【大行评级丨里昂：永利澳门上季业绩符合预期，评级“跑赢大市”】格隆汇2月13日｜里昂发表研报指，永利澳门2025年第四季物业EBITDA按年下跌7%至21.13亿港元，符合该行预期，但较市场预期低10%，受贵宾厅及中场赢率下降所拖累。物业EBITDA利润率按年收缩3.6个百分点至28%，亦符合该行预期。公司将2026年资本开支指引由原先介乎4.5亿至5亿美元，下调至介乎4亿至4.5亿美元；预期永利皇宫的Chairman’s Club翻新工程将于农历新年前完成。公司又透露，今年1月的业务量与去年第四季相若。该行现予其“跑赢大市”评级，目标价为8.2港元。格隆汇2月13日｜里昂发表研报指，永利澳门2025年第四季物业EBITDA按年下跌7%至21.13亿港元，符合该行预期，但较市场预期低10%，受贵宾厅及中场赢率下降所拖累。物业EBITDA利润率按年收缩3.6个百分点至28%，亦符合该行预期。公司将2026年资本开支指引由原先介乎4.5亿至5亿美元，下调至介乎4亿至4.5亿美元；预期永利皇宫的Chairman’s Club翻新工程将于农历新年前完成。公司又透露，今年1月的业务量与去年第四季相若。该行现予其“跑赢大市”评级，目标价为8.2港元。

【大行评级丨里昂：投资者关注美高梅中国会否提高派息比率，维持“跑赢大市”评级】格隆汇2月10日｜里昂发表报告指，投资者对美高梅中国下一个关注点将是派息率，即是否有迹象显示年度派息率将从50%提高，以抵销更高特许经营权及品牌使用费的影响。该行认为此预期门槛并不高。此外，无论新特许经营权及品牌费分摊机制如何，该公司2024年已派发两期特别股息，而部分同业的派息比率亦呈扩张趋势。里昂指，美高梅中国现价相当于2026年企业价值倍数降至7.1倍，维持“跑赢大市”评级及目标价20.9港元，该股与银河娱乐并列为里昂首选股之一。格隆汇2月10日｜里昂发表报告指，投资者对美高梅中国下一个关注点将是派息率，即是否有迹象显示年度派息率将从50%提高，以抵销更高特许经营权及品牌使用费的影响。该行认为此预期门槛并不高。此外，无论新特许经营权及品牌费分摊机制如何，该公司2024年已派发两期特别股息，而部分同业的派息比率亦呈扩张趋势。里昂指，美高梅中国现价相当于2026年企业价值倍数降至7.1倍，维持“跑赢大市”评级及目标价20.9港元，该股与银河娱乐并列为里昂首选股之一。

【大行评级丨麦格理：美高梅中国升级酒店客房料有助提升市占率，目标价微升至21.6港元】格隆汇2月9日｜麦格理发表研报指，美高梅中国去年末季业绩超预期，净收入按年增21%、按季增13%至96.2亿港元，较该行预测高6%。总博彩收入按年增21%、按季增11%至105亿港元，较该行预测高3.1%。经调整EBITDA创下季度新高，按年增29%、按季增16%至27.5亿元，较市场预期高出11%。该行渠道调查显示，美高梅中国计划于今年升级其酒店客房，相信此举将进一步强化其高端吸引力并提升市占率；管理层亦指农历新年前的酒店预订情况强劲。该行将集团2025至2027年经调整EBITDA预测分别上调3.1%、1%及0.7%，主要反映第四季业绩超预期；目标价从21.3港元微升至21.6港元，评级“跑赢大市”。格隆汇2月9日｜麦格理发表研报指，美高梅中国去年末季业绩超预期，净收入按年增21%、按季增13%至96.2亿港元，较该行预测高6%。总博彩收入按年增21%、按季增11%至105亿港元，较该行预测高3.1%。经调整EBITDA创下季度新高，按年增29%、按季增16%至27.5亿元，较市场预期高出11%。该行渠道调查显示，美高梅中国计划于今年升级其酒店客房，相信此举将进一步强化其高端吸引力并提升市占率；管理层亦指农历新年前的酒店预订情况强劲。该行将集团2025至2027年经调整EBITDA预测分别上调3.1%、1%及0.7%，主要反映第四季业绩超预期；目标价从21.3港元微升至21.6港元，评级“跑赢大市”。

【研报掘金丨中金：维持美高梅中国“跑赢行业”评级，上季经调整EBITDA超预期】格隆汇2月9日｜中金发表研报指，美高梅中国2025年第四季录净收入96.17亿港元，达到至2019年同期的169%水平；经调整EBITDA为27.53亿港元，高于市场预测的24.49亿港元。该行认为，美高梅中国的表现主要受惠于高端业务持续超出预期，美狮美高梅及澳门美高梅的总赌收分别恢复至2019年同期水平的214%和104%。该行维持美高梅中国2026年及27年的EBITDA预测，维持“跑赢行业”评级及目标价16.1港元。格隆汇2月9日｜中金发表研报指，美高梅中国2025年第四季录净收入96.17亿港元，达到至2019年同期的169%水平；经调整EBITDA为27.53亿港元，高于市场预测的24.49亿港元。该行认为，美高梅中国的表现主要受惠于高端业务持续超出预期，美狮美高梅及澳门美高梅的总赌收分别恢复至2019年同期水平的214%和104%。该行维持美高梅中国2026年及27年的EBITDA预测，维持“跑赢行业”评级及目标价16.1港元。

【大行评级丨瑞银：美高梅中国管理层对农历新年假期保持乐观，评级“买入”】格隆汇2月9日｜瑞银发表研报指，美高梅中国2025年第四季的经调整物业EBITDA为3.53亿美元，按年增长29%，按季升约16%。调整贵宾厅赢率后，EBITDA为3.22亿美元，符合市场预期。报告引述美高梅中国管理层指，行内竞争环境保持稳定，并对农历新年假期仍然乐观，预订趋势极为鼓舞人心。今年似乎未出现往年惯有的农历新年前季节性淡季迹象。鉴于美高梅客房供应量有限，管理层将持续聚焦收益管理策略。该行维持美高梅中国目标价为18.5港元，评级为“买入”。格隆汇2月9日｜瑞银发表研报指，美高梅中国2025年第四季的经调整物业EBITDA为3.53亿美元，按年增长29%，按季升约16%。调整贵宾厅赢率后，EBITDA为3.22亿美元，符合市场预期。报告引述美高梅中国管理层指，行内竞争环境保持稳定，并对农历新年假期仍然乐观，预订趋势极为鼓舞人心。今年似乎未出现往年惯有的农历新年前季节性淡季迹象。鉴于美高梅客房供应量有限，管理层将持续聚焦收益管理策略。该行维持美高梅中国目标价为18.5港元，评级为“买入”。

【港股异动丨濠赌股集体活跃 新濠国际发展涨超6% 大摩料2月博彩收入增13%】格隆汇2月9日｜港股濠赌股集体拉升上涨，新濠国际发展涨超6%，金沙中国涨4%，银河娱乐、永利澳门涨2.5%，澳博控股、美高梅中国涨2%。消息上，摩根士丹利研究报告指，去年十一黄金周的前五天，澳门日均博彩收入约为11亿澳门元。由于今年农历新年假期的入住率与该时段相若，且平均每日房价(ADR)高约25%，预期今年农历新年假期的博彩收入将与去年十一黄金周相若、甚至更强劲。基于入住率较高，该行预期今年节后需求将延续更长时间，支持其对2月博彩总收入按年增长13%的预期。同时，该行预期行业今年首季的EBITDA将按年增长16%，令市场上调盈利预测。澳门酒店业者表示，目前春节档期酒店预订率和旅行社订单持续攀升，预计春节期间酒店入住率将超过九成，澳门旅游市场迎来接待高峰期。格隆汇2月9日｜港股濠赌股集体拉升上涨，新濠国际发展涨超6%，金沙中国涨4%，银河娱乐、永利澳门涨2.5%，澳博控股、美高梅中国涨2%。消息上，摩根士丹利研究报告指，去年十一黄金周的前五天，澳门日均博彩收入约为11亿澳门元。由于今年农历新年假期的入住率与该时段相若，且平均每日房价(ADR)高约25%，预期今年农历新年假期的博彩收入将与去年十一黄金周相若、甚至更强劲。基于入住率较高，该行预期今年节后需求将延续更长时间，支持其对2月博彩总收入按年增长13%的预期。同时，该行预期行业今年首季的EBITDA将按年增长16%，令市场上调盈利预测。澳门酒店业者表示，目前春节档期酒店预订率和旅行社订单持续攀升，预计春节期间酒店入住率将超过九成，澳门旅游市场迎来接待高峰期。

【大行评级丨里昂：美高梅中国去年第四季度物业EBITDA超预期，维持“跑赢大市”评级】格隆汇2月9日｜里昂发表研报指，美高梅中国2025年第四季度的物业EBITDA按年增长29%至27.53亿港元，较该行及市场预期各高出9%，主要受路凼美狮美高梅(MGM Cotai)高于平均的贵宾厅胜率推动。总博彩收入市场占有率亦按年扩大0.6个百分点至16.3%。即使剔除因高于平均的VIP胜率所带来的2.33亿港元影响，列账物业EBITDA利润率仍按年提升0.2个百分点至26.8%。此利润率持续接近公司目标的高20%范围，显示营运开支及回扣的有效控制。该行维持对美高梅中国的“跑赢大市”评级，目标价为20.9港元。格隆汇2月9日｜里昂发表研报指，美高梅中国2025年第四季度的物业EBITDA按年增长29%至27.53亿港元，较该行及市场预期各高出9%，主要受路凼美狮美高梅(MGM Cotai)高于平均的贵宾厅胜率推动。总博彩收入市场占有率亦按年扩大0.6个百分点至16.3%。即使剔除因高于平均的VIP胜率所带来的2.33亿港元影响，列账物业EBITDA利润率仍按年提升0.2个百分点至26.8%。此利润率持续接近公司目标的高20%范围，显示营运开支及回扣的有效控制。该行维持对美高梅中国的“跑赢大市”评级，目标价为20.9港元。

【大行评级丨花旗：维持美高梅中国“买入”评级，管理层指近期预订趋势乐观】格隆汇2月9日｜花旗发表研报指，美高梅中国于2025年第四季度再次实现季度EBITDA创新高，达27.53亿港元。公司以全年EBITDA超过100亿港元、市场份额逾16%的纪录完结2025财年。更令人鼓舞的是，其EBITDA利润率由2024年第四季度的26.8%改善至2025年第四季度的28.6%，反映营运成本控制良好。展望农历新年，管理层表示未见节前淡季迹象，预订趋势乐观，美高梅中国的高端酒店产品预订等候名单已相当长；预期由2025年7月至2026年中陆续开业的新套房等项目等，将至少助公司稳守市场份额。该行维持对美高梅中国“买入”评级及目标价18.25港元不变。格隆汇2月9日｜花旗发表研报指，美高梅中国于2025年第四季度再次实现季度EBITDA创新高，达27.53亿港元。公司以全年EBITDA超过100亿港元、市场份额逾16%的纪录完结2025财年。更令人鼓舞的是，其EBITDA利润率由2024年第四季度的26.8%改善至2025年第四季度的28.6%，反映营运成本控制良好。展望农历新年，管理层表示未见节前淡季迹象，预订趋势乐观，美高梅中国的高端酒店产品预订等候名单已相当长；预期由2025年7月至2026年中陆续开业的新套房等项目等，将至少助公司稳守市场份额。该行维持对美高梅中国“买入”评级及目标价18.25港元不变。

【大行评级丨小摩：预计金沙中国今年股息倍增至1港元，评级“增持”】格隆汇2月4日｜摩根大通发表研报指，金沙中国去年末季业绩逊预期，毛利下滑主要是因业务组合、中场收入表现未如理想及营运成本上升。该行认为，金沙过去一个月的股价累跌一成，跑输同期恒指升2%及同业股价大致持平，但有关反应实属过度，因金沙中国去年第四季表现疲弱，主要由于季节性因素如NBA季前赛，或非经常性因素如中场表现不佳及全国运动会。该行仍预期金沙中国今年的市场份额将有所增长，并料今年起将年度股息倍增至每股1港元，以现价计意味着股息率达5.4%；在渐进式增长派息下，预期至2028年的年度股息可提高至每股超过1.5港元水平。摩通予金沙中国“增持”评级，目标价由23港元下调至至22港元。格隆汇2月4日｜摩根大通发表研报指，金沙中国去年末季业绩逊预期，毛利下滑主要是因业务组合、中场收入表现未如理想及营运成本上升。该行认为，金沙过去一个月的股价累跌一成，跑输同期恒指升2%及同业股价大致持平，但有关反应实属过度，因金沙中国去年第四季表现疲弱，主要由于季节性因素如NBA季前赛，或非经常性因素如中场表现不佳及全国运动会。该行仍预期金沙中国今年的市场份额将有所增长，并料今年起将年度股息倍增至每股1港元，以现价计意味着股息率达5.4%；在渐进式增长派息下，预期至2028年的年度股息可提高至每股超过1.5港元水平。摩通予金沙中国“增持”评级，目标价由23港元下调至至22港元。

【大行评级丨高盛：澳门1月份博彩总收入胜预期，预计农历新年假期表现强劲】格隆汇2月3日｜高盛发表研报指，澳门1月份博彩总收入(GGR)胜市场预期，按年增长24%至226亿澳门元，达2019年的91%水平，增速亦较去年第四季的15%进一步加快。日均博彩收入为7.3亿澳门元，相比去年第四季为7.18亿澳门元。该行认为强劲表现可归因于健康的访客量，当中内地旅客量按年增长18%。该行预期农历新年假期表现将强劲，基于去年基数较低，以及今年假期较长，且国内旅游需求仍保持强劲，假设博彩收入较趋势水平高25%至35%，估算日均收入可能达8.5亿至9亿澳门元。股份方面，该行指虽然金沙中国去年第四季EBITDA逊预期，引发了市场对竞争加剧的忧虑，但主要因NBA及全国运动会相关的一次性开支，以及博彩收入组合向利润率较低的贵宾业务倾斜。该行仍预期银河娱乐及美高梅中国去年第四季将录得稳健的业绩，EBITDA分别按季升28%及8%，重申对上述股份的“买入”评级。格隆汇2月3日｜高盛发表研报指，澳门1月份博彩总收入(GGR)胜市场预期，按年增长24%至226亿澳门元，达2019年的91%水平，增速亦较去年第四季的15%进一步加快。日均博彩收入为7.3亿澳门元，相比去年第四季为7.18亿澳门元。该行认为强劲表现可归因于健康的访客量，当中内地旅客量按年增长18%。该行预期农历新年假期表现将强劲，基于去年基数较低，以及今年假期较长，且国内旅游需求仍保持强劲，假设博彩收入较趋势水平高25%至35%，估算日均收入可能达8.5亿至9亿澳门元。股份方面，该行指虽然金沙中国去年第四季EBITDA逊预期，引发了市场对竞争加剧的忧虑，但主要因NBA及全国运动会相关的一次性开支，以及博彩收入组合向利润率较低的贵宾业务倾斜。该行仍预期银河娱乐及美高梅中国去年第四季将录得稳健的业绩，EBITDA分别按季升28%及8%，重申对上述股份的“买入”评级。

【花旗：预计2月澳门赌收达205亿澳门元，同比增长4%】格隆汇2月2日｜花旗发表研报指，今年1月澳门赌收达226.33亿澳门元，日均赌收则约7.3亿澳门元，同比增长24%，并达到2019年同月水平约91%。数据较市场预测高约5%。展望今年2月，该行预期将因农历新年而出现季节性疲软，相信淡季可能从2月3日持续至2月18日，而最旺季则在农历新年后五日。该行预计2月赌收为205亿澳门元，即日均约为7.32亿元，料同比增长4%。该行调整今年与去年农历新年时段的差异后，料1至2月的合并赌收预测为431亿澳门元，意味着同比升13.5%。格隆汇2月2日｜花旗发表研报指，今年1月澳门赌收达226.33亿澳门元，日均赌收则约7.3亿澳门元，同比增长24%，并达到2019年同月水平约91%。数据较市场预测高约5%。展望今年2月，该行预期将因农历新年而出现季节性疲软，相信淡季可能从2月3日持续至2月18日，而最旺季则在农历新年后五日。该行预计2月赌收为205亿澳门元，即日均约为7.32亿元，料同比增长4%。该行调整今年与去年农历新年时段的差异后，料1至2月的合并赌收预测为431亿澳门元，意味着同比升13.5%。

【大行评级｜高盛：下调金沙中国目标价至23.2港元，下调今明两年EBITDA预测】格隆汇1月30日｜高盛发表研报指，金沙中国第四季经调整EBITDA按季微升1%至6.08亿美元，低于市场预期的6.1亿至6.4亿美元。若将贵宾厅赢率由3.9%调整回理论值3.3%，EBITDA将减少2,600万美元至5.82亿美元，即按季下跌3%或按年上升2%。展望2026年，管理层对澳门博彩业前景仍持相对乐观态度，且不认为世界杯会对博彩总收入造成重大影响。该行预测2026及27年EBITDA利润率为31%及31.4%，对应物业EBITDA分别为25亿及27亿美元，接近公司中期目标27亿至28亿美元，但低于2019年的30亿美元水平。该行将2026至2027年EBITDA预测下调4%至5%，目标价由24.2港元下调至23.2港元，评级“买入”。格隆汇1月30日｜高盛发表研报指，金沙中国第四季经调整EBITDA按季微升1%至6.08亿美元，低于市场预期的6.1亿至6.4亿美元。若将贵宾厅赢率由3.9%调整回理论值3.3%，EBITDA将减少2,600万美元至5.82亿美元，即按季下跌3%或按年上升2%。展望2026年，管理层对澳门博彩业前景仍持相对乐观态度，且不认为世界杯会对博彩总收入造成重大影响。该行预测2026及27年EBITDA利润率为31%及31.4%，对应物业EBITDA分别为25亿及27亿美元，接近公司中期目标27亿至28亿美元，但低于2019年的30亿美元水平。该行将2026至2027年EBITDA预测下调4%至5%，目标价由24.2港元下调至23.2港元，评级“买入”。

【研报掘金｜中金：维持金沙中国“跑赢行业”评级，公司派息有望提升】格隆汇1月30日｜中金发表研报指，金沙中国去年第四季净收入20.58亿美元，按年上升16%，按季上升8%，恢复至2019年同期的92%；经调整物业EBITDA为6.08亿美元，按年上升6%，按季上升1%，恢复至2019年同期的75%，逊于市场预期的6.32亿美元，该行归因于营销返点项目和日均营运成本导致的成本上升。该行认为高端板块有望继续引领行业增长，行业营销返点环境或保持激烈竞争格局，公司派息有望提升，维持该股“跑赢行业”评级及目标价23.8港元。格隆汇1月30日｜中金发表研报指，金沙中国去年第四季净收入20.58亿美元，按年上升16%，按季上升8%，恢复至2019年同期的92%；经调整物业EBITDA为6.08亿美元，按年上升6%，按季上升1%，恢复至2019年同期的75%，逊于市场预期的6.32亿美元，该行归因于营销返点项目和日均营运成本导致的成本上升。该行认为高端板块有望继续引领行业增长，行业营销返点环境或保持激烈竞争格局，公司派息有望提升，维持该股“跑赢行业”评级及目标价23.8港元。

【大行评级｜海通国际：金沙中国Q4经调整物业EBITDA低于预期，仍维持“优于大市”评级】格隆汇1月30日｜海通国际发表研报指，金沙中国去年第四季净收益20.58亿美元，按年提升16.2%；经调整物业EBITDA达6.08亿美元，按年提升6.5%，对应经调整物业EBITDA利润率为29.5%。整体而言，期内净收益符合市场预期，但经调整物业EBITDA则低于市场预期。该行预计公司2026至27年的净收益分别为79.37亿及83.63亿美元，按年增长6.2%及5.4%；博彩毛收入为76.52亿及80.82亿美元，按年增长6.6%及5.6%；经调整物业EBITDA预测下调至24.83亿及26.43亿美元，经调整物业EBITDA利润率为31.3%及31.6%。该行维持对其“优于大市”评级，目标价为22.3港元。格隆汇1月30日｜海通国际发表研报指，金沙中国去年第四季净收益20.58亿美元，按年提升16.2%；经调整物业EBITDA达6.08亿美元，按年提升6.5%，对应经调整物业EBITDA利润率为29.5%。整体而言，期内净收益符合市场预期，但经调整物业EBITDA则低于市场预期。该行预计公司2026至27年的净收益分别为79.37亿及83.63亿美元，按年增长6.2%及5.4%；博彩毛收入为76.52亿及80.82亿美元，按年增长6.6%及5.6%；经调整物业EBITDA预测下调至24.83亿及26.43亿美元，经调整物业EBITDA利润率为31.3%及31.6%。该行维持对其“优于大市”评级，目标价为22.3港元。

【大行评级｜瑞银：金沙中国第四季度EBITDA低于预期，评级“中性”】格隆汇1月29日｜瑞银发表研报指，拉斯维加斯金沙公布2025年第四季度澳门物业调整后EBITDA为6.08亿美元，按年增长约6%，若调整贵宾厅的投注率，EBITDA为5.82亿美元，低于市场共识预测的6.28亿美元。本季度利润率低于预期，主要反映成本增加以及收入结构向利润率较低的高端板块倾斜。瑞银称，管理层重申其目标，即澳门物业年度EBITDA达到27亿美元，这将由资产利用率的改善支持。管理层认为，自第二季度以来营销计划的改进和新设施的推出，促使博彩收入增长走在正确方向，并将在2026年重点优化促销效率。该行予金沙中国“中性”评级，目标价为22.4港元。格隆汇1月29日｜瑞银发表研报指，拉斯维加斯金沙公布2025年第四季度澳门物业调整后EBITDA为6.08亿美元，按年增长约6%，若调整贵宾厅的投注率，EBITDA为5.82亿美元，低于市场共识预测的6.28亿美元。本季度利润率低于预期，主要反映成本增加以及收入结构向利润率较低的高端板块倾斜。瑞银称，管理层重申其目标，即澳门物业年度EBITDA达到27亿美元，这将由资产利用率的改善支持。管理层认为，自第二季度以来营销计划的改进和新设施的推出，促使博彩收入增长走在正确方向，并将在2026年重点优化促销效率。该行予金沙中国“中性”评级，目标价为22.4港元。