【上海家化2025年年报：营收增长11.2% 经营性现金流净额8亿】格隆汇3月25日｜上海家化3月25日晚间公布2025年年报。报告显示，公司全年实现营业收入63.2亿元，同比增长11.2%，归母净利润2.7亿元，与上年同期相比，实现扭亏为盈。其中，美妆业务全渠道收入同比增长53.7%，美妆业务线上渠道同比增长60.6%。分渠道看，国内业务线上渠道收入同比增长36.9%，对国内主营业务收入贡献占比44.4%，同比提升7.5个百分点。公司主营业务增长带动业绩增长，并且持续优化经营质量。2025年期末存货同比下降7.6%；期末应收账款同比下降26.5%；报告期内，实现经营性现金流净额同比上升193.3%至8.0亿元。2025年是上海家化战略改革的关键一年，公司深入贯彻“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能进一步提升，基本面持续改善，为长期高质量发展奠定坚实基础。格隆汇3月25日｜上海家化3月25日晚间公布2025年年报。报告显示，公司全年实现营业收入63.2亿元，同比增长11.2%，归母净利润2.7亿元，与上年同期相比，实现扭亏为盈。其中，美妆业务全渠道收入同比增长53.7%，美妆业务线上渠道同比增长60.6%。分渠道看，国内业务线上渠道收入同比增长36.9%，对国内主营业务收入贡献占比44.4%，同比提升7.5个百分点。公司主营业务增长带动业绩增长，并且持续优化经营质量。2025年期末存货同比下降7.6%；期末应收账款同比下降26.5%；报告期内，实现经营性现金流净额同比上升193.3%至8.0亿元。2025年是上海家化战略改革的关键一年，公司深入贯彻“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能进一步提升，基本面持续改善，为长期高质量发展奠定坚实基础。

【大行评级丨瑞银：恒安国际去年下半年业绩超预期，目标价上调至34.9港元】格隆汇3月20日｜瑞银发表报告指，恒安国际2025年下半年收入按年增长3.9%至110亿元，纯利按年上升31%至11亿元，表现优于该行及市场预期。撇除汇兑损益影响，估计下半年纯利按年增长21%。业务亮点方面，纸巾及卫生用品业务下半年销售按年增长8%，较上半年的3%增长有所加快。卫生用品方面，销量下跌部分被均价上升所抵销。受惠原材料价格下跌及高毛利产品销售贡献增加，下半年整体毛利率按年及按季分别改善4个百分点及3个百分点，至35.5%。考虑到恒安去年下半年业绩强劲及高端产品表现胜预期，瑞银上调恒安国际2026至2028年盈利预测4%至9%，目标价由32.5港元上调至34.9港元，相当于2026年预测市盈率14倍，维持“买入”评级。格隆汇3月20日｜瑞银发表报告指，恒安国际2025年下半年收入按年增长3.9%至110亿元，纯利按年上升31%至11亿元，表现优于该行及市场预期。撇除汇兑损益影响，估计下半年纯利按年增长21%。业务亮点方面，纸巾及卫生用品业务下半年销售按年增长8%，较上半年的3%增长有所加快。卫生用品方面，销量下跌部分被均价上升所抵销。受惠原材料价格下跌及高毛利产品销售贡献增加，下半年整体毛利率按年及按季分别改善4个百分点及3个百分点，至35.5%。考虑到恒安去年下半年业绩强劲及高端产品表现胜预期，瑞银上调恒安国际2026至2028年盈利预测4%至9%，目标价由32.5港元上调至34.9港元，相当于2026年预测市盈率14倍，维持“买入”评级。

【大行评级丨花旗：恒安国际去年下半年业绩稳健，目标价上调28.2港元】格隆汇3月18日｜花旗发表研报指，恒安国际2025年下半年纯利按年反弹31%，受毛利率从低基数复苏带动，符合该行预期；收入增长4%，符合预测，纸巾及卫生用品销售改善抵销了其他业务销售下跌；毛利率在所有业务均强于预期，惟被较低的政府补助及较高的广告及推广开支所抵销，导致经营溢利及纯利符合预期。尽管恒安2025下半年业绩稳健，管理层目标2026年销售及利润率保持稳定，因竞争激烈及原材料成本可能面临压力。管理层计划透过改善产品组合及提升营运效率来应对潜在挑战。该行微调恒安2026及2027年预测纯利约1%，基于分类加总估值法的目标价由27港元上调28.2港元，维持“中性”评级。格隆汇3月18日｜花旗发表研报指，恒安国际2025年下半年纯利按年反弹31%，受毛利率从低基数复苏带动，符合该行预期；收入增长4%，符合预测，纸巾及卫生用品销售改善抵销了其他业务销售下跌；毛利率在所有业务均强于预期，惟被较低的政府补助及较高的广告及推广开支所抵销，导致经营溢利及纯利符合预期。尽管恒安2025下半年业绩稳健，管理层目标2026年销售及利润率保持稳定，因竞争激烈及原材料成本可能面临压力。管理层计划透过改善产品组合及提升营运效率来应对潜在挑战。该行微调恒安2026及2027年预测纯利约1%，基于分类加总估值法的目标价由27港元上调28.2港元，维持“中性”评级。

【大行评级丨美银：上调恒安国际目标价至30港元，预期去年下半年三大业务板块均持续改善】格隆汇2月11日｜美银证券发表研报，预期恒安国际2025年下半年收入将按年增长1%至109亿元，因三大业务板块均持续改善。其中，纸巾销售预计按年增长5%，较上半年的3%增长有所加速。该行预期下半年毛利率将较上半年提升，达到33.1%，主要因纸巾业务的毛利率受产品组合改善及原材料成本正常化所带动。该行将2025及2026年的核心净利润预测分别下调3%及1%；基于行业竞争格局改善，上调目标市盈率至13倍，目标价上调18%至30港元。虽然公司缺乏长期增长推动力，但股息收益率可观，重申“中性”评级。格隆汇2月11日｜美银证券发表研报，预期恒安国际2025年下半年收入将按年增长1%至109亿元，因三大业务板块均持续改善。其中，纸巾销售预计按年增长5%，较上半年的3%增长有所加速。该行预期下半年毛利率将较上半年提升，达到33.1%，主要因纸巾业务的毛利率受产品组合改善及原材料成本正常化所带动。该行将2025及2026年的核心净利润预测分别下调3%及1%；基于行业竞争格局改善，上调目标市盈率至13倍，目标价上调18%至30港元。虽然公司缺乏长期增长推动力，但股息收益率可观，重申“中性”评级。

【大行评级｜大摩：上调恒安国际目标价至24港元，上调收入和净利润预期】格隆汇1月19日｜摩根士丹利发表研报指，将恒安国际2025至2027年收入预期分别上调2%、4%和4%，反映旗下三大业表现较佳；鉴于纸巾业务毛利率更高，将同期毛利率预测分别上调2.1个百分点、1个百分点和0.4个百分点，故净利润分别上调14%、14%和9%。大摩将对恒安国际的目标价从21港元上调至24港元，反映更高的盈利预测，评级“与大市同步”。格隆汇1月19日｜摩根士丹利发表研报指，将恒安国际2025至2027年收入预期分别上调2%、4%和4%，反映旗下三大业表现较佳；鉴于纸巾业务毛利率更高，将同期毛利率预测分别上调2.1个百分点、1个百分点和0.4个百分点，故净利润分别上调14%、14%和9%。大摩将对恒安国际的目标价从21港元上调至24港元，反映更高的盈利预测，评级“与大市同步”。

【大行评级丨花旗：上调恒安国际目标价至27港元 上调2025至27年净利润预测】格隆汇12月4日｜花旗发表研报指，将恒安国际2025至2027年各年净利润预测分别上调12.1%、18.8%及19.7%，主要因为销售、管理及行政费用对销售额占比的预测获下调，并反映了花旗从近期的会议中得出的关键要点，包括预计公司今年下半年将从低基数复苏，2026年展望稳定。因估值基准从2025年滚动至2026年，花旗基于分类加总估值法，将公司目标价从23.1港元上调至27港元，意味着其未来一年前瞻市盈率维持11倍不变；又认为恒安未现重大结构性提升情况下，仍是一家收益型公司(收益率5.4%)，维持“中性”评级。格隆汇12月4日｜花旗发表研报指，将恒安国际2025至2027年各年净利润预测分别上调12.1%、18.8%及19.7%，主要因为销售、管理及行政费用对销售额占比的预测获下调，并反映了花旗从近期的会议中得出的关键要点，包括预计公司今年下半年将从低基数复苏，2026年展望稳定。因估值基准从2025年滚动至2026年，花旗基于分类加总估值法，将公司目标价从23.1港元上调至27港元，意味着其未来一年前瞻市盈率维持11倍不变；又认为恒安未现重大结构性提升情况下，仍是一家收益型公司(收益率5.4%)，维持“中性”评级。

【丸美生物：拟发行H股股票并申请在香港联交所上市】格隆汇11月12日｜丸美生物(603983.SH)公告称，公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。格隆汇11月12日｜丸美生物(603983.SH)公告称，公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

【港股异动｜领航医药生物科技一度跌22% 股价创近2个月新低】格隆汇9月12日｜领航医药生物科技(0399.HK)今日早盘一度大跌22.12%至0.405港元，股价创7月21日以来近2个月新低。领航医药生物科技昨日晚间公告，内容有关公司与中国北方证券集团有限公司(作为配售代理)所订立日期为2025年8月21日的配售协议，以按配售价每股配售股份0.415港元认购最多1.45亿股公司配售股份。董事会宣布，由于配售协议所载的先决条件未能于2025年9月11日或之前达成，配售协议已失效且配售事项将不会进行。据悉，领航医药生物科技今年8月21日曾公告，拟发行1.45亿股配售股份净筹5882.5万港元。公司拟将配售事项所得款项净额全数用作集团的于发展区块链技术业务资金。公告发布翌日(8月22日)，该股大幅收涨10.87%。(格隆汇)格隆汇9月12日｜领航医药生物科技(0399.HK)今日早盘一度大跌22.12%至0.405港元，股价创7月21日以来近2个月新低。领航医药生物科技昨日晚间公告，内容有关公司与中国北方证券集团有限公司(作为配售代理)所订立日期为2025年8月21日的配售协议，以按配售价每股配售股份0.415港元认购最多1.45亿股公司配售股份。董事会宣布，由于配售协议所载的先决条件未能于2025年9月11日或之前达成，配售协议已失效且配售事项将不会进行。据悉，领航医药生物科技今年8月21日曾公告，拟发行1.45亿股配售股份净筹5882.5万港元。公司拟将配售事项所得款项净额全数用作集团的于发展区块链技术业务资金。公告发布翌日(8月22日)，该股大幅收涨10.87%。(格隆汇)

【研报掘金｜中金：下调恒安国际目标价至25.5港元 维持“中性”评级 】格隆汇7月22日｜中金发表研究报告，预计恒安国际今年上半年收入按年有所下滑，其中纸巾业务收入按年有所企稳，或有单位数增长，同时湿纸巾亦有良好表现；但卫生巾业务受315事件影响，行业整体受到较大冲击，预估上半年收入或有低双位数的下滑。考虑到市场竞争仍较激烈且公司需要新品投放，中金下调该公司2025年净利润预测26%至22.9亿元，新引入2026年纯利预测24.12亿元，维持“中性”评级。考虑盈利预测调整及港股消费板块估值有所提高，中金下调该股目标价15%至25.5港元，对应预测2025、2026年约12及11.3倍市盈率(P/E)。格隆汇7月22日｜中金发表研究报告，预计恒安国际今年上半年收入按年有所下滑，其中纸巾业务收入按年有所企稳，或有单位数增长，同时湿纸巾亦有良好表现；但卫生巾业务受315事件影响，行业整体受到较大冲击，预估上半年收入或有低双位数的下滑。考虑到市场竞争仍较激烈且公司需要新品投放，中金下调该公司2025年净利润预测26%至22.9亿元，新引入2026年纯利预测24.12亿元，维持“中性”评级。考虑盈利预测调整及港股消费板块估值有所提高，中金下调该股目标价15%至25.5港元，对应预测2025、2026年约12及11.3倍市盈率(P/E)。

【大行评级｜花旗：上调恒安国际目标价至22.3港元 卫生巾业务仍然受压】格隆汇7月16日｜花旗发表研究报告，预计恒安国际第二季的表现按季仍然疲弱，虽然纸巾的销售和利润率有所回升，但卫生巾的销售和利润率仍因竞争而受压，并料竞争远远未会结束。纸巾业务方面，该行表示，由于销量增长及均价持平，预计上半年的销售额将增长4%；鉴于纸浆成本下降、稳定的价格推广及产品组合改善，料业务毛利率将由去年上半年的19.6%，改善至今年上半年的22%。至于卫生巾业务的销售则料降15%，预计毛利率跌至61%。该行预期，恒安上半年收入将下跌1%，净利润则料录高个位数字跌幅。该行维持集团“中性”评级，目标价由22.1港元上调至22.3港元。格隆汇7月16日｜花旗发表研究报告，预计恒安国际第二季的表现按季仍然疲弱，虽然纸巾的销售和利润率有所回升，但卫生巾的销售和利润率仍因竞争而受压，并料竞争远远未会结束。纸巾业务方面，该行表示，由于销量增长及均价持平，预计上半年的销售额将增长4%；鉴于纸浆成本下降、稳定的价格推广及产品组合改善，料业务毛利率将由去年上半年的19.6%，改善至今年上半年的22%。至于卫生巾业务的销售则料降15%，预计毛利率跌至61%。该行预期，恒安上半年收入将下跌1%，净利润则料录高个位数字跌幅。该行维持集团“中性”评级，目标价由22.1港元上调至22.3港元。

【大行评级｜瑞银：微升恒安国际目标价至27.7港元 纸巾业务盈利有所改善】格隆汇6月3日｜瑞银发表研究报告指，恒安国际管理层提到，去年纸浆价格下跌，但今年预计将保持稳定，加上推广费用达到高峰，而高端产品表现提升，预期纸巾业务的毛利率将恢复至20%以上，并预计分部经营亏损率将按年收窄。集团管理层透露，本年至今集团的纸巾业务销售增长中个位数，且盈利能力有所改善。至于卫生巾业务，报告引述管理层指本年度的表现未见改善，收入或按年下跌双位数。管理层期望业务可在今年下半年复苏，惟预计全年收入仍会下滑。由于收入规模下降及品牌竞争，预计业务的毛利率将降至60%以下，经营溢利率或降至约30%。该行轻微调整对公司盈测，将集团目标价由27港元微升至27.7港元，续予“买入”评级。格隆汇6月3日｜瑞银发表研究报告指，恒安国际管理层提到，去年纸浆价格下跌，但今年预计将保持稳定，加上推广费用达到高峰，而高端产品表现提升，预期纸巾业务的毛利率将恢复至20%以上，并预计分部经营亏损率将按年收窄。集团管理层透露，本年至今集团的纸巾业务销售增长中个位数，且盈利能力有所改善。至于卫生巾业务，报告引述管理层指本年度的表现未见改善，收入或按年下跌双位数。管理层期望业务可在今年下半年复苏，惟预计全年收入仍会下滑。由于收入规模下降及品牌竞争，预计业务的毛利率将降至60%以下，经营溢利率或降至约30%。该行轻微调整对公司盈测，将集团目标价由27港元微升至27.7港元，续予“买入”评级。

【A股异动丨化妆品股进一步走强，芭薇股份30CM涨停，618大促美妆表现较优】格隆汇5月15日｜618大促美妆表现较优，刺激A股市场化妆品板块进一步走强。其中，芭薇股份30CM涨停，华业香料20CM涨停，青松股份涨近15%，福瑞达、拉芳家化10CM涨停，锦盛新材、上海家化涨超7%，丸美生物、嘉亨家化涨超6%，水羊股份涨4%，敷尔佳、贝泰妮、科思股份涨超3%。有数据显示，淘天618首日美妆GMV41.8亿元/yoy+14.3%。①内资品牌：珀莱雅+17%、 可复美+47%、瑷尔博士+33%、可丽金+80%、润本+76%、韩束+77%、毛戈平+61%、恋火+47%、丸美+71%。②外资品牌：兰蔻+27%、修丽可+17%、娇韵诗+70%、赫莲娜+39%、海蓝之谜+47%。格隆汇5月15日｜618大促美妆表现较优，刺激A股市场化妆品板块进一步走强。其中，芭薇股份30CM涨停，华业香料20CM涨停，青松股份涨近15%，福瑞达、拉芳家化10CM涨停，锦盛新材、上海家化涨超7%，丸美生物、嘉亨家化涨超6%，水羊股份涨4%，敷尔佳、贝泰妮、科思股份涨超3%。有数据显示，淘天618首日美妆GMV41.8亿元/yoy+14.3%。①内资品牌：珀莱雅+17%、 可复美+47%、瑷尔博士+33%、可丽金+80%、润本+76%、韩束+77%、毛戈平+61%、恋火+47%、丸美+71%。②外资品牌：兰蔻+27%、修丽可+17%、娇韵诗+70%、赫莲娜+39%、海蓝之谜+47%。

【A股化妆品概念股逆势上涨，芭薇股份、贝泰妮涨超7%】格隆汇5月9日｜A股市场化妆品概念股逆势上涨，其中，万事利20CM涨停，水羊股份涨超10%，芭薇股份、贝泰妮、锦波生物涨超7%，润本股份涨近5%，丸美生物、无锡晶海涨超3%。格隆汇5月9日｜A股市场化妆品概念股逆势上涨，其中，万事利20CM涨停，水羊股份涨超10%，芭薇股份、贝泰妮、锦波生物涨超7%，润本股份涨近5%，丸美生物、无锡晶海涨超3%。