【安踏Q4业绩发布 多品牌韧性凸显 去年高端户外增长近50%】格隆汇1月20日｜安踏集团(2020.HK)1月20日发布2025年第四季度及全年零售数据。尽管受宏观经济、消费动能不足等多方面影响，安踏集团仍在总营收超700亿的大盘上，取得第四季度流水高单位数增长，全年流水低双位数增长的不俗表现。2025年全年零售金额录得稳健增长，多品牌矩阵协同发力，构建了稳固的基本面。安踏多品牌战略体现出了强劲的韧性和优势。FILA品牌在2025年全年及第四季度均实现中单位数正增长，在充满挑战的市场环境中展现出强大的增长韧性与行业引领能力。以DESCENTE(迪桑特)和KOLON SPORT(可隆)为代表的其他品牌矩阵表现最为亮眼。2025年全年零售金额实现45-50%的高速正增长，第四季度亦录得35-40%的强劲增长。展望未来，短期的宏观与气候因素扰动不会改变运动消费市场长期向好的基本面。市场观点认为，安踏集团只要继续坚持多品牌协同增长的战略路径，持续深化各品牌的差异化定位，强化科技创新的产品支撑，提升运营效率与健康度，就能持续跑赢行业大盘，进一步扩大其领先优势。格隆汇1月20日｜安踏集团(2020.HK)1月20日发布2025年第四季度及全年零售数据。尽管受宏观经济、消费动能不足等多方面影响，安踏集团仍在总营收超700亿的大盘上，取得第四季度流水高单位数增长，全年流水低双位数增长的不俗表现。2025年全年零售金额录得稳健增长，多品牌矩阵协同发力，构建了稳固的基本面。安踏多品牌战略体现出了强劲的韧性和优势。FILA品牌在2025年全年及第四季度均实现中单位数正增长，在充满挑战的市场环境中展现出强大的增长韧性与行业引领能力。以DESCENTE(迪桑特)和KOLON SPORT(可隆)为代表的其他品牌矩阵表现最为亮眼。2025年全年零售金额实现45-50%的高速正增长，第四季度亦录得35-40%的强劲增长。展望未来，短期的宏观与气候因素扰动不会改变运动消费市场长期向好的基本面。市场观点认为，安踏集团只要继续坚持多品牌协同增长的战略路径，持续深化各品牌的差异化定位，强化科技创新的产品支撑，提升运营效率与健康度，就能持续跑赢行业大盘，进一步扩大其领先优势。

【大行评级｜大摩：看好波司登在新品牌及领域的探索 评级“增持”】格隆汇1月15日｜摩根士丹利发表研究报告，预测波司登的股价在未来30天内有约70%至80%机率会上升。按照最新天气预测，中国或将从1月20日起开始显著转冷，将与传统农历新年购物旺季相吻合。大摩表明看好波司登在Areal、Vertex、Moose Knuckles等新品牌及领域的探索，亦看好其盈利增长往绩，给予“增持”评级，目标价为5.8港元。格隆汇1月15日｜摩根士丹利发表研究报告，预测波司登的股价在未来30天内有约70%至80%机率会上升。按照最新天气预测，中国或将从1月20日起开始显著转冷，将与传统农历新年购物旺季相吻合。大摩表明看好波司登在Areal、Vertex、Moose Knuckles等新品牌及领域的探索，亦看好其盈利增长往绩，给予“增持”评级，目标价为5.8港元。

【大行评级丨大摩：市场可能忽略耐克业绩中对申洲国际的正面讯号 评级“增持”】格隆汇12月22日｜摩根士丹利研究报告指，耐克公布2026财年次季业绩，拖累申洲国际表现。不过，该行认为市场可能忽略了耐克业绩中对申洲国际的正面讯号。首先，季内耐克服装销售(按固定汇率计算)在按年增长4%，虽然低于上季的7%，但因基数较高。其次，耐克在北美及欧洲的服装销售于期内录得正增长，有利于申洲国际利好，因其约40%的销售均来自这两个地区。再者，耐克期内大中华区服装销售仅按年下跌6%，少于鞋类产品20%跌幅；而该地区销售现仅占耐克11%，对申洲国际的影响已较有限。该行认为市场倾向将申洲国际视为中国内地运动服饰板块的代表，但其销售中超过75%来自中国以外市场，应更能受惠于其他市场的韧性。而近日申洲国际股价下跌，提供了良好的增持机会；该行现予目标价72港元及“增持”评级。格隆汇12月22日｜摩根士丹利研究报告指，耐克公布2026财年次季业绩，拖累申洲国际表现。不过，该行认为市场可能忽略了耐克业绩中对申洲国际的正面讯号。首先，季内耐克服装销售(按固定汇率计算)在按年增长4%，虽然低于上季的7%，但因基数较高。其次，耐克在北美及欧洲的服装销售于期内录得正增长，有利于申洲国际利好，因其约40%的销售均来自这两个地区。再者，耐克期内大中华区服装销售仅按年下跌6%，少于鞋类产品20%跌幅；而该地区销售现仅占耐克11%，对申洲国际的影响已较有限。该行认为市场倾向将申洲国际视为中国内地运动服饰板块的代表，但其销售中超过75%来自中国以外市场，应更能受惠于其他市场的韧性。而近日申洲国际股价下跌，提供了良好的增持机会；该行现予目标价72港元及“增持”评级。

【大行评级丨花旗：相信申洲国际2026年销量可录高单位数增幅 评级“买入”】格隆汇12月19日｜花旗发表研究报告指，耐克管理层最新对第三财季销售额指引为录得低单位数跌幅，相信对申洲等耐克ODM供应商而言属略为负面，但仍看好申洲今年在跑步、高尔夫、篮球球衣等新产品领域可取得更多市场份额，申洲国际管理层近期亦给予保守指引，预期2025年下半年销量可录中单位数增幅，低于该行先前预测的高单位数，相信当中已大致反映耐克最新展望的影响。花旗目前预测耐克对申洲的销售订单在2026年将持平而非下跌，计及前四大客户订单能见度，相信申洲2026年销量可录高单位数增幅，认为若其股价因耐克谨慎展望而出现回调，或是买入时机，予申洲“买入”评级，目标价94港元。格隆汇12月19日｜花旗发表研究报告指，耐克管理层最新对第三财季销售额指引为录得低单位数跌幅，相信对申洲等耐克ODM供应商而言属略为负面，但仍看好申洲今年在跑步、高尔夫、篮球球衣等新产品领域可取得更多市场份额，申洲国际管理层近期亦给予保守指引，预期2025年下半年销量可录中单位数增幅，低于该行先前预测的高单位数，相信当中已大致反映耐克最新展望的影响。花旗目前预测耐克对申洲的销售订单在2026年将持平而非下跌，计及前四大客户订单能见度，相信申洲2026年销量可录高单位数增幅，认为若其股价因耐克谨慎展望而出现回调，或是买入时机，予申洲“买入”评级，目标价94港元。

【港股异动丨体育用品股拉升 李宁涨约5%领衔 中央会议定调内需主导 分析称服装消费受益】格隆汇12月17日｜近日港股体育用品股持续活跃，目前李宁涨近5%领衔，近4日累计涨幅超11%并且创逾3个月新高，安踏体育、裕元集团涨近2%，特步国际涨1.4%，361度涨超1%，本间高尔夫、滔搏跟涨。消息上，12月11日召开的中央经济工作会议明确2026年经济工作重点任务为「坚持内需主导，建设强大国内市场」。分析人士认为，服装行业的消费预期或持续向好。中国银河证券指出，对于纺织服饰这一可选消费属性较强的板块而言，政策端对终端消费的实质性补贴和居民收入预期的改善将直接提振消费信心。值得注意的是，随中美关税政策优化，近期纺织服装出口环比好转，带动出口链景气度回升。格隆汇12月17日｜近日港股体育用品股持续活跃，目前李宁涨近5%领衔，近4日累计涨幅超11%并且创逾3个月新高，安踏体育、裕元集团涨近2%，特步国际涨1.4%，361度涨超1%，本间高尔夫、滔搏跟涨。消息上，12月11日召开的中央经济工作会议明确2026年经济工作重点任务为「坚持内需主导，建设强大国内市场」。分析人士认为，服装行业的消费预期或持续向好。中国银河证券指出，对于纺织服饰这一可选消费属性较强的板块而言，政策端对终端消费的实质性补贴和居民收入预期的改善将直接提振消费信心。值得注意的是，随中美关税政策优化，近期纺织服装出口环比好转，带动出口链景气度回升。

【非凡领越：12月4日至9日收购共1916.3万股李宁公司股份】格隆汇12月9日｜非凡领越在港交所公告，2025年12月4日至12月9日(包括首尾两天)，收购方通过联交所于公开市场上进一步收购合共19163000股李宁公司股份。格隆汇12月9日｜非凡领越在港交所公告，2025年12月4日至12月9日(包括首尾两天)，收购方通过联交所于公开市场上进一步收购合共19163000股李宁公司股份。

【大行评级丨花旗：微降申洲国际目标价至94港元 维持“买入”评级】格隆汇12月5日｜花旗将申洲国际2025至27年盈利预测下调2%，目标价相应由95港元降至94港元，维持“买入”评级，并认为股价下跌或反映管理层对销量展望较为保守，反而提供买入机会，因2026财年预期股息率达4.8%，且未来3年每股盈利年均复合增长率达12%。该行将今年申洲国际下半年的销量增长预测，由高单位数降至中单位数，主要因第三季销量增长近乎持平，两大主要品牌仍需时与集团商讨分摊关税。该行观察到10月及11月的交付量已加速增长，以追赶第三季落后的进度。格隆汇12月5日｜花旗将申洲国际2025至27年盈利预测下调2%，目标价相应由95港元降至94港元，维持“买入”评级，并认为股价下跌或反映管理层对销量展望较为保守，反而提供买入机会，因2026财年预期股息率达4.8%，且未来3年每股盈利年均复合增长率达12%。该行将今年申洲国际下半年的销量增长预测，由高单位数降至中单位数，主要因第三季销量增长近乎持平，两大主要品牌仍需时与集团商讨分摊关税。该行观察到10月及11月的交付量已加速增长，以追赶第三季落后的进度。

【大行评级丨里昂：上调波司登目标价至5.8港元 维持“跑赢大市”评级】格隆汇12月3日｜里昂发表研究报告指，波司登上半财年销售及净利润分别按年增长1.4%及5.3%，符合预期。管理层重申2026财年指引，预期销售按年增长10%，而净利润增幅将超越销售增长。10月至今，波司登品牌的线下销售录得双位数按年增长，当中折扣幅度有所收窄，而在线业务在双十一期间亦保持强劲势头。该行将2026至28财年净利润预测上调1至2%，以反映业务组合更为有利，以及严格成本控制；销售预测大致维持不变。该行对其目标价由5.2港元上调至5.8港元，因预测市盈率提高至13倍；考虑到未来12个月预测股息收益率达6.5%，风险回报具吸引力，加上前期基数较低，维持“跑赢大市”评级。格隆汇12月3日｜里昂发表研究报告指，波司登上半财年销售及净利润分别按年增长1.4%及5.3%，符合预期。管理层重申2026财年指引，预期销售按年增长10%，而净利润增幅将超越销售增长。10月至今，波司登品牌的线下销售录得双位数按年增长，当中折扣幅度有所收窄，而在线业务在双十一期间亦保持强劲势头。该行将2026至28财年净利润预测上调1至2%，以反映业务组合更为有利，以及严格成本控制；销售预测大致维持不变。该行对其目标价由5.2港元上调至5.8港元，因预测市盈率提高至13倍；考虑到未来12个月预测股息收益率达6.5%，风险回报具吸引力，加上前期基数较低，维持“跑赢大市”评级。

【大行评级丨中银国际：上调波司登目标价至5.4港元 维持“买入”评级】格隆汇12月2日｜中银国际发表报告指，波司登2026财年上半年收入和净利润分别按年增长1%和5%，主品牌波司登表现稳健，且优于整体服装行业。最近双十一的销售数据也显示，波司登的羽绒服持续受到消费者青睐，市场认可度进一步提升。该行预计波司登将在2026财年下半年旺季实现业绩环比改善，即使产品结构有所调整，但预计毛利率将基本保持稳定；2026财年的预计股息收益率超过6%，具备较高吸引力。该行维持对其“买入”评级，并将目标价上调至5.4港元。格隆汇12月2日｜中银国际发表报告指，波司登2026财年上半年收入和净利润分别按年增长1%和5%，主品牌波司登表现稳健，且优于整体服装行业。最近双十一的销售数据也显示，波司登的羽绒服持续受到消费者青睐，市场认可度进一步提升。该行预计波司登将在2026财年下半年旺季实现业绩环比改善，即使产品结构有所调整，但预计毛利率将基本保持稳定；2026财年的预计股息收益率超过6%，具备较高吸引力。该行维持对其“买入”评级，并将目标价上调至5.4港元。

波司登(3998.HK)：中期业绩再创同期新高，为高质量发展夯实基础波司登最新财报出炉，25/26财年中期业绩（截至2025年9月30日）依旧亮眼：（1）收入与利润指标再创同期新高，利润增速连续第八年快于收入增速，实现营收89.28亿元，净利润12.01亿元，同比增速分别为1.4%、5.2%；（2）羽绒服板块收入保持较快增速，同比增长8.3%，同时实现全渠道增长，自营、批发渠道收入分别增长6.6%、7.9%；（3）整体毛利率、经营利润率均有提升，再次验证强劲的盈利能力，分别为50.0%，17.0%；（4）商品运营管理质效提升，库存周转天数为178天，同比下降11天，春夏季新款占比提升3%，且新款折扣稳定在8.88折。可以说，波司登跨季节、高质量地增长已经成为一种常态，不断突破传统羽绒服赛道的局限。这份财报也不仅仅是波司登过去半年经营成果的成绩单，更是洞察其战略布局及未来走向的关键窗口。透过财报和业绩交流会的核心内容来看，一个清晰的逻辑是，品牌力提升、产品创新与渠道精细化运营的协同发力，正为波司登的高质量发展注入更多动力。更专业、更时尚的波司登也正在加速成型。01 品牌力提升的双重奏：差异化、国际化从品牌角度来看，波司登持续锚定“全球领先的羽绒

【大行评级丨瑞银：上调波司登目标价至6.2港元 评级“买入”】格隆汇12月1日｜瑞银发表研报指，波司登公布今年9月底止2026财年上半年业绩，收入和利润方面均符合该行预期。波司登管理层指，在近期销售趋势上，10月至11月的线下零售销售(包括直营和经销商)实现了双位数的按年增长；公司在上半年主动协助加盟商清理旧库存的策略已见成效，加盟商信心强劲复苏等。瑞银认为，其核心波司登品牌聚焦高端市场，及清晰、差异化的产品组合，使其能够很好地捕捉不同的消费群体。该行将其目标价由5.87港元升至6.2港元，评级“买入”。格隆汇12月1日｜瑞银发表研报指，波司登公布今年9月底止2026财年上半年业绩，收入和利润方面均符合该行预期。波司登管理层指，在近期销售趋势上，10月至11月的线下零售销售(包括直营和经销商)实现了双位数的按年增长；公司在上半年主动协助加盟商清理旧库存的策略已见成效，加盟商信心强劲复苏等。瑞银认为，其核心波司登品牌聚焦高端市场，及清晰、差异化的产品组合，使其能够很好地捕捉不同的消费群体。该行将其目标价由5.87港元升至6.2港元，评级“买入”。

【安踏据称正探索对PUMA的潜在竞购】格隆汇11月27日｜据彭博援引知情人士称，中国运动服装公司安踏体育是考虑潜在竞购彪马的公司之一。知情人士表示，安踏在与顾问合作，评估对彪马的竞购方案。如果安踏决定推进竞购，可能会与一家私募股权公司合作。知情人士称，其他潜在竞购者可能包括安踏的竞争对手李宁，李宁已在与银行商讨融资方案，对彪马进行了初步评估。彪马也可能吸引日本亚瑟士等运动服装公司的兴趣。知情人士称，目前讨论尚处于初步阶段，不清楚哪些竞购者会继续推进。格隆汇11月27日｜据彭博援引知情人士称，中国运动服装公司安踏体育是考虑潜在竞购彪马的公司之一。知情人士表示，安踏在与顾问合作，评估对彪马的竞购方案。如果安踏决定推进竞购，可能会与一家私募股权公司合作。知情人士称，其他潜在竞购者可能包括安踏的竞争对手李宁，李宁已在与银行商讨融资方案，对彪马进行了初步评估。彪马也可能吸引日本亚瑟士等运动服装公司的兴趣。知情人士称，目前讨论尚处于初步阶段，不清楚哪些竞购者会继续推进。

【大行评级丨花旗：对安踏开展为期30日的上行催化剂观察期 评级“买入”】格隆汇11月19日｜花旗发表研究报告，对安踏开展为期30日的上行催化剂观察期，潜在催化剂包括旗下亚玛芬体育上季业绩胜预期及上调2025年全年经营指引，指出始祖鸟品牌9月烟花秀事件造成的直接影响低于预期，预期对安踏品牌的间接影响在未来几季可能较市场预期来得轻微。该行预期安踏今年可达成全年零售销售指引，即安踏品牌按年低单位数增长、Fila品牌中单位数增长及其他品牌增长40%。花旗给予安踏“买入”评级，目标价为109.7港元。格隆汇11月19日｜花旗发表研究报告，对安踏开展为期30日的上行催化剂观察期，潜在催化剂包括旗下亚玛芬体育上季业绩胜预期及上调2025年全年经营指引，指出始祖鸟品牌9月烟花秀事件造成的直接影响低于预期，预期对安踏品牌的间接影响在未来几季可能较市场预期来得轻微。该行预期安踏今年可达成全年零售销售指引，即安踏品牌按年低单位数增长、Fila品牌中单位数增长及其他品牌增长40%。花旗给予安踏“买入”评级，目标价为109.7港元。