【大行评级丨野村：下调三大电信运营商港股目标价，今年展望具挑战性】格隆汇2月12日｜野村发表研报指，国家官方数据显示，内地电讯行业2025年表现疲弱，服务收入按年增幅由前值3.2%放缓至0.7%，主要反映核心业务市场饱和、新兴业务增长放缓、竞争加剧以及宏观环境疲弱等因素。数据显示，移动用户渗透率已达130%，较全球平均水平107.5%高22.5个百分点；三大电信商之间的竞争日趋激烈，今年展望具挑战性。该行将中国移动目标价由106港元降至96港元，维持“买入”评级；将中国电信目标价由7.2港元降至5.5港元，中国联通目标价由11.7港元降至8港元，评级降至“中性”。格隆汇2月12日｜野村发表研报指，国家官方数据显示，内地电讯行业2025年表现疲弱，服务收入按年增幅由前值3.2%放缓至0.7%，主要反映核心业务市场饱和、新兴业务增长放缓、竞争加剧以及宏观环境疲弱等因素。数据显示，移动用户渗透率已达130%，较全球平均水平107.5%高22.5个百分点；三大电信商之间的竞争日趋激烈，今年展望具挑战性。该行将中国移动目标价由106港元降至96港元，维持“买入”评级；将中国电信目标价由7.2港元降至5.5港元，中国联通目标价由11.7港元降至8港元，评级降至“中性”。

【大行评级丨高盛：下调中国移动目标价至88港元，评级降至“中性”】格隆汇2月9日｜高盛发表报告指，对中国移动从传统电信服务向创新业务的拓展保持正面看法。然而5G电信服务增长持续放缓，根据最新数据，2025年12月中国行业新增5G基站数量较该行预估低8000个，该行预计2026年及2027年新增5G基站数将分别按年下降8%及7%，达到54万个及50万个。在创新业务方面，该行预期未来将持续实现增长，主要受超大规模算力持续扩张，以及AI生态覆盖的支持。该行认为中国移动目前估值处于合理水平，目标价从105港元下调至88港元，评级从“买入”下调至“中性”。若未来出现以下情况，对该股看法将转为更乐观，包括5G用户ARPU改善、创新业务增长超预期，或6G电信服务商用进展快于预期。格隆汇2月9日｜高盛发表报告指，对中国移动从传统电信服务向创新业务的拓展保持正面看法。然而5G电信服务增长持续放缓，根据最新数据，2025年12月中国行业新增5G基站数量较该行预估低8000个，该行预计2026年及2027年新增5G基站数将分别按年下降8%及7%，达到54万个及50万个。在创新业务方面，该行预期未来将持续实现增长，主要受超大规模算力持续扩张，以及AI生态覆盖的支持。该行认为中国移动目前估值处于合理水平，目标价从105港元下调至88港元，评级从“买入”下调至“中性”。若未来出现以下情况，对该股看法将转为更乐观，包括5G用户ARPU改善、创新业务增长超预期，或6G电信服务商用进展快于预期。

【大行评级丨小摩：维持三大电信运营商“增持”评级，预计中国移动受增值税调整影响最小】格隆汇2月3日｜摩根大通发表研报指，内地三大电信运营商宣布调整增值税，涉及移动数据、短信/彩信以及互联网宽带服务的业务税率，将由6%上调至9%。该行预计，有关调整将对中国移动、中国电信及联通2026年净利润构为7.1%、12.6%及11.9%影响，并估计对中国移动的影响在三间营运商中最小，因其毛利较高。不过，该行认为实际盈利冲击可能较估算温和，因为三大电信运营正处于国企改革进程中，而当局为国企订立财务指标KPI，包括利润增长、股本回报率改善及健康的现金流。该行预期电信运营可通过不同措施抵销增值税调整的影响，包括优化营运开支、加价及控制资本开支等。该行提及，三大电信运营港股股价均自去年第四季起大幅回调，主要因资金轮动至AI主题股份，以及投资者对传统电信服务增长放缓的担忧。该行预期中国移动、中国电信及联通2026年股息率分别达7%、5.7%及6.8%，相较恒指仍具吸引力，均维持“增持”评级。格隆汇2月3日｜摩根大通发表研报指，内地三大电信运营商宣布调整增值税，涉及移动数据、短信/彩信以及互联网宽带服务的业务税率，将由6%上调至9%。该行预计，有关调整将对中国移动、中国电信及联通2026年净利润构为7.1%、12.6%及11.9%影响，并估计对中国移动的影响在三间营运商中最小，因其毛利较高。不过，该行认为实际盈利冲击可能较估算温和，因为三大电信运营正处于国企改革进程中，而当局为国企订立财务指标KPI，包括利润增长、股本回报率改善及健康的现金流。该行预期电信运营可通过不同措施抵销增值税调整的影响，包括优化营运开支、加价及控制资本开支等。该行提及，三大电信运营港股股价均自去年第四季起大幅回调，主要因资金轮动至AI主题股份，以及投资者对传统电信服务增长放缓的担忧。该行预期中国移动、中国电信及联通2026年股息率分别达7%、5.7%及6.8%，相较恒指仍具吸引力，均维持“增持”评级。

【瑞银：内地电讯商增值税调高，预计中国移动、中国电信及联通盈利受9%、18%及逾18%影响】格隆汇2月2日｜瑞银发表报告指，内地三大电讯营运商昨日宣布增值税调整。自今年1月1日起，涉及移动数据、短信/彩信以及互联网宽带服务的业务税率，将由6%上调至9%。该行料对中资三大电信营运商盈利有显著负面影响，因上述相关收入占三家电信营运商2025年预估服务收入的45%至60%。根据该行测算，此次增值税调整将使电讯营运商的服务收入受到约1.5至2%的影响。在假设25%企业所得税率，且不考虑其他成本或税收抵扣措施的情况下，该行指中国移动、中国电信及联通按2025年纯利预测估算影响，净利润将分别受到约9%、17.9%及18.2%的影响。根据公告，中资三大电讯营运商将持续提升营运效率，专注于高质量发展，并加快向人工智能与云业务等新兴领域的转型，以缓解此次税率上调带来的冲击。格隆汇2月2日｜瑞银发表报告指，内地三大电讯营运商昨日宣布增值税调整。自今年1月1日起，涉及移动数据、短信/彩信以及互联网宽带服务的业务税率，将由6%上调至9%。该行料对中资三大电信营运商盈利有显著负面影响，因上述相关收入占三家电信营运商2025年预估服务收入的45%至60%。根据该行测算，此次增值税调整将使电讯营运商的服务收入受到约1.5至2%的影响。在假设25%企业所得税率，且不考虑其他成本或税收抵扣措施的情况下，该行指中国移动、中国电信及联通按2025年纯利预测估算影响，净利润将分别受到约9%、17.9%及18.2%的影响。根据公告，中资三大电讯营运商将持续提升营运效率，专注于高质量发展，并加快向人工智能与云业务等新兴领域的转型，以缓解此次税率上调带来的冲击。

【港股三大中资电信股重挫，中国联通跌超9%，中国电信跌超8%】格隆汇2月2日｜港股电信股跌幅扩大，三大中资电信股领跌，其中，中国联通跌超9%，中国电信跌超8%，中国移动跌超4%。消息面上，近日，财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》，规定自2026年1月1日起，在中华人民共和国境内，利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整至9%。格隆汇2月2日｜港股电信股跌幅扩大，三大中资电信股领跌，其中，中国联通跌超9%，中国电信跌超8%，中国移动跌超4%。消息面上，近日，财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》，规定自2026年1月1日起，在中华人民共和国境内，利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整至9%。

【港股异动丨电信服务增值税被上调，三大中资电信股集体下挫】格隆汇2月2日｜港股市场三大中资电信股开盘集体下挫，其中，中国联通跌7%，中国电信跌超6%，中国移动跌超2%。消息面上，近日，财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》，规定自2026年1月1日起，在中华人民共和国境内，利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整至9%。格隆汇2月2日｜港股市场三大中资电信股开盘集体下挫，其中，中国联通跌7%，中国电信跌超6%，中国移动跌超2%。消息面上，近日，财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》，规定自2026年1月1日起，在中华人民共和国境内，利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整至9%。

【大行评级｜瑞银：下调中国移动目标价至81港元，缺乏重新估值催化剂】格隆汇1月30日｜瑞银发表报告指，中国移动股价上行潜力有限，缺乏重新估值催化剂，将其目标价从100港元下调至81港元，评级从“买入”下调至“中性”。报告指，虽然中国电信营运商对股息派发的承诺以及持续的成本控制，但由于互联网巨头在AI能力上领先并持续抢占云市场份额，同时传统电信业务在宏观环境下受压，认为股价上行空间有限。以2026年预期股息率7-8%、盈利年均复合增长率处于低单位数计，预计中国移动难以产生超额回报。格隆汇1月30日｜瑞银发表报告指，中国移动股价上行潜力有限，缺乏重新估值催化剂，将其目标价从100港元下调至81港元，评级从“买入”下调至“中性”。报告指，虽然中国电信营运商对股息派发的承诺以及持续的成本控制，但由于互联网巨头在AI能力上领先并持续抢占云市场份额，同时传统电信业务在宏观环境下受压，认为股价上行空间有限。以2026年预期股息率7-8%、盈利年均复合增长率处于低单位数计，预计中国移动难以产生超额回报。

【大行评级｜大摩：下调中资电讯股H股评级至“与大市同步”，上升周期驱动因素已结束】格隆汇1月28日｜摩根士丹利发表研报指，中资电讯商多年的上升周期驱动因素——包括监管放松、竞争减弱、云业务份额提升及股东回报的基本面素已经过去。宏观环境与通缩持续压力影响移动业务，而人工智能尚不足以推动业务收入增长。该行将中资电讯股H股评级下调至“与大市同步”，偏好固网多于移动，并偏好H股多于A股，因为人民币走强以及A股溢价可能收窄。该行预期中资电讯H股在2026年的目标股息率为6-7%，并继续偏好排序：中国电信>联通>中国移动。格隆汇1月28日｜摩根士丹利发表研报指，中资电讯商多年的上升周期驱动因素——包括监管放松、竞争减弱、云业务份额提升及股东回报的基本面素已经过去。宏观环境与通缩持续压力影响移动业务，而人工智能尚不足以推动业务收入增长。该行将中资电讯股H股评级下调至“与大市同步”，偏好固网多于移动，并偏好H股多于A股，因为人民币走强以及A股溢价可能收窄。该行预期中资电讯H股在2026年的目标股息率为6-7%，并继续偏好排序：中国电信>联通>中国移动。

【工信部：截至2025年底，我国移动电话用户规模达18.27亿户】格隆汇1月28日｜工信部发布2025年通信业统计公报，截至2025年底，我国移动电话用户规模达18.27亿户。移动电话用户普及率达130部/百人，较全球平均水平（107.5部/百人）高出22.5个点。移动电话用户快速向5G迁移，5G移动电话用户数达12.04亿户，本年净增达1.9亿户，在移动电话用户中占比65.9%，达全球平均水平2.1倍，占比较上年末提高9.2个百分点。格隆汇1月28日｜工信部发布2025年通信业统计公报，截至2025年底，我国移动电话用户规模达18.27亿户。移动电话用户普及率达130部/百人，较全球平均水平（107.5部/百人）高出22.5个点。移动电话用户快速向5G迁移，5G移动电话用户数达12.04亿户，本年净增达1.9亿户，在移动电话用户中占比65.9%，达全球平均水平2.1倍，占比较上年末提高9.2个百分点。

【港股中资电信股走强，中国电信涨超5%】格隆汇1月28日｜港股市场中资电信股集体走强，其中，中国电信涨超5%，中国联通涨超4%，中国移动涨3%。格隆汇1月28日｜港股市场中资电信股集体走强，其中，中国电信涨超5%，中国联通涨超4%，中国移动涨3%。

【大行评级｜高盛：下调中国电信及联通评级至“中性” 创新业务增长短期受压 】格隆汇1月8日｜高盛发表报告，对中国电讯商的资本开支从传统电讯网络转移至人工智能计算基建及新业务扩展持正面观点，但见内地电讯业的服务业务及创新业务增长短期受压。在电讯服务方面，见到未来增长更为停滞，因5G应用放缓影响付费用户及每用户平均收入增长，但就增值服务增加持正面看法，然而相信每用户平均收入扩张，将视乎人工智能应用及功能突破以推动用户流量。在创新业务方面，对长远人工智能相关方案收入贡献及计算资本开支增长维持正面看法，但基于宏观不确定性，预期企业优先处理具质素项目，或影响短期增长。高盛将中国电信目标价由7.9港元降至6港元，联通目标价由11.5港元降至8.8港元，评级均由“买入”降至“中性”，下调对两间公司今明两年盈利预测6%至7%。格隆汇1月8日｜高盛发表报告，对中国电讯商的资本开支从传统电讯网络转移至人工智能计算基建及新业务扩展持正面观点，但见内地电讯业的服务业务及创新业务增长短期受压。在电讯服务方面，见到未来增长更为停滞，因5G应用放缓影响付费用户及每用户平均收入增长，但就增值服务增加持正面看法，然而相信每用户平均收入扩张，将视乎人工智能应用及功能突破以推动用户流量。在创新业务方面，对长远人工智能相关方案收入贡献及计算资本开支增长维持正面看法，但基于宏观不确定性，预期企业优先处理具质素项目，或影响短期增长。高盛将中国电信目标价由7.9港元降至6港元，联通目标价由11.5港元降至8.8港元，评级均由“买入”降至“中性”，下调对两间公司今明两年盈利预测6%至7%。

【大行评级丨高盛：维持三大中资电讯股“买入”评级 派息比率可望稳步提升】格隆汇12月2日｜高盛发表研究报告指，经审视中资电讯商的资本开支、股息、用户数量、 现金循环周期、自由现金流利润率、每月每用户平均收入(ARPU)、EBITDA利润率、新业务协同效应、互联网数据中心业务表现，及估值共十个关键指标，认为目前传统通信业务收入增长虽然疲软，但仍相信中资电讯商可透过提供更多增值服务以推动消费，新业务涵盖数据中心、算力、AI模型及应用等解决方案，可成为AI发展下的主要受益者。高盛维持对中国移动、中国联通及中国电信的“买入”评级，预期三大电讯股的资本开支预算正转移至投放到计算基础设施，以把握中国AI需求增长，同时新业务贡献度上升，以及派息比率可望稳步提升，将为投资者持续带来回报。格隆汇12月2日｜高盛发表研究报告指，经审视中资电讯商的资本开支、股息、用户数量、 现金循环周期、自由现金流利润率、每月每用户平均收入(ARPU)、EBITDA利润率、新业务协同效应、互联网数据中心业务表现，及估值共十个关键指标，认为目前传统通信业务收入增长虽然疲软，但仍相信中资电讯商可透过提供更多增值服务以推动消费，新业务涵盖数据中心、算力、AI模型及应用等解决方案，可成为AI发展下的主要受益者。高盛维持对中国移动、中国联通及中国电信的“买入”评级，预期三大电讯股的资本开支预算正转移至投放到计算基础设施，以把握中国AI需求增长，同时新业务贡献度上升，以及派息比率可望稳步提升，将为投资者持续带来回报。

【研报掘金丨华泰证券：中国联通首三季净利润符合预期 维持A股“增持”评级】格隆汇10月30日｜华泰证券发表报告指，中国联通首三季实现营业收入2929.9亿元，按年增长0.99%，实现归母净利润(A股口径)87.72亿元，按年增长5.2%，符合该行此前盈利预测。联通传统业务正在持续提质增效，盈利能力持续改善；AI的发展也使云计算、数据中心等数智业务收入增长动能进一步增强，带来新周期发展机遇。此外，联通宣布拟分拆子公司联通智网科技至深交所创业板上市，智网科技主要从事车联网等数智化业务。该行认为，分拆上市有望助力其践行公司的融合创新战略，实现高质量长远发展。该行认为，随着国内AI应用的发展，联通算网数智业务的收入及盈利有望进一步改善，维持盈利预测不变，预计公司2025至2027年的A股归母净利润分别为96.02亿、101.24亿、106.43亿元。该行对A股目标价为7.56元，维持“增持”评级；H股目标价15.57港元，维持“买入”评级。格隆汇10月30日｜华泰证券发表报告指，中国联通首三季实现营业收入2929.9亿元，按年增长0.99%，实现归母净利润(A股口径)87.72亿元，按年增长5.2%，符合该行此前盈利预测。联通传统业务正在持续提质增效，盈利能力持续改善；AI的发展也使云计算、数据中心等数智业务收入增长动能进一步增强，带来新周期发展机遇。此外，联通宣布拟分拆子公司联通智网科技至深交所创业板上市，智网科技主要从事车联网等数智化业务。该行认为，分拆上市有望助力其践行公司的融合创新战略，实现高质量长远发展。该行认为，随着国内AI应用的发展，联通算网数智业务的收入及盈利有望进一步改善，维持盈利预测不变，预计公司2025至2027年的A股归母净利润分别为96.02亿、101.24亿、106.43亿元。该行对A股目标价为7.56元，维持“增持”评级；H股目标价15.57港元，维持“买入”评级。

【大行评级丨摩根大通：中国电信第三季通信服务收入放缓趋势符合预期 维持“增持”评级】格隆汇10月23日｜摩根大通发表研究报告指，中国电信第三季服务收入按年增长0.5%，增幅较第二季的2.1%放缓，净利润按年增幅亦从第二季的7.1%减慢至3.6%。中国电信的服务收入增长略低于同业中国移动的0.8%，但利润增长较中国移动的1.9%为快。摩通预期中国电信第三季通信服务收入的放缓趋势符合市场预期，维持“增持”评级，强调其仍是市面上的优质价值股，但预料其股价表现要能跑出，将需要工业数字化推动云及IDC收入增长重新加快，给予目标价7.5港元。格隆汇10月23日｜摩根大通发表研究报告指，中国电信第三季服务收入按年增长0.5%，增幅较第二季的2.1%放缓，净利润按年增幅亦从第二季的7.1%减慢至3.6%。中国电信的服务收入增长略低于同业中国移动的0.8%，但利润增长较中国移动的1.9%为快。摩通预期中国电信第三季通信服务收入的放缓趋势符合市场预期，维持“增持”评级，强调其仍是市面上的优质价值股，但预料其股价表现要能跑出，将需要工业数字化推动云及IDC收入增长重新加快，给予目标价7.5港元。

【大行评级丨瑞银：下调中国电信目标价至7.2港元 下调收入及净利润预测】格隆汇10月23日｜瑞银发表研究报告指，中国电信第三季服务收入按年增长0.5%至1172亿元，较市场预期低2%，相信是受到宏观经济的影响。得益于有效成本控制，期内EBITDA按年增长2.4%至350亿元，净利润增长3.6%至77亿元，增幅较上半年的5.5%放缓。该行指出，第三季IDC收入增长加快，增幅达到12.7%，高于上半年的7.4%及去年的7.3%，反映AI驱动的计算需求强劲，对IDC行业有利好作用。基于最新业绩表现，瑞银将中国电信2025至2027年收入及净利润预测下调1%至4%，以反映增长放缓，目标价从7.4港元下调至7.2港元。格隆汇10月23日｜瑞银发表研究报告指，中国电信第三季服务收入按年增长0.5%至1172亿元，较市场预期低2%，相信是受到宏观经济的影响。得益于有效成本控制，期内EBITDA按年增长2.4%至350亿元，净利润增长3.6%至77亿元，增幅较上半年的5.5%放缓。该行指出，第三季IDC收入增长加快，增幅达到12.7%，高于上半年的7.4%及去年的7.3%，反映AI驱动的计算需求强劲，对IDC行业有利好作用。基于最新业绩表现，瑞银将中国电信2025至2027年收入及净利润预测下调1%至4%，以反映增长放缓，目标价从7.4港元下调至7.2港元。