【研报掘金｜华兴证券：下调华润啤酒目标价至39.5港元 首两个月啤酒业务销售保持正增长】格隆汇4月15日｜华兴证券发表研究报告指，华润啤酒去年业绩表现稳健，收入按年增长4.5%，公司对今年啤酒业务前景保持乐观。管理层指，虽然消费复苏缓慢，但今年首两个月公司啤酒业务的销售仍保持正增长。该行指，集团受惠于持续的产品升级和原料成本下行趋势，预计其啤酒业务毛利率将按年进一步提升2.1个百分点至43.5%。虽然该行预期公司将加大销售和营销投入，以继续推动中高端产品销售双位数增长，但相信毛利率扩张将抵销经营费用增加，预计啤酒业务的经营利润率将由2023年的18.7%增加到2024年的19.9%。华兴证券认为，润啤的白酒业务经营利润率有望在未来数年出现结构性改善。随着今年白酒收入恢复健康增长，业务应实现良好的经营杠杆。该行预期集团2024至2026年的白酒业务经营利润率将增至11%、18%、23%。该行将集团目标价由42港元下调至39.5港元，重申“买入”评级。格隆汇4月15日｜华兴证券发表研究报告指，华润啤酒去年业绩表现稳健，收入按年增长4.5%，公司对今年啤酒业务前景保持乐观。管理层指，虽然消费复苏缓慢，但今年首两个月公司啤酒业务的销售仍保持正增长。该行指，集团受惠于持续的产品升级和原料成本下行趋势，预计其啤酒业务毛利率将按年进一步提升2.1个百分点至43.5%。虽然该行预期公司将加大销售和营销投入，以继续推动中高端产品销售双位数增长，但相信毛利率扩张将抵销经营费用增加，预计啤酒业务的经营利润率将由2023年的18.7%增加到2024年的19.9%。华兴证券认为，润啤的白酒业务经营利润率有望在未来数年出现结构性改善。随着今年白酒收入恢复健康增长，业务应实现良好的经营杠杆。该行预期集团2024至2026年的白酒业务经营利润率将增至11%、18%、23%。该行将集团目标价由42港元下调至39.5港元，重申“买入”评级。

【大行评级｜花旗：下调润燃目标价至26港元 维持“买入”评级】格隆汇4月7日｜花旗发表报告，下调对润燃今年至2026年净利润预测9%至10%，主要基于去年起就附属重庆供气项目每年额外3.5亿元折旧开支，以及其他收入减少，且无法从财务成本削减中弥补。该行亦下调对润燃目标价，由28港元降至26港元，维持“买入”评级。花旗指出，对润燃每年额外3.5亿元折旧开支感到意外，但该开支属非现金性质，且今年以来现金利润率似乎仍领先于全年指引。该行又指，该股现价相当于今年预测市盈率9.7倍，市账率1.2倍，股息率达5.4%，估值不算过高。格隆汇4月7日｜花旗发表报告，下调对润燃今年至2026年净利润预测9%至10%，主要基于去年起就附属重庆供气项目每年额外3.5亿元折旧开支，以及其他收入减少，且无法从财务成本削减中弥补。该行亦下调对润燃目标价，由28港元降至26港元，维持“买入”评级。花旗指出，对润燃每年额外3.5亿元折旧开支感到意外，但该开支属非现金性质，且今年以来现金利润率似乎仍领先于全年指引。该行又指，该股现价相当于今年预测市盈率9.7倍，市账率1.2倍，股息率达5.4%，估值不算过高。

【研报掘金｜中金：下调华润燃气目标价至27港元 维持“跑赢行业”评级】格隆汇4月2日｜中金发表报告指，华润燃气去年业绩低于市场预期。管理层指引今年销气量按年增长6至8%，毛差每方0.52元以上，考虑到近期公司所属成都/福州等城市燃气项目已获得居民调价文件，LNG 现货价格仍维持在较低水平，认为公司毛差修覆情况或超过管理层指引。中金指，考虑到非现金摊销增加且接驳继续下行，下调今年盈利预测24%至55亿港元，并引入明年盈利预测62亿元。考虑到公司现金流充沛，派息仍有提升潜力，维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测下调，下调目标价22.9%至27港元。格隆汇4月2日｜中金发表报告指，华润燃气去年业绩低于市场预期。管理层指引今年销气量按年增长6至8%，毛差每方0.52元以上，考虑到近期公司所属成都/福州等城市燃气项目已获得居民调价文件，LNG 现货价格仍维持在较低水平，认为公司毛差修覆情况或超过管理层指引。中金指，考虑到非现金摊销增加且接驳继续下行，下调今年盈利预测24%至55亿港元，并引入明年盈利预测62亿元。考虑到公司现金流充沛，派息仍有提升潜力，维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测下调，下调目标价22.9%至27港元。

【大行评级｜花旗：下调华润电力目标价至21港元 但维持“买入”评级】格隆汇3月22日｜花旗发表研究报告指，华润电力去年净利润按年增长56.2%至110.03亿元，较市场预期低出11%；核心利润增1.2倍至133.37亿元；派末期息每股0.587元，派息率40%。润电的目标是今年增加10GW再生能源装置容量，相当于按年增长30%。该行预计润电今年净利润增长1.1%，目标价下调4.5%，由22港元降至21港元，但维持“买入”评级，相信较低的借贷成本可为其资本开支提供支持，而且公司的股本收益率优于同业，以市盈率计估值亦较低。格隆汇3月22日｜花旗发表研究报告指，华润电力去年净利润按年增长56.2%至110.03亿元，较市场预期低出11%；核心利润增1.2倍至133.37亿元；派末期息每股0.587元，派息率40%。润电的目标是今年增加10GW再生能源装置容量，相当于按年增长30%。该行预计润电今年净利润增长1.1%，目标价下调4.5%，由22港元降至21港元，但维持“买入”评级，相信较低的借贷成本可为其资本开支提供支持，而且公司的股本收益率优于同业，以市盈率计估值亦较低。

【大行评级｜美银：下调华润电力目标价至21.2港元 但维持“买入”评级】格隆汇3月22日｜美银证券发表报告，维持对华润电力“买入”评级，目标价由22.1港元降至21.2港元，目标市账率维持1.2倍。该行下调对公司今明两年盈利预测2%及1%，以反映今年单位燃料成本按年跌6%预测，以及人民币汇价转弱。报告指，华润电力管理层对地热发电电费今年高企持正面看法，资本开支及杠杆增加为投资者主要忧虑，但有关忧虑并不新鲜，且更佳盈、可再生能源潜在分拆及补贴收取情况改善有助股价。该行指华润电力股价处1倍市账率属吸引，且将面对第二季季节性疲弱煤价，地热发电盈利上望空间及6厘预测股息率，可推动更大的价值重估。格隆汇3月22日｜美银证券发表报告，维持对华润电力“买入”评级，目标价由22.1港元降至21.2港元，目标市账率维持1.2倍。该行下调对公司今明两年盈利预测2%及1%，以反映今年单位燃料成本按年跌6%预测，以及人民币汇价转弱。报告指，华润电力管理层对地热发电电费今年高企持正面看法，资本开支及杠杆增加为投资者主要忧虑，但有关忧虑并不新鲜，且更佳盈、可再生能源潜在分拆及补贴收取情况改善有助股价。该行指华润电力股价处1倍市账率属吸引，且将面对第二季季节性疲弱煤价，地热发电盈利上望空间及6厘预测股息率，可推动更大的价值重估。

【大行评级｜大和：下调润电评级至“跑赢大市” 下调2023至25年每股盈测】格隆汇3月15日｜大和发表报告指出，华润电力年初至今累升20.8%，过去三个月亦累升25%，股价受惠于高收益国企的正面情绪，其今年预计收益率达4.3%，虽然较之前有所下降，但仍具吸引力。不过，该行认为相对于华能及华电早前已预期去年录得巨额减值，润电并无发布盈喜公告，意味着其计提的减值规模仍不明确。虽然该行预期公司很大机会派发特别息每股50港仙，但目前料公司普通股每股派息尚不明确。而高收益仍是关注润电的焦点，如果去年每股派息逊预期，可能将引发股价调整。由于润电的股价年初至今已大幅上涨，其风险回报的吸引力目前相目前对较低。此外，该行将润电的评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由17.8港元上调至20.4港元。对其2023至2025年每股盈测下调介乎4%至12%。另该行对2024至2025年各年动力煤价格预测，各上调至912元及912元。格隆汇3月15日｜大和发表报告指出，华润电力年初至今累升20.8%，过去三个月亦累升25%，股价受惠于高收益国企的正面情绪，其今年预计收益率达4.3%，虽然较之前有所下降，但仍具吸引力。不过，该行认为相对于华能及华电早前已预期去年录得巨额减值，润电并无发布盈喜公告，意味着其计提的减值规模仍不明确。虽然该行预期公司很大机会派发特别息每股50港仙，但目前料公司普通股每股派息尚不明确。而高收益仍是关注润电的焦点，如果去年每股派息逊预期，可能将引发股价调整。由于润电的股价年初至今已大幅上涨，其风险回报的吸引力目前相目前对较低。此外，该行将润电的评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由17.8港元上调至20.4港元。对其2023至2025年每股盈测下调介乎4%至12%。另该行对2024至2025年各年动力煤价格预测，各上调至912元及912元。

【港股异动｜华润燃气跌3.4% 大和下调评级至“持有” 指净利润增长较为不可持续】格隆汇1月30日｜华润燃气(1193.HK)跌3.4%，报22.65港元。大和发表研究报告指，华润燃气发表中期业绩后，股价上升及优于同业，相信今年业务复苏已完全反映在股价内。该行相信，集团2024至2025年的净利润增长将因为缺乏一次性收益和住宅连接达到高峰而受到限制，因此，将2025年每股盈测下调4%，评级由“跑赢大市”下调至“持有”，目标价维持25港元。2023年上半年，集团撇除城市燃气后，利润贡献为11%，而同业新奥则为29%，该行认为华润燃气的净利润增长较为不可持续。格隆汇1月30日｜华润燃气(1193.HK)跌3.4%，报22.65港元。大和发表研究报告指，华润燃气发表中期业绩后，股价上升及优于同业，相信今年业务复苏已完全反映在股价内。该行相信，集团2024至2025年的净利润增长将因为缺乏一次性收益和住宅连接达到高峰而受到限制，因此，将2025年每股盈测下调4%，评级由“跑赢大市”下调至“持有”，目标价维持25港元。2023年上半年，集团撇除城市燃气后，利润贡献为11%，而同业新奥则为29%，该行认为华润燃气的净利润增长较为不可持续。

【大行评级｜大摩：预期华润置地股价在未来30日内上升 目标价44.1港元 】格隆汇1月23日｜摩根士丹利发表技术意见报告，预期华润置地股价在未来30日内上升，料有70%至80%机会发生。近日股价调整令短期估值更吸引，认为市场对于润地的毛利率压力及租务前景过份忧虑，公司拥有具质素的土地储备，减价幅度亦有限，令预售毛利率得以保持高十位数水平，资产减值风险可控。另一方面，润地去年续租租金提升，有能力挑选优质租户，亦计划新增商场，将会支持今年租金收入增长15%至20%。近期股价调整后，估值相当于今年预测市盈率4.9倍，去年及今年股息率7%至8%，属稳定水平。该行维持对润地“增持”评级及目标价44.1港元。格隆汇1月23日｜摩根士丹利发表技术意见报告，预期华润置地股价在未来30日内上升，料有70%至80%机会发生。近日股价调整令短期估值更吸引，认为市场对于润地的毛利率压力及租务前景过份忧虑，公司拥有具质素的土地储备，减价幅度亦有限，令预售毛利率得以保持高十位数水平，资产减值风险可控。另一方面，润地去年续租租金提升，有能力挑选优质租户，亦计划新增商场，将会支持今年租金收入增长15%至20%。近期股价调整后，估值相当于今年预测市盈率4.9倍，去年及今年股息率7%至8%，属稳定水平。该行维持对润地“增持”评级及目标价44.1港元。

【大行评级｜大和：下调华润燃气评级至“持有” 维持25港元目标价】格隆汇1月9日｜大和发表研究报告指，华润燃气发表中期业绩后，股价上升及优于同业，相信今年业务复甦已完全反映在股价内。该行相信，集团2024至2025年的净利润增长将因为缺乏一次性收益和住宅连接达到高峰而受到限制，因此，将2025年每股盈测下调4%，评级由“跑赢大市”下调至“持有”，目标价维持25港元。该行提到，投资者预计华润燃气2025年核心利润将按年增长约10%。在燃气分销商中，集团2023年上半年的利润贡献率为27%。虽然润燃与其专注于一线城市的集团公司华润置地有密切联系，但预计集团的住宅连接量将在2025至2026年下降至200至250万套。而于2023年上半年，集团撇除城市燃气后，利润贡献为11%，而同业新奥则为29%，因此，该行认为华润燃气的净利润增长较为不可持续。格隆汇1月9日｜大和发表研究报告指，华润燃气发表中期业绩后，股价上升及优于同业，相信今年业务复甦已完全反映在股价内。该行相信，集团2024至2025年的净利润增长将因为缺乏一次性收益和住宅连接达到高峰而受到限制，因此，将2025年每股盈测下调4%，评级由“跑赢大市”下调至“持有”，目标价维持25港元。该行提到，投资者预计华润燃气2025年核心利润将按年增长约10%。在燃气分销商中，集团2023年上半年的利润贡献率为27%。虽然润燃与其专注于一线城市的集团公司华润置地有密切联系，但预计集团的住宅连接量将在2025至2026年下降至200至250万套。而于2023年上半年，集团撇除城市燃气后，利润贡献为11%，而同业新奥则为29%，因此，该行认为华润燃气的净利润增长较为不可持续。

【大行评级｜花旗：维持华润啤酒“买入”评级 目标价下调至55.46港元】格隆汇1月9日｜花旗发表评级报告，将华润啤酒在2023年、2024年及2025年核心纯利预测分别下调8%、9%及10%，收入预测则分别下调2%、4%及5%，主要是去年下半年销量较预期弱。基于公司持续高端化，该行料啤酒息税前利润率在2023年、2024年及2025年分别扩张150个基点、180个基点及160个基点，并料啤酒销量增长6%、7%及8%。该行将其目标价由68.4港元下调至55.46港元，维持其评级为“买入”。格隆汇1月9日｜花旗发表评级报告，将华润啤酒在2023年、2024年及2025年核心纯利预测分别下调8%、9%及10%，收入预测则分别下调2%、4%及5%，主要是去年下半年销量较预期弱。基于公司持续高端化，该行料啤酒息税前利润率在2023年、2024年及2025年分别扩张150个基点、180个基点及160个基点，并料啤酒销量增长6%、7%及8%。该行将其目标价由68.4港元下调至55.46港元，维持其评级为“买入”。

【大行评级｜建银国际：维持华润啤酒“跑赢大市”评级 目标价下调至45.9港元】格隆汇1月5日｜建银国际发表报告指，据国家统计局数据，内地去年7月至11月啤酒产量按年跌5%，主要受宏观经济及第三季天气不利影响，令销售较预期少，该行下调华润啤酒去年下半年收入预测，但估计平均售价有低单位数升幅，抵销销量低单位数下跌的负面影响，并预期中高端产品销售有高十位数(high-teens)升幅，虽然较上半年的升幅放缓，但仍然高于同业平均水平。该行指，由于圣诞及新年的销售疲弱，对于今年初的复苏维持审慎，预期润啤今年收入有中单位数升幅，平均售价提升约4%，因产品组合优化。全年毛利率提升1.1个百分点至43.2%，在经营杠杆改善下，EBIT利润率提升1.2个百分点至18.8%。该行因应润啤去年下半年收入增长较弱，以及对今年前景审慎，将润啤去年及今年的EBITDA预测，分别下调4%及8%，维持“跑赢大市”评级，目标价由65.3港元下调至45.9港元。格隆汇1月5日｜建银国际发表报告指，据国家统计局数据，内地去年7月至11月啤酒产量按年跌5%，主要受宏观经济及第三季天气不利影响，令销售较预期少，该行下调华润啤酒去年下半年收入预测，但估计平均售价有低单位数升幅，抵销销量低单位数下跌的负面影响，并预期中高端产品销售有高十位数(high-teens)升幅，虽然较上半年的升幅放缓，但仍然高于同业平均水平。该行指，由于圣诞及新年的销售疲弱，对于今年初的复苏维持审慎，预期润啤今年收入有中单位数升幅，平均售价提升约4%，因产品组合优化。全年毛利率提升1.1个百分点至43.2%，在经营杠杆改善下，EBIT利润率提升1.2个百分点至18.8%。该行因应润啤去年下半年收入增长较弱，以及对今年前景审慎，将润啤去年及今年的EBITDA预测，分别下调4%及8%，维持“跑赢大市”评级，目标价由65.3港元下调至45.9港元。

【大行评级｜大和：予华润啤酒“买入”评级及目标价48.5港元 为行业首选】格隆汇1月3日｜大和发表报告指，华润啤酒股价在2024年第一个交易日上午时段曾挫7%，可能是受资金流向影响，以及市场对其同行对2023年盈利预期的负面解读，惟该行认为华润啤酒的基本面完整。根据大和分析，润啤去年销量按年可能略有增长，意味着第四季的销量按年增长约为低单位数，12月份销量按年降幅约为低单位数，符合该行预期和公司指引，而次高端及以上产品的销量在去年可能保持约20%的强劲增长，同时产品组合持续改善，平均售价也有所提高。因此润啤仍是该行在中国啤酒行业的首选，评级“买入”，目标价48.5港元。格隆汇1月3日｜大和发表报告指，华润啤酒股价在2024年第一个交易日上午时段曾挫7%，可能是受资金流向影响，以及市场对其同行对2023年盈利预期的负面解读，惟该行认为华润啤酒的基本面完整。根据大和分析，润啤去年销量按年可能略有增长，意味着第四季的销量按年增长约为低单位数，12月份销量按年降幅约为低单位数，符合该行预期和公司指引，而次高端及以上产品的销量在去年可能保持约20%的强劲增长，同时产品组合持续改善，平均售价也有所提高。因此润啤仍是该行在中国啤酒行业的首选，评级“买入”，目标价48.5港元。

【大行评级｜美银：予华润燃气目标价28.5港元及“买入”评级】格隆汇12月28日｜美银证券发布研究报告称，有信心华润燃气可于今年内实现7%以上燃气销售量增长、每立方米盈利0.5元，以及可连接300至350万户。该行现予其目标价28.5港元及“买入”评级。报告称，华润燃气认为明年的接通量很大机会维持在300万户；附属重庆燃气在今年首11个月录得气量按年增长3%，并预计未来收购重庆其他的经销商带动燃气销售量增长；受惠于低能源价格，重庆也成为产业的转移目的地。格隆汇12月28日｜美银证券发布研究报告称，有信心华润燃气可于今年内实现7%以上燃气销售量增长、每立方米盈利0.5元，以及可连接300至350万户。该行现予其目标价28.5港元及“买入”评级。报告称，华润燃气认为明年的接通量很大机会维持在300万户；附属重庆燃气在今年首11个月录得气量按年增长3%，并预计未来收购重庆其他的经销商带动燃气销售量增长；受惠于低能源价格，重庆也成为产业的转移目的地。