【大行评级｜高盛：上调腾讯音乐目标价至54.3港元 评级上调至“买入”】格隆汇3月21日｜高盛发表研究报告指，腾讯音乐在过去6个月内一直是中国市场内表现最好的公司之一，并预计公司2024年将持续表现优异。主要因为公司音乐订阅及广告的高增量利润所产生的营运杠杆，进一步推动公司盈利预测的上调；新年促销后，每位付费用户平均收入(ARPPU)复苏带动公司音乐服务收入进一步成长；同时音乐付费倾向的结构性改善，配合腾讯音乐不断改进的货币化策略所带动。基于上述原因，该行上调集团2024-26年经调整每股盈测7%、10%及13%，目标价相应由43.8港元上调至54.3港元，同时将评级由“中性”升至“买入”。另外，高盛亦预计腾讯音乐的销售额于2024年第三季，将恢复至双位数按年增长。同时预测公司2024年第四季的音乐毛利率将达至45%，受惠于字幕及广告具有较高的利润贡献。格隆汇3月21日｜高盛发表研究报告指，腾讯音乐在过去6个月内一直是中国市场内表现最好的公司之一，并预计公司2024年将持续表现优异。主要因为公司音乐订阅及广告的高增量利润所产生的营运杠杆，进一步推动公司盈利预测的上调；新年促销后，每位付费用户平均收入(ARPPU)复苏带动公司音乐服务收入进一步成长；同时音乐付费倾向的结构性改善，配合腾讯音乐不断改进的货币化策略所带动。基于上述原因，该行上调集团2024-26年经调整每股盈测7%、10%及13%，目标价相应由43.8港元上调至54.3港元，同时将评级由“中性”升至“买入”。另外，高盛亦预计腾讯音乐的销售额于2024年第三季，将恢复至双位数按年增长。同时预测公司2024年第四季的音乐毛利率将达至45%，受惠于字幕及广告具有较高的利润贡献。

【研报掘金｜中金：上调腾讯音乐目标价至51.1港元 上调今明两年盈测】格隆汇3月20日｜中金发表报告指，腾讯音乐上季收入按年下降7.2%至68.9亿元，略好过该行和市场预期。非国际财务报告准则净利润按年增长9.5%至15.8亿元，大致符合该行和市场预期。由于在线音乐收入的强劲增长，该行将2024年和2025年的非国际财务报告准则净利润预测分别上调13.8%和13%，至72亿元和88亿元，目标价上调54.8%至51.1港元。格隆汇3月20日｜中金发表报告指，腾讯音乐上季收入按年下降7.2%至68.9亿元，略好过该行和市场预期。非国际财务报告准则净利润按年增长9.5%至15.8亿元，大致符合该行和市场预期。由于在线音乐收入的强劲增长，该行将2024年和2025年的非国际财务报告准则净利润预测分别上调13.8%和13%，至72亿元和88亿元，目标价上调54.8%至51.1港元。

汽车金融优等生交出高质量答卷，易鑫集团(2858.HK)如何实现持续高增长？汽车行业拥有产值大、产业链长的特点，其作为除了地产基建外最大的支柱性产业，是我国经济复苏不可忽视的关键力量。更重要的是，在全球汽车产业从燃油到电动化，再到未来的智能化比拼的大趋势下，我国汽车产业能否实现弯道超车对于推动经济实现转型升级至关重要，在这一背景下，汽车产业长期走高的确定性是毋庸置疑的。当下，公司纷纷发布业绩公告，或许恰好给了我们一个观察其中“头部”企业的窗口，在众多“玻璃球”中寻找到“蒙尘的珍珠”。年报翌日便大涨的易鑫集团(2858.HK)就颇为显眼。正如《飞驰人生II》中，沈腾饰演的角色能在种种不利的环境下登上巴音布鲁克赛道完赛，归根结底还是硬实力。至于易鑫而言，大涨背后也不是凑巧，或可证明这家公司的基本面和未来前景值得看高一线。一、跑赢行业，营收净利再创上市以来最佳根据公司公布的最新业绩公告所示，易鑫2023年实现营业收入达到66.86亿元(人民币，单位下同)，同比增长29%，创上市以来的年营收最佳表现。值得注意的是，这是易鑫自2020年受疫情冲击及监管整顿的“双重风暴”影响以来的，连续第三年维持快速增长的态势。若进一步与汽车金融服务赛道上的另外两家头部上市公司发布的财报

【大行评级丨瑞银：上调腾讯音乐评级至“买入” 目标价上调至10.5美元】格隆汇1月25日｜瑞银升腾讯音乐评级，由“中性”上调至“买入”，目标价由8.2美元上调至10.5美元。该行指，上调投资评级是基于网上音乐行业结构性改善，并对公司盈利展望有信心。 该行指，腾讯音乐今明两年预测收入增长能见度高，因全球同业自2022年底加价后对用户增长影响有限，使该行对腾讯音乐在稳定竞争下继续提升每付费用户平均收入及订户数有信心。该行预期公司网上音乐收入2023年至2025年年复合增长率达20%，每付费用户平均收入由去年第三季的10.3元升至2025年的11.7元，同期付费用户基础由1.03亿升至1.25亿。 该行亦喜欢腾讯音乐盈利能见度，基于音乐消费者宏观不确定性下仍然坚韧。该行亦预期腾讯音乐毛利率由去年第三季约35%升至2025年的39%，受持续优化的音乐内容成本及经营杠杆支持。格隆汇1月25日｜瑞银升腾讯音乐评级，由“中性”上调至“买入”，目标价由8.2美元上调至10.5美元。该行指，上调投资评级是基于网上音乐行业结构性改善，并对公司盈利展望有信心。 该行指，腾讯音乐今明两年预测收入增长能见度高，因全球同业自2022年底加价后对用户增长影响有限，使该行对腾讯音乐在稳定竞争下继续提升每付费用户平均收入及订户数有信心。该行预期公司网上音乐收入2023年至2025年年复合增长率达20%，每付费用户平均收入由去年第三季的10.3元升至2025年的11.7元，同期付费用户基础由1.03亿升至1.25亿。 该行亦喜欢腾讯音乐盈利能见度，基于音乐消费者宏观不确定性下仍然坚韧。该行亦预期腾讯音乐毛利率由去年第三季约35%升至2025年的39%，受持续优化的音乐内容成本及经营杠杆支持。

【大行评级｜摩根大通：重申腾讯音乐目标价40港元 评级“增持”】格隆汇1月24日｜摩根大通发表报告指，腾讯音乐年初至今跑赢同业，相信是因为投资者对有长远持续增长潜力的逆周期股票的兴趣增加，预期2023年第四季业绩会令市场上调盈利预测，以及成为股价上升的短期催化剂。摩通预计，公司第四季经调整盈利将按年升9%至16亿元，较市场预期高5%，并相信其2024年市盈率估值能被重估到高段双位数至20倍，重申目标价40港元，评级“增持”。格隆汇1月24日｜摩根大通发表报告指，腾讯音乐年初至今跑赢同业，相信是因为投资者对有长远持续增长潜力的逆周期股票的兴趣增加，预期2023年第四季业绩会令市场上调盈利预测，以及成为股价上升的短期催化剂。摩通预计，公司第四季经调整盈利将按年升9%至16亿元，较市场预期高5%，并相信其2024年市盈率估值能被重估到高段双位数至20倍，重申目标价40港元，评级“增持”。

【大行评级｜花旗：上调腾讯音乐目标价至9美元 预计第四季业绩符合预期】格隆汇1月23日｜花旗发表报告指，预计腾讯音乐去年第四季业绩将大致符合该行及市场预期。该行将集团2023年收入和非通用会计准则(non-GAAP)净利润预测各下调0.1%，而2024年则分别上调0.1%和0.7%、2025年亦分别上调0.7%和0.8%。对于去年第四季，该行预计集团总收入按年跌9%至67.3亿元，而市场普遍预期为66.7亿元，经调整净利润料15.5亿元，而市场预期为15.6亿元。该行预期，集团的在线音乐总收入将按年增36%至48.4亿元人民币；毛利率及营运利润率分别升至37.1%及26.4%。展望今年首季，该行预计集团总收入按年跌7%至64.9亿元；毛利率为37.1%；经调整净利润达15亿元。该行将公司美股目标价由8.4美元上调至9美元，评级“中性”。格隆汇1月23日｜花旗发表报告指，预计腾讯音乐去年第四季业绩将大致符合该行及市场预期。该行将集团2023年收入和非通用会计准则(non-GAAP)净利润预测各下调0.1%，而2024年则分别上调0.1%和0.7%、2025年亦分别上调0.7%和0.8%。对于去年第四季，该行预计集团总收入按年跌9%至67.3亿元，而市场普遍预期为66.7亿元，经调整净利润料15.5亿元，而市场预期为15.6亿元。该行预期，集团的在线音乐总收入将按年增36%至48.4亿元人民币；毛利率及营运利润率分别升至37.1%及26.4%。展望今年首季，该行预计集团总收入按年跌7%至64.9亿元；毛利率为37.1%；经调整净利润达15亿元。该行将公司美股目标价由8.4美元上调至9美元，评级“中性”。

【大行评级｜中银国际：上调腾讯音乐目标价至38港元 维持“买入”评级】格隆汇1月23日｜中银国际发表评级报告，预料腾讯音乐将在3月下旬披露上季业绩，该行预计上季业绩会持续前几个季度的表现，总收入按年下降8%至68亿元，其中音乐业务持续强劲收入按年增长38%，然而社交业务由于主动的调整持续疲软收入按年下降50%。集团毛利按季扩张至37.5%，使得集团经调整净利润率为22.4%。该行认为，公司将来会持续执行其以ROI为前提的策略，主要会有条不紊地加深、探索及丰富其完整的音乐生态产业链的商业化举措。该行认为，与微信生态的结合、iOT设备、广告、明星周边售卖以及AI的结合应用会释放公司长期音乐商业化的潜能。该行将其目标价上调至38港元，维持其评级为“买入”。格隆汇1月23日｜中银国际发表评级报告，预料腾讯音乐将在3月下旬披露上季业绩，该行预计上季业绩会持续前几个季度的表现，总收入按年下降8%至68亿元，其中音乐业务持续强劲收入按年增长38%，然而社交业务由于主动的调整持续疲软收入按年下降50%。集团毛利按季扩张至37.5%，使得集团经调整净利润率为22.4%。该行认为，公司将来会持续执行其以ROI为前提的策略，主要会有条不紊地加深、探索及丰富其完整的音乐生态产业链的商业化举措。该行认为，与微信生态的结合、iOT设备、广告、明星周边售卖以及AI的结合应用会释放公司长期音乐商业化的潜能。该行将其目标价上调至38港元，维持其评级为“买入”。

【大行评级｜大和：上调腾讯音乐目标价至40港元 付费用户增长步入正轨】格隆汇1月23日｜大和发表报告指，腾讯音乐将于3月中旬公布去年第四季业绩，近期股价波动提供良好买入机会，维持其H股“买入”评级，目标价由38.9港元上调至40港元。该行预期腾讯音乐第四季收入67亿元，同比跌10%，但按季则升2%，音乐订阅及广告收入增长，抵销串流收入持续下跌的影响，估计订阅收入同比升42%至33亿元，毛利率增加290基点至35.9%，非公认会计准则(non-GAAP)盈利同比升1%至15亿元，用户货币化亦符合进度，付费用户增长步入正轨。该行将腾讯音乐2023至2025年每股盈利预测上调1%至2%，以反映音乐毛利率预测获上调。格隆汇1月23日｜大和发表报告指，腾讯音乐将于3月中旬公布去年第四季业绩，近期股价波动提供良好买入机会，维持其H股“买入”评级，目标价由38.9港元上调至40港元。该行预期腾讯音乐第四季收入67亿元，同比跌10%，但按季则升2%，音乐订阅及广告收入增长，抵销串流收入持续下跌的影响，估计订阅收入同比升42%至33亿元，毛利率增加290基点至35.9%，非公认会计准则(non-GAAP)盈利同比升1%至15亿元，用户货币化亦符合进度，付费用户增长步入正轨。该行将腾讯音乐2023至2025年每股盈利预测上调1%至2%，以反映音乐毛利率预测获上调。

【大行评级｜大摩：相信腾讯音乐股价将于60日内上升 】格隆汇1月23日｜摩根士丹利发表研究报告指，相信腾讯音乐股价将于60日内上升，机会率超过80%，因为近期该股被抛售，令短期估值更具吸引力。该行预计，集团主要受到音乐细分市场所推动，去年第四季业绩将完全胜于预期。现价相当于今明两年预测市盈率分别14倍和12倍，其订阅业务和营运杠杆的增长可见度亦较高。与同行比较，公司在宏观环境、竞争和监管风险上亦较为有限。格隆汇1月23日｜摩根士丹利发表研究报告指，相信腾讯音乐股价将于60日内上升，机会率超过80%，因为近期该股被抛售，令短期估值更具吸引力。该行预计，集团主要受到音乐细分市场所推动，去年第四季业绩将完全胜于预期。现价相当于今明两年预测市盈率分别14倍和12倍，其订阅业务和营运杠杆的增长可见度亦较高。与同行比较，公司在宏观环境、竞争和监管风险上亦较为有限。

【研报掘金｜中信证券：维持腾讯音乐“增持”评级 目标价35港元】格隆汇11月21日｜中信证券发布研究报告称，维持腾讯音乐“增持”评级，目标价为35港元。考虑到公司音视频直播业务调整基本落地、在线音乐业务有望维系增长、降本增效战略持续，上调2023~25年营收预测至275.46/288.78/313.77亿元，上调2023~25年调整后净利润预测至61.26/67.78/76.74亿元。该行看好公司在线音乐付费率长期提升的趋势以及在长音频、TMELive等领域的领先布局。格隆汇11月21日｜中信证券发布研究报告称，维持腾讯音乐“增持”评级，目标价为35港元。考虑到公司音视频直播业务调整基本落地、在线音乐业务有望维系增长、降本增效战略持续，上调2023~25年营收预测至275.46/288.78/313.77亿元，上调2023~25年调整后净利润预测至61.26/67.78/76.74亿元。该行看好公司在线音乐付费率长期提升的趋势以及在长音频、TMELive等领域的领先布局。

【大行评级｜大摩：上调腾讯音乐目标价至11美元 评级“增持”】格隆汇11月21日｜摩根士丹利发表报告指，腾讯音乐过去两个月股价升40%﹐但其音乐业务仍然被低估，未来两至三年具高度可见的增长前景，来自宏观环境及市场竞争的风险有限，将其美股目标价上调10%至11美元，反映2024及2025年预测市盈率分别19倍及16倍，评级“增持”。该行指，音乐业务是中国娱乐行业中，增长最快的板块，公司管理层早前预期，总用户人数有望由第三季的1.03亿户，中期增长至1.5亿户，即以每季超过300万户的速度增长，长期增长至3亿户。该行估计，在2023至2026年期间，每付费用户平均收入(ARPPU)增长可达50%，因为以往提供折扣令比较基数较低，而付费用户的保留比例及使用时间都稳定增长。该行认为，在2023至2026年，用户收入复合年增长率超过20%，收入组合优化、音乐内容成本杠杆效益增加、员工数目稳定，将会令利润率持续提升。格隆汇11月21日｜摩根士丹利发表报告指，腾讯音乐过去两个月股价升40%﹐但其音乐业务仍然被低估，未来两至三年具高度可见的增长前景，来自宏观环境及市场竞争的风险有限，将其美股目标价上调10%至11美元，反映2024及2025年预测市盈率分别19倍及16倍，评级“增持”。该行指，音乐业务是中国娱乐行业中，增长最快的板块，公司管理层早前预期，总用户人数有望由第三季的1.03亿户，中期增长至1.5亿户，即以每季超过300万户的速度增长，长期增长至3亿户。该行估计，在2023至2026年期间，每付费用户平均收入(ARPPU)增长可达50%，因为以往提供折扣令比较基数较低，而付费用户的保留比例及使用时间都稳定增长。该行认为，在2023至2026年，用户收入复合年增长率超过20%，收入组合优化、音乐内容成本杠杆效益增加、员工数目稳定，将会令利润率持续提升。

【研报掘金｜中信证券：予腾讯音乐H股目标价35港元 维持“增持”评级】格隆汇11月21日｜中信证券发布研究报告，看好腾讯音乐在线音乐付费率长期提升的趋势以及在长音频、TMELive等领域的领先布局。考虑到公司音视频直播业务调整基本落地、在线音乐业务有望维系增长、降本增效战略持续，我们上调公司2023~2025年营收预测至275.46/288.78/313.77亿元(前预测值为268.32/287.85/309.78亿元)，上调公司2023~2025年调整后净利润预测至61.26/67.78/76.74亿元(前预测值为59.58/65.48/71.73亿元)。估值方面，参考头部内容平台公司腾讯控股、芒果超媒、阅文集团估值水平(基于中信证券研究部预测，2023年调整后PE平均值为20倍)，考虑到当前公司社交娱乐业务面临下行压力，给予公司2023年18倍目标调整后PE，对应腾讯音乐娱乐美股目标价9美元/ADR，H股目标价35港元，维持“增持”评级。格隆汇11月21日｜中信证券发布研究报告，看好腾讯音乐在线音乐付费率长期提升的趋势以及在长音频、TMELive等领域的领先布局。考虑到公司音视频直播业务调整基本落地、在线音乐业务有望维系增长、降本增效战略持续，我们上调公司2023~2025年营收预测至275.46/288.78/313.77亿元(前预测值为268.32/287.85/309.78亿元)，上调公司2023~2025年调整后净利润预测至61.26/67.78/76.74亿元(前预测值为59.58/65.48/71.73亿元)。估值方面，参考头部内容平台公司腾讯控股、芒果超媒、阅文集团估值水平(基于中信证券研究部预测，2023年调整后PE平均值为20倍)，考虑到当前公司社交娱乐业务面临下行压力，给予公司2023年18倍目标调整后PE，对应腾讯音乐娱乐美股目标价9美元/ADR，H股目标价35港元，维持“增持”评级。