【花旗：三大中资电讯商向基础AI基建供应商转型，或迎来潜在估值重评】格隆汇5月20日｜花旗发表报告指，中国电信、中国移动与中国联通近期推出AI Token套餐，标志着内地电讯商商业模式的重要转折。内地电讯商正积极从传统的行动数据计费，转向标准化、类似公用事业的AI订阅模式。花旗称，三大中资电讯商或迎来潜在估值重评。在传统服务内生成长疲软之际，AI Token提供了新的营收驱动力，将电讯商从传统网络商重新定位为基础AI基础设施供应商。格隆汇5月20日｜花旗发表报告指，中国电信、中国移动与中国联通近期推出AI Token套餐，标志着内地电讯商商业模式的重要转折。内地电讯商正积极从传统的行动数据计费，转向标准化、类似公用事业的AI订阅模式。花旗称，三大中资电讯商或迎来潜在估值重评。在传统服务内生成长疲软之际，AI Token提供了新的营收驱动力，将电讯商从传统网络商重新定位为基础AI基础设施供应商。

【大行评级丨小摩：维持对三大中资电讯股正面看法，首选中国移动】格隆汇5月19日｜摩根大通发表报告指，三大中资电讯股因推出针对中小企及零售用户的AI Token套餐，H股股价昨日上扬，反映投资者看好电讯商成为AI变现的实体经济受惠者。该行维持对中国移动、中国电信及中国联通的正面看法，均予“增持”评级。该行认为，AI变现及电讯服务“内卷”情况改善，有望带动ARPU从2026年起重拾增长，并使盈利从2027年恢复增长，而2026年则受增值税调整影响。三大电讯股中，摩通在H股首选仍为中国移动，其后为中国电信及中国联通。格隆汇5月19日｜摩根大通发表报告指，三大中资电讯股因推出针对中小企及零售用户的AI Token套餐，H股股价昨日上扬，反映投资者看好电讯商成为AI变现的实体经济受惠者。该行维持对中国移动、中国电信及中国联通的正面看法，均予“增持”评级。该行认为，AI变现及电讯服务“内卷”情况改善，有望带动ARPU从2026年起重拾增长，并使盈利从2027年恢复增长，而2026年则受增值税调整影响。三大电讯股中，摩通在H股首选仍为中国移动，其后为中国电信及中国联通。

【大行评级丨瑞银：三大中资电讯商推出Token套餐，有望迎来重估机会】格隆汇5月19日｜瑞银发表报告指，中国电信、中国联通及中国移动近期推出Token套餐，为个人及企业客户提供多款主流LLM模型的使用权。其中，中国电信进展最快，已推出全国性Token套餐；而中国联通及中国移动则主要通过区域试点及省级云平台逐步推出。该行认为，Token套餐的推出是中国AI消费标准化的重要一步，有望进一步加速Token使用量成长。电讯商可凭借全国性的客户基础及庞大分销网络，将AI采用从超大型云端业者和大型企业，进一步拓展至中小企业及个人用户。该行视Token套餐为新的增长动力，若电讯商收入及净利加速回升，并被市场视为AI基础设施概念，有望带来重估机会。该行予三大中资电讯股“中性”评级。格隆汇5月19日｜瑞银发表报告指，中国电信、中国联通及中国移动近期推出Token套餐，为个人及企业客户提供多款主流LLM模型的使用权。其中，中国电信进展最快，已推出全国性Token套餐；而中国联通及中国移动则主要通过区域试点及省级云平台逐步推出。该行认为，Token套餐的推出是中国AI消费标准化的重要一步，有望进一步加速Token使用量成长。电讯商可凭借全国性的客户基础及庞大分销网络，将AI采用从超大型云端业者和大型企业，进一步拓展至中小企业及个人用户。该行视Token套餐为新的增长动力，若电讯商收入及净利加速回升，并被市场视为AI基础设施概念，有望带来重估机会。该行予三大中资电讯股“中性”评级。

【港股异动丨电信股再度拉升 中国联通涨超3% 三大运营商齐推AI Token套餐】格隆汇5月19日｜港股电信股延续涨势，其中，香港宽频涨约4%，中国联通涨超3%，中国电信涨近2%，中国通信服务涨1.6%，中国移动涨1.2%，电讯盈科、香港电讯跟涨。消息上，5月17日世界电信日，三大运营商在同一天推出了系列试商用AI Token套餐。中国电信在其微博中明确表示，Token套餐的推出旨在“将AI算力像移动流量一样变现”。这一转变标志着运营商从单纯的“管道提供者”升级为AI时代的“算力服务商”。东方证券认为，Token已成为AI服务计费、结算的基础单位，正从AI底层技术单元快速上升为数字经济的核心价值载体。“Token工厂”是Token经济的核心生产环节，三大运营商正利用其网络和算力优势卡位这一新兴赛道。格隆汇5月19日｜港股电信股延续涨势，其中，香港宽频涨约4%，中国联通涨超3%，中国电信涨近2%，中国通信服务涨1.6%，中国移动涨1.2%，电讯盈科、香港电讯跟涨。消息上，5月17日世界电信日，三大运营商在同一天推出了系列试商用AI Token套餐。中国电信在其微博中明确表示，Token套餐的推出旨在“将AI算力像移动流量一样变现”。这一转变标志着运营商从单纯的“管道提供者”升级为AI时代的“算力服务商”。东方证券认为，Token已成为AI服务计费、结算的基础单位，正从AI底层技术单元快速上升为数字经济的核心价值载体。“Token工厂”是Token经济的核心生产环节，三大运营商正利用其网络和算力优势卡位这一新兴赛道。

【港股三大中资电信股逆势上涨】格隆汇5月18日｜港股市场三大中资电信股逆势上涨，其中，中国电信涨超5%，中国联通涨超3%，中国移动涨0.5%。消息面上，中国电信、中国移动、中国联通推出系列试商用Token套餐。格隆汇5月18日｜港股市场三大中资电信股逆势上涨，其中，中国电信涨超5%，中国联通涨超3%，中国移动涨0.5%。消息面上，中国电信、中国移动、中国联通推出系列试商用Token套餐。

【大行评级丨高盛：上调中国移动H股目标价至94港元，上调纯利预测】格隆汇5月14日｜高盛发表报告指，中国移动今年首季营收同比增长1%至2665亿元，表现大致符合该行预期，主要受惠于移动客户增长及首季计算与人工智能(AI)服务扩张；EBITDA同比下降5%，逊该行预期。管理层强调提升效率是增强竞争力的重点之一。该行将中国移动2026至2027年纯利预测均上调2%，主要反映AI/计算服务收入增加、产品组合升级以及经营效率提升带动EBITDA利润率改善。基于估值模型滚动至2027年及更新EBITDA预测，该行将其H股目标价由88港元上调至94港元，维持“中性”评级。格隆汇5月14日｜高盛发表报告指，中国移动今年首季营收同比增长1%至2665亿元，表现大致符合该行预期，主要受惠于移动客户增长及首季计算与人工智能(AI)服务扩张；EBITDA同比下降5%，逊该行预期。管理层强调提升效率是增强竞争力的重点之一。该行将中国移动2026至2027年纯利预测均上调2%，主要反映AI/计算服务收入增加、产品组合升级以及经营效率提升带动EBITDA利润率改善。基于估值模型滚动至2027年及更新EBITDA预测，该行将其H股目标价由88港元上调至94港元，维持“中性”评级。

【研报掘金丨华泰证券：维持中国电信“买入”评级，看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景】格隆汇4月27日｜华泰证券发表报告指，中国电信公布2026年一季度经营业绩，营业收入1313.94亿元，同比下降2.32%；其中，服务业务收入同比下降1.6%至1227亿元。净利润73.5亿元，同比下降17.08%，低于该行此前预期81.55亿元，主要受到传统业务增长放缓、增值税调整等因素的影响。长期而言，随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到2026年3月，中国日均Token调用量超140万亿，按年增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。考虑到增值税目调整及传统业务收入增长放缓的影响，下调2026至28年各年净利润预测各8%，至分别为280亿、295亿及306亿元，A股目标价由8.16元降至8.11元，H股目标价由6.92港元降至6.88港元。格隆汇4月27日｜华泰证券发表报告指，中国电信公布2026年一季度经营业绩，营业收入1313.94亿元，同比下降2.32%；其中，服务业务收入同比下降1.6%至1227亿元。净利润73.5亿元，同比下降17.08%，低于该行此前预期81.55亿元，主要受到传统业务增长放缓、增值税调整等因素的影响。长期而言，随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到2026年3月，中国日均Token调用量超140万亿，按年增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。考虑到增值税目调整及传统业务收入增长放缓的影响，下调2026至28年各年净利润预测各8%，至分别为280亿、295亿及306亿元，A股目标价由8.16元降至8.11元，H股目标价由6.92港元降至6.88港元。

【大行评级丨花旗：重申中国电信“买入”评级，目标价7.1港元】格隆汇4月24日｜花旗发表报告指，中国电信首季总收入按年跌2.6%至1320亿元，逊市场预期；其中服务收入按年跌1.6%至1227亿元，同逊预期。EBITDA按年跌7.7%至339亿元，EBITDA利润率为25.7%，按年跌1.4个百分点。经营支出按年减少0.7%至1238亿元。该行重申对中国电信“买入”评级，目标价为7.1港元。格隆汇4月24日｜花旗发表报告指，中国电信首季总收入按年跌2.6%至1320亿元，逊市场预期；其中服务收入按年跌1.6%至1227亿元，同逊预期。EBITDA按年跌7.7%至339亿元，EBITDA利润率为25.7%，按年跌1.4个百分点。经营支出按年减少0.7%至1238亿元。该行重申对中国电信“买入”评级，目标价为7.1港元。

【大行评级丨大摩：预计中资电讯股首季服务收入按年降1.4%，下调目标价】格隆汇4月17日｜摩根士丹利发表报告，预计中资电讯股今年首季服务收入按年降1.4%，下调目标价6%至13%，以纳入增值税影响。中资电讯股目前5%至6%的股息率能为股价提供一定下行保护。该行将联通H股目标价由8港元降至7港元，中国电信H股目标价由5.5港元降至5港元，中国移动H股目标价由85港元降至80港元，均维持“与大市同步”评级。格隆汇4月17日｜摩根士丹利发表报告，预计中资电讯股今年首季服务收入按年降1.4%，下调目标价6%至13%，以纳入增值税影响。中资电讯股目前5%至6%的股息率能为股价提供一定下行保护。该行将联通H股目标价由8港元降至7港元，中国电信H股目标价由5.5港元降至5港元，中国移动H股目标价由85港元降至80港元，均维持“与大市同步”评级。

【大行评级丨瑞银：维持内地三大电讯商H股“中性”评级，股息增长空间有限】格隆汇3月31日｜瑞银发表报告指，内地三大电讯商去年第四季业绩均未达预期。受宏观经济逆风及持续投入人工智能(AI)影响，净利润增长幅度低于预期。展望今年仍具挑战性，因电讯业正为多项目标承担沉重压力，包括提升国资委评估的股东权益报酬率或现金回收率；透过缩短上游供应商应付帐款天数履行社会责任；增值税政策变动对传统电讯业务营收与利润造成压力，同时需加速转型至非传统电讯业务；人工智能技术快速发展下竞争格局动态变化；以及卫星及量子通讯等新业务计划。该行认为电讯股股息增长空间有限，增值税负面影响应已反映在股价，因股价今年已累跌5%至15%。该行维持对中国移动、中国电信及联通H股“中性”评级，首选仍为中国移动，目标价为81港元，原因在于其净利润率相较同业较高，增值税对盈利冲击较小；充沛现金流有望支持更高派息率。格隆汇3月31日｜瑞银发表报告指，内地三大电讯商去年第四季业绩均未达预期。受宏观经济逆风及持续投入人工智能(AI)影响，净利润增长幅度低于预期。展望今年仍具挑战性，因电讯业正为多项目标承担沉重压力，包括提升国资委评估的股东权益报酬率或现金回收率；透过缩短上游供应商应付帐款天数履行社会责任；增值税政策变动对传统电讯业务营收与利润造成压力，同时需加速转型至非传统电讯业务；人工智能技术快速发展下竞争格局动态变化；以及卫星及量子通讯等新业务计划。该行认为电讯股股息增长空间有限，增值税负面影响应已反映在股价，因股价今年已累跌5%至15%。该行维持对中国移动、中国电信及联通H股“中性”评级，首选仍为中国移动，目标价为81港元，原因在于其净利润率相较同业较高，增值税对盈利冲击较小；充沛现金流有望支持更高派息率。

【大行评级丨野村：下调三大电信运营商港股目标价，今年展望具挑战性】格隆汇2月12日｜野村发表研报指，国家官方数据显示，内地电讯行业2025年表现疲弱，服务收入按年增幅由前值3.2%放缓至0.7%，主要反映核心业务市场饱和、新兴业务增长放缓、竞争加剧以及宏观环境疲弱等因素。数据显示，移动用户渗透率已达130%，较全球平均水平107.5%高22.5个百分点；三大电信商之间的竞争日趋激烈，今年展望具挑战性。该行将中国移动目标价由106港元降至96港元，维持“买入”评级；将中国电信目标价由7.2港元降至5.5港元，中国联通目标价由11.7港元降至8港元，评级降至“中性”。格隆汇2月12日｜野村发表研报指，国家官方数据显示，内地电讯行业2025年表现疲弱，服务收入按年增幅由前值3.2%放缓至0.7%，主要反映核心业务市场饱和、新兴业务增长放缓、竞争加剧以及宏观环境疲弱等因素。数据显示，移动用户渗透率已达130%，较全球平均水平107.5%高22.5个百分点；三大电信商之间的竞争日趋激烈，今年展望具挑战性。该行将中国移动目标价由106港元降至96港元，维持“买入”评级；将中国电信目标价由7.2港元降至5.5港元，中国联通目标价由11.7港元降至8港元，评级降至“中性”。

【大行评级丨高盛：下调中国移动目标价至88港元，评级降至“中性”】格隆汇2月9日｜高盛发表报告指，对中国移动从传统电信服务向创新业务的拓展保持正面看法。然而5G电信服务增长持续放缓，根据最新数据，2025年12月中国行业新增5G基站数量较该行预估低8000个，该行预计2026年及2027年新增5G基站数将分别按年下降8%及7%，达到54万个及50万个。在创新业务方面，该行预期未来将持续实现增长，主要受超大规模算力持续扩张，以及AI生态覆盖的支持。该行认为中国移动目前估值处于合理水平，目标价从105港元下调至88港元，评级从“买入”下调至“中性”。若未来出现以下情况，对该股看法将转为更乐观，包括5G用户ARPU改善、创新业务增长超预期，或6G电信服务商用进展快于预期。格隆汇2月9日｜高盛发表报告指，对中国移动从传统电信服务向创新业务的拓展保持正面看法。然而5G电信服务增长持续放缓，根据最新数据，2025年12月中国行业新增5G基站数量较该行预估低8000个，该行预计2026年及2027年新增5G基站数将分别按年下降8%及7%，达到54万个及50万个。在创新业务方面，该行预期未来将持续实现增长，主要受超大规模算力持续扩张，以及AI生态覆盖的支持。该行认为中国移动目前估值处于合理水平，目标价从105港元下调至88港元，评级从“买入”下调至“中性”。若未来出现以下情况，对该股看法将转为更乐观，包括5G用户ARPU改善、创新业务增长超预期，或6G电信服务商用进展快于预期。

【大行评级丨小摩：维持三大电信运营商“增持”评级，预计中国移动受增值税调整影响最小】格隆汇2月3日｜摩根大通发表研报指，内地三大电信运营商宣布调整增值税，涉及移动数据、短信/彩信以及互联网宽带服务的业务税率，将由6%上调至9%。该行预计，有关调整将对中国移动、中国电信及联通2026年净利润构为7.1%、12.6%及11.9%影响，并估计对中国移动的影响在三间营运商中最小，因其毛利较高。不过，该行认为实际盈利冲击可能较估算温和，因为三大电信运营正处于国企改革进程中，而当局为国企订立财务指标KPI，包括利润增长、股本回报率改善及健康的现金流。该行预期电信运营可通过不同措施抵销增值税调整的影响，包括优化营运开支、加价及控制资本开支等。该行提及，三大电信运营港股股价均自去年第四季起大幅回调，主要因资金轮动至AI主题股份，以及投资者对传统电信服务增长放缓的担忧。该行预期中国移动、中国电信及联通2026年股息率分别达7%、5.7%及6.8%，相较恒指仍具吸引力，均维持“增持”评级。格隆汇2月3日｜摩根大通发表研报指，内地三大电信运营商宣布调整增值税，涉及移动数据、短信/彩信以及互联网宽带服务的业务税率，将由6%上调至9%。该行预计，有关调整将对中国移动、中国电信及联通2026年净利润构为7.1%、12.6%及11.9%影响，并估计对中国移动的影响在三间营运商中最小，因其毛利较高。不过，该行认为实际盈利冲击可能较估算温和，因为三大电信运营正处于国企改革进程中，而当局为国企订立财务指标KPI，包括利润增长、股本回报率改善及健康的现金流。该行预期电信运营可通过不同措施抵销增值税调整的影响，包括优化营运开支、加价及控制资本开支等。该行提及，三大电信运营港股股价均自去年第四季起大幅回调，主要因资金轮动至AI主题股份，以及投资者对传统电信服务增长放缓的担忧。该行预期中国移动、中国电信及联通2026年股息率分别达7%、5.7%及6.8%，相较恒指仍具吸引力，均维持“增持”评级。

【瑞银：内地电讯商增值税调高，预计中国移动、中国电信及联通盈利受9%、18%及逾18%影响】格隆汇2月2日｜瑞银发表报告指，内地三大电讯营运商昨日宣布增值税调整。自今年1月1日起，涉及移动数据、短信/彩信以及互联网宽带服务的业务税率，将由6%上调至9%。该行料对中资三大电信营运商盈利有显著负面影响，因上述相关收入占三家电信营运商2025年预估服务收入的45%至60%。根据该行测算，此次增值税调整将使电讯营运商的服务收入受到约1.5至2%的影响。在假设25%企业所得税率，且不考虑其他成本或税收抵扣措施的情况下，该行指中国移动、中国电信及联通按2025年纯利预测估算影响，净利润将分别受到约9%、17.9%及18.2%的影响。根据公告，中资三大电讯营运商将持续提升营运效率，专注于高质量发展，并加快向人工智能与云业务等新兴领域的转型，以缓解此次税率上调带来的冲击。格隆汇2月2日｜瑞银发表报告指，内地三大电讯营运商昨日宣布增值税调整。自今年1月1日起，涉及移动数据、短信/彩信以及互联网宽带服务的业务税率，将由6%上调至9%。该行料对中资三大电信营运商盈利有显著负面影响，因上述相关收入占三家电信营运商2025年预估服务收入的45%至60%。根据该行测算，此次增值税调整将使电讯营运商的服务收入受到约1.5至2%的影响。在假设25%企业所得税率，且不考虑其他成本或税收抵扣措施的情况下，该行指中国移动、中国电信及联通按2025年纯利预测估算影响，净利润将分别受到约9%、17.9%及18.2%的影响。根据公告，中资三大电讯营运商将持续提升营运效率，专注于高质量发展，并加快向人工智能与云业务等新兴领域的转型，以缓解此次税率上调带来的冲击。

【港股三大中资电信股重挫，中国联通跌超9%，中国电信跌超8%】格隆汇2月2日｜港股电信股跌幅扩大，三大中资电信股领跌，其中，中国联通跌超9%，中国电信跌超8%，中国移动跌超4%。消息面上，近日，财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》，规定自2026年1月1日起，在中华人民共和国境内，利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整至9%。格隆汇2月2日｜港股电信股跌幅扩大，三大中资电信股领跌，其中，中国联通跌超9%，中国电信跌超8%，中国移动跌超4%。消息面上，近日，财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》，规定自2026年1月1日起，在中华人民共和国境内，利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整至9%。