知乎2026年Q2观察：内容资产释放乘数效应，稳健经营锚定长期价值8月26日，知乎交出了2026年第二季度的成绩单。财报显示，二季度公司实现营收6.9亿元，环比增长5.9%；上半年继续保持非公认会计准则盈利，经调整净利润690.6万元。月均订阅会员稳定在1311万的高位；社区日均新增高质量内容延续多个季度双位数增长势头。数据很实在，但比数据更有意思的是数据背后的走向。这份财报传递出的最核心信号是：知乎商业驱动的引擎正在切换。 当“付费内容+IP运营”取代广告成为收入支柱，当近10亿条存量内容开始以工业化方式批量变现，市场或许需要重新审视这家公司的价值底色。一、从“社区”到“内容资产”的价值重估理解这份财报，先从收入结构的变化入手。知乎Q2的付费内容及IP运营收入达到4.26亿元，占总营收的比重已经攀升到61.7%。对比来看，曾经占大头的营销服务收入为1.99亿元，占比不到三成。这意味着知乎的业绩增长逻辑已经彻底告别了对广告的依赖，以“付费墙+IP衍生”的新飞轮，正在成为核心驱动力。而在这块核心业务里，IP运营的表现尤其值得单独拎出来说。版权合作数量同比增长671%，作者版权收益同比增长620%。这两组数据放在一起，释放的信号非常清晰：知乎已

【BOSS直聘：2026年第二季度营收23.99亿元，将派息2.3亿美元】格隆汇8月25日｜8月25日，BOSS直聘发布2026年第二季度财报。报告期内，公司营收23.99亿元，同比增长14.1%，相较上一季度明显加速；其中来自企业客户的招聘收入为23.84亿元，同比上涨14.7%，占总收入的99.4%。第二季度公司取得经营利润8.63亿元、经调整后经营利润10.50亿元。截至2026年6月30日止的十二个月内，公司付费企业客户数达到720万，同比上涨10.8%。同时公司宣布了2.3亿美元的派息计划，派息资金全部源于公司账面盈余现金。派息完成后，公司年内通过派息和回购进行的股东回报总金额已超过上年经调整后净利润的100%。格隆汇8月25日｜8月25日，BOSS直聘发布2026年第二季度财报。报告期内，公司营收23.99亿元，同比增长14.1%，相较上一季度明显加速；其中来自企业客户的招聘收入为23.84亿元，同比上涨14.7%，占总收入的99.4%。第二季度公司取得经营利润8.63亿元、经调整后经营利润10.50亿元。截至2026年6月30日止的十二个月内，公司付费企业客户数达到720万，同比上涨10.8%。同时公司宣布了2.3亿美元的派息计划，派息资金全部源于公司账面盈余现金。派息完成后，公司年内通过派息和回购进行的股东回报总金额已超过上年经调整后净利润的100%。

【公司问答丨天融信：与腾讯在AI、大模型安全、智慧城市等多方向持续开展合作】格隆汇8月18日｜有投资者在互动平台向天融信提问，看到腾讯公司是公司第四大股东，请问贵公司与腾讯有业务来往吗？天融信回复称，公司与腾讯在AI、大模型安全、威胁情报、云安全、隐私计算、智慧城市等多方向持续开展合作。格隆汇8月18日｜有投资者在互动平台向天融信提问，看到腾讯公司是公司第四大股东，请问贵公司与腾讯有业务来往吗？天融信回复称，公司与腾讯在AI、大模型安全、威胁情报、云安全、隐私计算、智慧城市等多方向持续开展合作。

【SEA第二季度营收77.88亿美元 同比增长48%】格隆汇8月11日｜互联网和移动平台公司SEA第二季度营收77.88亿美元，同比增长48.1%；稀释后每股收益0.7美元，同比增长7.7%。毛利润为35亿美元，同比增长47.3%；净利润为4.581亿美元，同比增长10.6%。格隆汇8月11日｜互联网和移动平台公司SEA第二季度营收77.88亿美元，同比增长48.1%；稀释后每股收益0.7美元，同比增长7.7%。毛利润为35亿美元，同比增长47.3%；净利润为4.581亿美元，同比增长10.6%。

【猫眼娱乐：已接入微信AI生态】格隆汇6月9日｜微信公开课6月8日发布《关于开发者接入微信AI生态的指引》。作为微信AI生态首批内测开发者之一，猫眼娱乐旗下小程序已率先完成接入。格隆汇6月9日｜微信公开课6月8日发布《关于开发者接入微信AI生态的指引》。作为微信AI生态首批内测开发者之一，猫眼娱乐旗下小程序已率先完成接入。

【研报掘金丨中金：下调腾讯音乐H股目标价至55.5港元，维持“跑赢行业”评级】格隆汇5月15日｜中金发表报告指，腾讯音乐首季收入同比增长7%至78.95亿元；非国际财务报告准则(Non-IFRS)净利润同比增长7%至22.73亿元，基本符合该行预期的22.29亿元及市场预期的22.44亿元。毛利率环比提升0.2个百分点至44.9%，主要受音乐相关会员服务收入增加及渠道费用下降带动。考虑到喜马拉雅可能在2026年下半年并表以及开支上升，中金将腾讯音乐2026年Non-IFRS净利润预测下调1.6%至102亿元，并预计第二季在线音乐收入将按年增长8.3%。中金维持腾讯音乐“跑赢行业”评级，但由于市场对竞争格局的担忧，将H股目标价下调17.8%至55.5港元，美股目标价则下调至14.3美元。格隆汇5月15日｜中金发表报告指，腾讯音乐首季收入同比增长7%至78.95亿元；非国际财务报告准则(Non-IFRS)净利润同比增长7%至22.73亿元，基本符合该行预期的22.29亿元及市场预期的22.44亿元。毛利率环比提升0.2个百分点至44.9%，主要受音乐相关会员服务收入增加及渠道费用下降带动。考虑到喜马拉雅可能在2026年下半年并表以及开支上升，中金将腾讯音乐2026年Non-IFRS净利润预测下调1.6%至102亿元，并预计第二季在线音乐收入将按年增长8.3%。中金维持腾讯音乐“跑赢行业”评级，但由于市场对竞争格局的担忧，将H股目标价下调17.8%至55.5港元，美股目标价则下调至14.3美元。

【大行评级丨招银国际：下调腾讯音乐目标价至17.5美元，维持“买入”评级】格隆汇5月14日｜招银国际发表研报指，腾讯音乐2026年首季业绩符合预期，总收入同比增长7%至79亿元，非国际财务报告准则(non-IFRS)净利润同比增长7%至22.7亿元。音乐相关业务维持韧性增长，其中在SVIP计划扩张带动下，会员服务收入同比增长7%，而社交娱乐及其他业务收入则同比下降11%。展望次季，该行预计总收入将同比增长3%至87.3亿元，增速放缓，主要受激烈竞争导致休闲用户流失。腾讯音乐收购喜马拉雅已获监管机构批准，预计交易将于下半年完成，届时将进一步丰富公司的音频产品并提升用户体验。考虑到竞争压力，该行将腾讯音乐美股目标价由20美元下调至17.5美元，维持“买入”评级，认为其估值提供具吸引力风险回报。格隆汇5月14日｜招银国际发表研报指，腾讯音乐2026年首季业绩符合预期，总收入同比增长7%至79亿元，非国际财务报告准则(non-IFRS)净利润同比增长7%至22.7亿元。音乐相关业务维持韧性增长，其中在SVIP计划扩张带动下，会员服务收入同比增长7%，而社交娱乐及其他业务收入则同比下降11%。展望次季，该行预计总收入将同比增长3%至87.3亿元，增速放缓，主要受激烈竞争导致休闲用户流失。腾讯音乐收购喜马拉雅已获监管机构批准，预计交易将于下半年完成，届时将进一步丰富公司的音频产品并提升用户体验。考虑到竞争压力，该行将腾讯音乐美股目标价由20美元下调至17.5美元，维持“买入”评级，认为其估值提供具吸引力风险回报。

【大行评级丨中银国际：大幅下调腾讯音乐目标价至39港元，评级降至“持有”】格隆汇5月13日｜中银国际发表报告指，腾讯音乐首季总收入及经调整后净利润均同比增长7%，基本符合市场预期。该行认为，来自汽水音乐的竞争将日益加剧，因汽水音乐有良性闭环生态系统，加上受AI渗透加速推动的去中心化音乐消费趋势，将从结构上对腾讯音乐核心的音乐订阅及广告业务增长构成压力。该行预期腾讯音乐与喜马拉雅的合并，以及承诺在2026年下半年至2027年3月期间完成的10亿美元回购，将为估值提供缓冲。该行将其评级由“买入”下调至“持有”，基于2026年预测经调整市盈率10倍，目标价由60.8港元下调至39港元。格隆汇5月13日｜中银国际发表报告指，腾讯音乐首季总收入及经调整后净利润均同比增长7%，基本符合市场预期。该行认为，来自汽水音乐的竞争将日益加剧，因汽水音乐有良性闭环生态系统，加上受AI渗透加速推动的去中心化音乐消费趋势，将从结构上对腾讯音乐核心的音乐订阅及广告业务增长构成压力。该行预期腾讯音乐与喜马拉雅的合并，以及承诺在2026年下半年至2027年3月期间完成的10亿美元回购，将为估值提供缓冲。该行将其评级由“买入”下调至“持有”，基于2026年预测经调整市盈率10倍，目标价由60.8港元下调至39港元。

【大行评级丨花旗：腾讯音乐首季业绩大致符合预期，目标价下调至13美元】格隆汇5月13日｜花旗发表报告指，腾讯音乐第一季业绩大致符合预期，总收入及非IFRS净利润分别同比增长7.3%及4.8%，至79亿元及23.3亿元，较该行预测高0.6%及0.1%，较市场预期高4.9%及4%。管理层对竞争加剧及AI对音乐串流市场的颠覆性影响维持审慎态度。管理层特别指出，短期内会员收入及广告收入增长将面临压力，主要来自黏性较低、对价格敏感的休闲用户流失。为巩固自身地位，管理层正透过加强版权保护、深化腾讯生态系统整合，以及发挥以IP为核心的差异化模式来应对。该行认为，近期喜马拉雅收购案获得国家市场监管总局有条件批准，为公司长期音频业务扩张提供正面催化剂。该行将腾讯音乐美股目标价由15美元下调至13美元，维持“买入”评级。格隆汇5月13日｜花旗发表报告指，腾讯音乐第一季业绩大致符合预期，总收入及非IFRS净利润分别同比增长7.3%及4.8%，至79亿元及23.3亿元，较该行预测高0.6%及0.1%，较市场预期高4.9%及4%。管理层对竞争加剧及AI对音乐串流市场的颠覆性影响维持审慎态度。管理层特别指出，短期内会员收入及广告收入增长将面临压力，主要来自黏性较低、对价格敏感的休闲用户流失。为巩固自身地位，管理层正透过加强版权保护、深化腾讯生态系统整合，以及发挥以IP为核心的差异化模式来应对。该行认为，近期喜马拉雅收购案获得国家市场监管总局有条件批准，为公司长期音频业务扩张提供正面催化剂。该行将腾讯音乐美股目标价由15美元下调至13美元，维持“买入”评级。

知乎(2390.HK/ZH.US)盈利的底层逻辑：15年深耕，AI时代终于等到“专业”的复利3月25日，知乎交出了一份颇具分量的成绩单。财报显示，知乎2025年全年营收27.5亿元（人民币，单位下同），其中第四季度营收6.44亿元；全年经调整净利润3790万元，首次实现全年Non-GAAP盈利。对于一个走过15年历程的内容社区而言，这份答卷也指向一个更深层的命题：在AI技术席卷一切的时代，一个以“专业讨论”为根基的社区，究竟能走出一条怎样的路？一、从“流量逻辑”到“信任资产”：AI时代社区价值的复利显现从2024年第四季度首次单季度盈利，到2025年全年盈利，知乎用连续三个季度的正向业绩证明了盈利并非偶然。但数字背后更值得关注的是，支撑这场盈利的结构性力量究竟是什么。从收入结构来看，付费阅读业务在2025年第四季度贡献3.34亿元收入，占比达到51.8%，已成为知乎最核心的收入来源。与之对应的是，月均订阅会员数达到1220万，继续保持行业领先。这一数据释放出一个明确信号：用户正在为知乎上的专业内容持续付费，社区的核心价值获得了真金白银的验证。然而，如果把知乎的盈利仅仅归结为商业模式的优化，可能低估了这件事的底层逻辑。在AI生成内容日益泛滥、信息过载成为常态的今天，真实、专业、