【港股异动丨乳业股走强，现代牧业、优然牧业大涨8%，原奶周期拐点临近】格隆汇7月21日｜港股乳业股今日走强，现代牧业与优然牧业双双大涨8%，领涨板块，澳优涨1.6%，中国飞鹤、蒙牛乳业涨1%。消息上，原奶价格已处于十年低位，产能去化接近尾声，机构预计2026年下半年原奶有望迎来供需平衡，奶价企稳回升。26Q3季节性因素（热应激减产+双节备货）有望推动奶价上行。一线乳企与二三线差距拉大，伊利、蒙牛双寡头格局进一步固化。券商研报持续推荐现代牧业、优然牧业等上下游标的。格隆汇7月21日｜港股乳业股今日走强，现代牧业与优然牧业双双大涨8%，领涨板块，澳优涨1.6%，中国飞鹤、蒙牛乳业涨1%。消息上，原奶价格已处于十年低位，产能去化接近尾声，机构预计2026年下半年原奶有望迎来供需平衡，奶价企稳回升。26Q3季节性因素（热应激减产+双节备货）有望推动奶价上行。一线乳企与二三线差距拉大，伊利、蒙牛双寡头格局进一步固化。券商研报持续推荐现代牧业、优然牧业等上下游标的。

【研报掘金丨中金：H&H国际控股上半年经营数据胜预期，目标价升至18.8港元】格隆汇7月9日｜中金发表报告指，H&H国际控股上半年经营数据胜预期，收入同比增双位数，经调整EBITDA同比增60%至70%，经调整EBITDA利润率超20%，经调整净利润同比增超100%，列账净利润同比增超700%。上半年经营数据超市场预期，主要由于婴幼儿营养与护理用品(BNC)盈利水平超预期。考虑BNC盈利好于预期，该行上调2026/2027年盈利预测24%及22%至10.4亿及12亿元，当前交易在预测2026/27年市盈率7倍及6倍；考虑板块估值下行，上调目标价6%至18.8港元，对应预测2026及27年市盈率10倍及9倍，维持“跑赢行业”评级。格隆汇7月9日｜中金发表报告指，H&H国际控股上半年经营数据胜预期，收入同比增双位数，经调整EBITDA同比增60%至70%，经调整EBITDA利润率超20%，经调整净利润同比增超100%，列账净利润同比增超700%。上半年经营数据超市场预期，主要由于婴幼儿营养与护理用品(BNC)盈利水平超预期。考虑BNC盈利好于预期，该行上调2026/2027年盈利预测24%及22%至10.4亿及12亿元，当前交易在预测2026/27年市盈率7倍及6倍；考虑板块估值下行，上调目标价6%至18.8港元，对应预测2026及27年市盈率10倍及9倍，维持“跑赢行业”评级。

【大行评级丨花旗：H&H国际控股上半年营运数据超预期，目标价升至20.9港元】格隆汇7月7日｜花旗发表研报指，H&H国际控股上半年营运数据超出预期，以可比基础计，期内收入录得双位数增长；经调整EBITDA升60%至70%，经调整EBITDA利润率超过20%。受惠于自愿提前偿还债务及改善债务结构带动财务成本下降，该行预期公司的净利润及经调整净利润将分别同比增长逾700%及逾100%。该行分别将H&H国际控股2026至28年的净利润预测上调35%、23%及10%，目标价由16港元调升至20.9港元，续予“买入”评级。格隆汇7月7日｜花旗发表研报指，H&H国际控股上半年营运数据超出预期，以可比基础计，期内收入录得双位数增长；经调整EBITDA升60%至70%，经调整EBITDA利润率超过20%。受惠于自愿提前偿还债务及改善债务结构带动财务成本下降，该行预期公司的净利润及经调整净利润将分别同比增长逾700%及逾100%。该行分别将H&H国际控股2026至28年的净利润预测上调35%、23%及10%，目标价由16港元调升至20.9港元，续予“买入”评级。

【研报掘金丨华泰证券：微升H＆H国际控股目标价至21.07港元，维持“买入”评级】格隆汇7月7日｜华泰证券发表报告指，H＆H国际控股预计上半年收入同比录得双位数增长，经调整EBITDA同比增长60%-70%、经调整EBITDA率超20%，经调整归母净利同比增长超100%，呈报归母净利因低基数同比增长超700%；利润端因费用投放节奏后置而表现亮眼。展望来看，下半年公司或将加大营销投放以支持合生元HMO新品及Swisse新品的推广，2026年经营杠杆改善方向不变，加速化债进程，改善财务健康度。该行维持对其“买入”评级，上调26-28年盈利预测，目标价从22.95港元上调至21.07港元。格隆汇7月7日｜华泰证券发表报告指，H＆H国际控股预计上半年收入同比录得双位数增长，经调整EBITDA同比增长60%-70%、经调整EBITDA率超20%，经调整归母净利同比增长超100%，呈报归母净利因低基数同比增长超700%；利润端因费用投放节奏后置而表现亮眼。展望来看，下半年公司或将加大营销投放以支持合生元HMO新品及Swisse新品的推广，2026年经营杠杆改善方向不变，加速化债进程，改善财务健康度。该行维持对其“买入”评级，上调26-28年盈利预测，目标价从22.95港元上调至21.07港元。

【大行评级丨里昂：微升维他奶国际目标价至7.34港元，上调2027至28财年盈测】格隆汇7月1日｜里昂发表研报指，维他奶国际3月底止2026财年下半年及全财年销售分别同比持平及跌3%。在各地区以申报货币计价，下半年内地销售分别同比持平及跌5%，香港销售则分别同比下跌2%及3%。该行指出，维他奶下半财年在销售及分销费用上展现了严格的成本控管，预计此趋势将在短期内延续。虽然中东冲突引发与原油相关的原材料(如PET塑料、吸管等)价格上涨，特别是在2027财年上半年，但由于维他奶的纸盒包装产品占比较高，预计受到的影响将小于同行。管理层目前也正在透过新任命的内地销售管理团队来重振销售动能，并积极开拓新兴的零食零售商渠道，该行预期未来的重新评估将取决于内地执行力的显著提升及销售增长加速。该行上调对其2027至28财年盈测分别6%至7%，目标价由7.2港元上调至7.34港元，维持“持有”评级。格隆汇7月1日｜里昂发表研报指，维他奶国际3月底止2026财年下半年及全财年销售分别同比持平及跌3%。在各地区以申报货币计价，下半年内地销售分别同比持平及跌5%，香港销售则分别同比下跌2%及3%。该行指出，维他奶下半财年在销售及分销费用上展现了严格的成本控管，预计此趋势将在短期内延续。虽然中东冲突引发与原油相关的原材料(如PET塑料、吸管等)价格上涨，特别是在2027财年上半年，但由于维他奶的纸盒包装产品占比较高，预计受到的影响将小于同行。管理层目前也正在透过新任命的内地销售管理团队来重振销售动能，并积极开拓新兴的零食零售商渠道，该行预期未来的重新评估将取决于内地执行力的显著提升及销售增长加速。该行上调对其2027至28财年盈测分别6%至7%，目标价由7.2港元上调至7.34港元，维持“持有”评级。

【大行评级丨星展：下调维他奶国际目标价至6.8港元，重申“持有”评级】格隆汇7月1日｜星展发表报告表示，维他奶国际2026财年核心纯利同比下降4%，大致符合该行预期。期内，内地业务收入同比下降5%至32亿元，零食连锁店和仓储店等全渠道增长被结构性一般贸易下滑所抵销。香港业务收入按年下降3%至22亿元，主要受到澳门及维他天地业务拖累，但此后已基本复苏。该行指出，内地正处于新销售领导层的过渡期，管理层正密切合作以加速产品进入市场的进程。由于下调毛利率预期，该行将维他奶2027财年盈利预测下调7%，并引入2028财年预测。该行维持其目标市盈率于未来12个月预测市盈率的27倍，将目标价下调3%至6.8港元，并因内地竞争激烈而对其前景维持谨慎，重申“持有”评级。格隆汇7月1日｜星展发表报告表示，维他奶国际2026财年核心纯利同比下降4%，大致符合该行预期。期内，内地业务收入同比下降5%至32亿元，零食连锁店和仓储店等全渠道增长被结构性一般贸易下滑所抵销。香港业务收入按年下降3%至22亿元，主要受到澳门及维他天地业务拖累，但此后已基本复苏。该行指出，内地正处于新销售领导层的过渡期，管理层正密切合作以加速产品进入市场的进程。由于下调毛利率预期，该行将维他奶2027财年盈利预测下调7%，并引入2028财年预测。该行维持其目标市盈率于未来12个月预测市盈率的27倍，将目标价下调3%至6.8港元，并因内地竞争激烈而对其前景维持谨慎，重申“持有”评级。

【大行评级丨麦格理：上调维他奶目标价至7.9港元，维持“跑赢大市”评级】格隆汇6月26日｜麦格理发表研报，维他奶2026财年下半年收入同比持平，纯利则同比增长60%。期内中国内地业务表现持续改善，收入跌幅由上半财年的9%收窄至3%；澳洲业务经调整后经营亏损则收窄至4000万元。麦格理维持对其“跑赢大市”评级，目标价由7.4港元上调至7.9港元，预期严格成本管理及渠道扩张将支撑未来盈利增长。计及包装材料成本压力，该行将2027及2028财年纯利预测分别下调5.5%及1.9%。格隆汇6月26日｜麦格理发表研报，维他奶2026财年下半年收入同比持平，纯利则同比增长60%。期内中国内地业务表现持续改善，收入跌幅由上半财年的9%收窄至3%；澳洲业务经调整后经营亏损则收窄至4000万元。麦格理维持对其“跑赢大市”评级，目标价由7.4港元上调至7.9港元，预期严格成本管理及渠道扩张将支撑未来盈利增长。计及包装材料成本压力，该行将2027及2028财年纯利预测分别下调5.5%及1.9%。

【A股乳业股集体走强，均瑶健康涨超4%】格隆汇6月23日｜A股市场乳业股集体走强，其中，均瑶健康涨超4%，庄园牧场、天润乳业涨超3%，李子园、一鸣食品、骑士乳业、海融科技、品渥食品、皇氏集团、燕塘乳业涨超2%。格隆汇6月23日｜A股市场乳业股集体走强，其中，均瑶健康涨超4%，庄园牧场、天润乳业涨超3%，李子园、一鸣食品、骑士乳业、海融科技、品渥食品、皇氏集团、燕塘乳业涨超2%。

【全球价格强劲，新西兰牛奶产量创历史新高】格隆汇6月22日｜在截至5月31日的最新产季中，由于全球乳制品价格强劲，激发了奶农扩大产出的积极性，新西兰牛奶产量创下历史新高。新西兰乳品企业协会(DCANZ)周一在惠灵顿公布的数据显示，本产季新西兰乳固体(Milksolids)产量同比上一产季增长4.5%，达到20.3亿公斤。这一产量比2021年创下的历史前高还高出4.1%。格隆汇6月22日｜在截至5月31日的最新产季中，由于全球乳制品价格强劲，激发了奶农扩大产出的积极性，新西兰牛奶产量创下历史新高。新西兰乳品企业协会(DCANZ)周一在惠灵顿公布的数据显示，本产季新西兰乳固体(Milksolids)产量同比上一产季增长4.5%，达到20.3亿公斤。这一产量比2021年创下的历史前高还高出4.1%。

【“618”牛奶价格战没有最低只有更低 乳企“以价换量”抢市场】格隆汇6月18日丨据一财，2026年“618”大促进入最后冲刺阶段，据多个电商平台，今年各品牌常温奶和低温鲜奶的促销力度均大于往年，部分低温鲜奶产品价格已跌至常温奶价格区间。业内认为，由于国内原奶价格低位运行，乳企采取“以价换量”的策略，过去被视为“利润产品”的低温鲜奶赛道，价格战尤为激烈。整体来看，主流乳企的常温奶促销价普遍低于2元/盒。第三方比价平显示，多个主流乳企旗下的液奶产品在今年“618”期间达到历史最低价。格隆汇6月18日丨据一财，2026年“618”大促进入最后冲刺阶段，据多个电商平台，今年各品牌常温奶和低温鲜奶的促销力度均大于往年，部分低温鲜奶产品价格已跌至常温奶价格区间。业内认为，由于国内原奶价格低位运行，乳企采取“以价换量”的策略，过去被视为“利润产品”的低温鲜奶赛道，价格战尤为激烈。整体来看，主流乳企的常温奶促销价普遍低于2元/盒。第三方比价平显示，多个主流乳企旗下的液奶产品在今年“618”期间达到历史最低价。

【大行评级丨里昂：予蒙牛“高度确信跑赢大市”评级，液态奶需求正在改善】格隆汇6月8日｜里昂发表报告指，中期来看，有多项因素显示液态奶需求正在改善，包括外采原奶价格上涨、经销商对行业态度更趋正面，以及销售情况保持韧性。蒙牛表示，今年为止液态奶销售及整体销售均录得良好的按年增长；过去两个月已回购100万股，约占已发行股份总数的0.026%。该行维持蒙牛目标价21.1港元，评级为“高度确信跑赢大市”。格隆汇6月8日｜里昂发表报告指，中期来看，有多项因素显示液态奶需求正在改善，包括外采原奶价格上涨、经销商对行业态度更趋正面，以及销售情况保持韧性。蒙牛表示，今年为止液态奶销售及整体销售均录得良好的按年增长；过去两个月已回购100万股，约占已发行股份总数的0.026%。该行维持蒙牛目标价21.1港元，评级为“高度确信跑赢大市”。

【A股乳业股走强，西部牧业涨超8%，骑士乳业涨超5%】格隆汇5月29日｜A股市场乳业股走强，其中，西部牧业涨超8%，骑士乳业涨超5%，妙可蓝多、一鸣食品、皇氏集团涨超4%，伊利股份、新乳业、洽洽食品、熊猫乳品涨超3%，李子园、品渥食品、光明乳业、青岛食品、维维股份涨超2%。格隆汇5月29日｜A股市场乳业股走强，其中，西部牧业涨超8%，骑士乳业涨超5%，妙可蓝多、一鸣食品、皇氏集团涨超4%，伊利股份、新乳业、洽洽食品、熊猫乳品涨超3%，李子园、品渥食品、光明乳业、青岛食品、维维股份涨超2%。