券套利，同时有专业的机构投资者为它们操作，满足它们的套利需求。 融券卖出，相当于为股票市场带来更多的抛售压力，会对股票市场仅剩的存量资金起到比较明显的分流压力。从大股东、券源掌握方以及机构投资者的角度考虑，通过融券套利可以实现三方互利的效果。但是，在这个过程中，散户投资者没有任何得益的地方，甚至为此买单。 再看看量化交易。 在全球成熟股票市场里，量化交易为市场贡献出比较多的流动性。A股市场的量化交易起步时间较短，但量化交易的发展速度迅猛，量化交易也为股票市场带来了一定的流动性与活跃度。 但是，量化交易的高频交易方式却进一步加大了散户的交易难度。量化交易凭借每秒300笔、每日20000笔的交易行为，在股票市场中不断寻求可套利的机会。与之相比，A股散户投资者缺乏有效的风险对冲工具，只能够通过单向做多、止损出局等方式实现风险对冲，面对量化机构成熟完善的套利策略、风险对冲方式，散户投资者基本上无法与之竞争。对散户投资者来说，即使恢复T+0交易，也未必可以抵御高频交易、程序化交易的风险，散户投资者依然处于弱势竞争地位。 此外，近期三大交易所全面重启IPO受理，这也是在3000点以下做出重启IPO受理的决定。在股市处于3000点以下，市场的投资神经是相对敏感的，市场急着重启IPO受理，或为解决IPO堰塞湖问题创造条件。但是，当前A股市场已经拥有5400家上市公司，17年前才有1400家上市公司，17年间上市公司数量增长了数倍，如今再次重启IPO，对本身以存量资金作为主导的市场来说，自然也会构成一定的冲击压力，尤其是心理层面的压力。 存量资金不足以满足大多数上市公司流动性的需求，市场长期处于供过于求的状态，存量博弈局面始终未能发生实质性的变化。非限售股融券卖出、高频交易等行为，也加大了股票市场的投资难度，一系列金融衍生品的交易规则更偏向于机构投资者，散户投资者缺乏了有效的风险对冲工具，基本上无法与机构投资者参与竞争。对当前的A股市场，提升股市最有效的办法是暂停融券卖出，金融衍生品并非越多越好，推出金融创新工具的背后，更需要均衡散户投资者与机构投资者之间的利益关系。

券商机构降薪、基金公司降薪，有着“金饭碗”称号的银行业也要降薪。为什么金融圈会迎来降薪潮？背后原因是什么呢？ 一直以来，金融圈给人一种感觉是“高大上”，而且普通人想要进入金融圈并不容易。因为，金融圈的准入门槛很高，名校硕博加上多年的从业经验，才有机会进入金融圈的核心领域。如果你的学历不达标、人脉资源不够、从业经验不足，那么你在金融行业中，也许只能够局限于销售类的工作了。 从历年来的高校录取分数线来看，与金融相关的专业分数线一直很高，金融学、管理学等也被视为热门专业。所以，你可以成功进入名校的金融学专业，也是相当于一只脚步入了金融圈了。 金融学之所以成为历年来的热门专业，主要是它距离钱最接近。无论你是普通人，还是学霸人物，也避不开谈钱。金融学与钱最接近，自然容易成为热门专业了。与此同时，学金融的人往往容易给人产生出一种错觉，总以为学金融的薪酬特别高，工作几年就可以买车买房，在金钱欲望的驱动下，也促使很多年轻人进入了这个行业。 要么不进来，进来之后才发现，原来80%以上的金融从业者都是做着基层岗位，他们的工作内容多与销售相关。真正可以进入核心领域的，也只是少数。有的从业者因学历不达标，无法进入核心岗位。有的从业者因为自身的资源不足，从而错过了核心岗位的竞争。 从历年来金融圈的人均薪酬来看，少则2、30万年薪，多则上百万年薪。实际上，这些数据并不真实，因为平均数很容易受到极端数值的影响。在实际情况下，多数基层岗位的从业者，他们的薪酬还不到每月万元，但中高管理者的年薪却高达上百万、上千万，数据一平均，人均年薪也有数十万了。 券商行业，是一个看天吃饭的行业，与市场行情的冷暖有着密不可分的关系。这几年市场行情表现不佳，今年上半年IPO发行节奏明显放缓，券商的收入自然也会大打折扣，今年券商行业的薪酬待遇下降，也是可预见的事情。 基金行业，前些年不少投资者抱怨基金行业是一个躺着赚钱的行业。随着基金市场的持续低迷，市场投资环境的持续疲软，投资基金的人少了，依靠管理费赚钱的基金公司，它们的日子也不那么好过，考虑人员降薪、业务转型，也是不可避免了。 银行业，曾经的“金饭碗”行业，却因商业银行净息差持续下降，加上房地产遇冷，曾经优质的资产也发生遇冷，给银行业带来了不少的冲击压力。 列举一个数据，2023年四季度，商业银行的净息差为1.69%，2024年一季度商业银行的净息差只有1.54%，距离净息差安全性的空间越来越大。净息差越低，对银行来说，经营压力也会持续增加，倒逼银行的业务转型，同时也加快了存款利率下调以及人员薪酬下降的速度。 即使如此，从42家上市银行的人均薪酬数据来看，依然是比较可观的，起码比大多数行业的人均薪酬要高很多。 虽然银行工作是“金饭碗”，但同样存在平均数失真的问题。对基层职员来说，他们的薪酬待遇并不高，也许只是略微高于当地的社会平均收入水平，却与银行的管理人员薪酬有着很大的差距。 万物皆周期，金融圈也不例外。这几年市场环境不佳、房地产市场遇冷，从金融机构的角度考虑，降薪也是缩减开支的一种方式。在市场投资环境持续低迷的背景下，叠加金融圈降薪潮的因素，也许今年金融专业可能会遇冷，今年的金融行业也许不那么香了。但是，与其他行业相比，金融行业依然是离钱最近的地方，收入也会比多数行业高，只是金融圈的薪酬差异化太大，该缩减一下金融机构管理者与基层从业者的薪酬差距了。

今年以来，多起上市公司财务造假案被揭露，包括江苏舜天、*ST中利、ST特信等收到了千万级的罚单。 其中，江苏舜天从2009年到2021年，造假12年营收虚增超过百亿、虚增利润总额也达到了9.34亿元。受此影响，江苏舜天遭到了重罚，处以1000万罚款，并对董事长、相关高管进行了不同程度上的处罚。 营收造假超过百亿，处罚了千万，这个处罚力度并不算大。因此，从立法层面来看，需要进一步提升处罚力度，同时进行刑罚，从根本上提升资本市场的违法违规成本。 打击资本市场财务造假新规发布，从此次新规来看，最具看点的是积极推动构建行政执法、民事追责、刑事打击“三位一体”的立体化追责体系。 此外，在立法层面上，对违规信披公司和责任人的罚款上限提升至1000万和500万，以前只是罚款60万和30万。同时，对欺诈发行的罚款上限提高至1倍。 值得一提的是，此次新规压实了中介机构的责任，并且大幅提升了违法成本。例如，将违规披露的刑期上限由3年提高至10年，中介机构及从业人员出具虚假证明文件最高可判10年有期徒刑。 从此次新规分析，资本市场对财务造假“零容忍”，上市公司的违法违规成本大幅提升。另外，强化了穿透式的监管，强监管之下，上市公司财务造假不是一罚了之，而是强调了行政、刑事和民事三种法律责任，立体追责体系还是值得关注的。 从投资者的角度考虑，一方面是关心上市公司的违法成本会否大幅提升，将会影响着投资者的投资命运；另一方面是投资者的索赔效率，当投资者遭遇到上市公司财务造假、欺诈发行等问题，如何维护自身权益，如何在最短的时间内拿到赔偿，这也是投资者最关心的事情。 面对财务造假，海外成熟市场又是怎样做呢？ 以我们比较熟悉的2001年安然公司财务造假案为例，当年安然公司财务造假6亿美元，这个造假金额远低于某些上市公司的造假金额。但是，当安然公司财务造假案被披露之后，公司CEO被判24年有期徒刑，并且罚了4500万美元。当年全球五大会计师事务所之一的安达信宣布破产，责任人终身市场禁入。此外，多家参与其中的投行也为投资者支付巨额赔偿金，投资者累计获赔71.4亿美元。 值得一提的是，美股市场建立了有奖举报的机制，即投资者对上市公司财务造假、欺诈发行行为进行举报，一旦确认事实，举报者将会获得重奖。 实际上，在美股市场投资交易，还会发生一些有趣的现象。例如，投资者希望自己买到财务造假的公司，因为一旦确认公司造假，投资者可以获得赔偿的资金非常丰厚，比自己做股票投资赚得更多。其实，这也是为财务造假的公司敲响了警钟，因为严格的处罚力度，完善的投资者赔偿机制，所以美股市场很少听到上市公司发生财务造假的问题。 海外成熟市场的一些有益经验值得我们去参考。例如，A股市场可以建立针对上市公司欺诈发行、财务造假的举报机制，对举报者实施严格的信息保护，一旦查实财务造假，那么投资者将会获得丰厚的奖励。 例如，A股市场可以建立完善的投资者赔偿机制。一旦上市公司发生财务造假的问题，那么先由上市公司、大股东、董监高掏钱赔偿投资者，同时参与其中的中介机构也需要拿出巨额资金赔偿投资者，赔偿金额需要完全覆盖掉投资者的所有投资损失。 只有大幅提升A股市场的违法违规成本，建立起完善成熟的投资者赔偿机制，这样才可以从根本上改善A股市场的投资生态。

A股单日成交额年内首次跌破6000亿元，7月3日A股成交额仅有5803亿元，较上一个交易日缩量644亿元。比7月3日成交额低的交易日是去年的9月20日，当时沪深两市的成交额仅有5732.6亿元。 实际上，翻看A股市场近几年的成交额变化情况，出现6000亿以下的成交额天数并不多。例如，2023年9月20日，A股单日成交额为5732.6亿元。2022年12月21日，A股单日成交5747亿。2022年9月30日，A股单日成交5608.6亿元。 上面几次单日成交额跌破6000亿后，接下来A股市场的行情会怎样走？ 以2022年9月30日为例，当时A股市场创出了3021点的调整低点，同时股市也创出了5608.6亿元的单日地量水平。随后，市场短暂跌破3000点，并在一个月内创出了2885点的调整新低，随后市场开始震荡回升，市场一度重返3300点附近的位置。 以2022年12月21日为例，当时市场创出阶段性的地量之后，股市震荡筑底两天后，随后展开了近300点的上涨行情。 2023年9月20日，股市创出了阶段性的地量之后，市场并未因创出地量而出现价格拐点，反而出现了加速下跌的走势，跌幅延长至24年2月初，并最终在2635点附近止跌企稳。 从上述几个数据分析，股市创出单日地量，或形成阶段性的调整低点，但市场会否触底回升，仍然存在一定的变数。例如，去年9月20日股市创出阶段性地量之后，市场并未因此止跌企稳，反而出现了加速下跌的走势。 归根到底，股市出现地量，意味着市场的投资情绪与投资信心已经跌至冰点，但这并非意味着股市一定会触底回升，甚至走出反转行情。接下来，政策环境如何释放出积极的信号、股市赚钱效应如何得到激发、市场投资信心可否得到持续回暖，这些因素都会直接影响股市的走向。 当前的市场环境比较复杂，外部有美联储迟迟不降息的压力，只要美联储维持高息状态，那么在美国10年期国债收益率维持高位的状态下，将会对新兴市场构成资金分流的压力，整个市场的风险偏好以及估值定价也会发生显著变化。内部有非限售股融券卖出、IPO受理全面重启等因素的影响，存量资金不足以支持庞大市场容量的资金需求，增量资金又迟迟不进场，这也是导致股市持续低迷的主要原因。 A股成交额不足6000亿，意味着当前市场的投资情绪与投资信心已经降至了冰点。按照当前市场的成交额水平，股市成交额已经处于近几年的地量状态。需要考虑到一点，2021年初A股上市公司只有4000家，如今却多达5400家左右，意味着三年多来股市成交额不增反降，上市公司数量却多出了35%以上的水平。在存量资金博弈的环境下，股市向上的压力不小，向下的动力不弱。 改变A股持续低迷的状态，一方面要看美联储什么时候开启降息周期，另一方面要看A股投资生态何时得到实质性的改善，或者有重磅政策利好出台，并由此提振市场的投资信心。其中，后者的重要性大于前者，后者也会影响着未来数十年A股市场的发展命运。

曾经的股王贵州茅台，如今已经跌落至市值第五名的位置。比茅台市值高的上市公司，包括了宇宙行、中石油、建行、中国移动等。 最近一段时间，A股市场持续走低，但我们却发现一个现象，市值前十的股票大多数处于逆势上涨的行情。其中，工商银行年内上涨24.90%、中国移动年内上涨11.95%、中国石油年内上涨56.08%、建设银行年内上涨18.28%等。 在市值前十的股票中，表现最弱的是贵州茅台，年内下跌12.06%，曾经的股王也要让位给其他上市公司，在市值前十的股票持续创新高的背后，大盘指数却阴跌不止，也就是说市场指数基本上与这些大市值股票的走势不同步。为何会出现这样的现象？ 从前十大市值的股票分析，银行与石油占比最多，这两大板块也是今年以来涨幅比较大的行业板块。最具代表性的，一个是工商银行，另一个是中国石油，前者的涨幅是自2018年以来的最大年内涨幅。后者更是一举扭转了股价长期阴跌的运行格局，曾经的大熊股也变成了大牛股。 以银行、石油为代表的大盘蓝筹股，成为了今年以来领涨市场的主要行业板块。但是，以茅台、宁德时代为代表的白马股，这几年的表现都不太乐观，市场的投资风格也从成长股转向了高股息股票，高股息红利股成为了今年市场的大热。 在大盘蓝筹股大幅反弹的背后，一批白马股、中小盘股票却成为了近年来市场杀跌最明显的投资品种。有部分中小盘股票的股票价格已经创出了2024年以来的调整低点，甚至创出了历史新低。一旦上市公司陷入了披星戴帽或者退市的风险，那么股价也会大幅下跌，投资者也会因此承受巨大的投资损失。 高股息红利股已经成为了当前市场的避险港湾。假如今年你没有抓住这一个风口，那么你在今年的市场行情中很容易会发生投资亏损的风险。 市场资金纷纷跑向高股息红利股去避险，主要原因是当前市场的容量太大，而且市场依然以存量资金作为主导，存量资金无法满足庞大市场容量的资金需求，所以导致了大部分股票出现了流动性风险，而市场资金也纷纷流向流动性强、股息率高的优质资产之中。 中小盘股何时会摆脱这种非理性下跌的走势？归根到底，不一定看股票的真实价值，而是要看公司股票的流动性变化。一旦市场的资金环境开始出现活跃的迹象，那么上市公司的流动性危机也会得到缓解，股价也会触底回升。 因此，在存量资金博弈的背景下，流动性强、股息率高、质地优良的上市公司更容易成为市场资金的避险港湾。在大量资金的扎堆影响下，也会促使大盘蓝筹股价格的水涨船高，资金避险的需求非常强烈。 宇宙行股价创出新高，护盘的意义或更大一些。如果市场始终未能改变存量资金博弈的大环境，也就是说股市日均成交量始终处于1万亿以下的水平，那么市场赚钱效应也很难得到实质性的激活，更多资金涌向市值前十的大盘蓝筹股，却给大多数股票起到了资金分流的影响，市场的跷跷板效应也会更加明显。

过去，很多人说，房价会只涨不跌，投资房产基本上是只赚不赔。但是，房地产只赚不赔只是一种传说，最终这个美好的传说还是被市场打破了。万物皆周期，无论是房地产还是茅台，都离不开周期的影响，只是看周期属性的强弱程度。 黄金，也是被投资者认为是最佳的投资品。实际上，投资黄金是否保值增值，还是要看买入的时间点。 如果你是在2015年底投资黄金，那么这一轮黄金牛市，你基本上收获丰厚的利润。最乐观的情况，你已经获利了一倍。但是，如果你是在2011年1900美元的时候追高黄金，那么你需要等到2019年才扭亏为盈，考虑到黄金属于非生息的资产，所以你追高买入了，期间不再补仓买入，你只能够承受8年的时间成本。 8年的时间成本，已经是乐观了。假如你是在1981年高位投资黄金，那么你需要承受20年的时间成本，这个代价也是相当高昂了。 茅台酒与茅台股价，也是同样的道理。 以53度500ml的飞天茅台为例，过去20年同样逃不出周期的影响。 从2003年到2013年，茅台酒的出厂价水涨船高，零售价格也一边攀升，出厂价与零售价之间的价差空间也从原来不到百元大幅攀升至700元的水平。 但是，2013年之后，白酒行业遭受到大洗牌的压力，茅台酒也不能幸免。从2013年到2017年茅台酒零售价持续下跌，并与出厂价的价差缩小至只有200元的空间。 2017年之后，茅台酒行情也开始逐渐回暖，茅台酒的零售价也一路攀升，到了2021年，茅台酒零售价一度飙升至3000元以上，价差空间一度扩大至2000元左右。 近一两年时间，茅台酒零售价出现高位震荡的走势，并在今年出现了下跌的走势。按照飞天茅台批发价2300元计算，也是与1169元的出厂价有着1100元左右的价差空间。所以，就目前来看，茅台的护城河依然存在。 万物皆周期，这一波茅台酒价格下跌，本质上还是回归真实价值，因为零售价与出厂价的价差太大，中间存在着不少的投机因素，逐渐缩小价差空间，也是茅台酒消化价格泡沫的真实写照。 只要茅台的金融属性还在、出厂价与零售价的价差空间依然存在，那么茅台的竞争力与护城河优势还是存在的。当前，市场正面临高端消费场景减少、消费需求下降的问题，而且中高端酒局也是与房地产兴衰有着或多或少的联系性，在房地产市场处于调整周期的背景下，茅台酒也可能会受到间接的影响。这个影响会是阶段性的还是长期性的，或将会影响到市场的估值定价水平。 未来十年，如果房地产调整周期逐渐结束，中高端消费场景逐渐回暖，那么投资茅台依然会是国内市场最佳的投资品之一。但是，如果房地产调整周期超出了市场的预期，叠加当下中青年人饮食习惯的变化，那么将会从一定程度上影响茅台的销量与竞争地位，茅台的调整周期可能会比想象中漫长。 即使茅台也难逃周期影响，但作为国内稀缺的奢侈品，茅台依然拥有很高的投资价值。在A股5400家上市公司里，几乎没有多少上市公司的发展确定性可以超越茅台，所以从未来十年的角度分析，茅台的表现也不会差到哪里去，大幅增值未必会实现，但稳健保值还是会有很大的概率实现的。