【中泰证券：啤酒价增量稳，结构向上，关注旺季节奏】格隆汇5月8日｜中泰证券研报表示，收入端，啤酒行业2025年收入整体持平、区域酒企表现更优，2026年第一季度营收小幅正增长，景气逐步回暖，价格中枢稳步上行，中高档大单品持续放量推动产品结构升级，龙头及区域标的吨价普遍向上。盈利端，成本红利叠加结构优化共同抬升行业毛利率，2026年第一季度多数企业毛利同比提升，燕京、珠江等表现突出；同时酒企推进降本增效，头部企业销售费率优化、毛销差稳步改善，整体费用投放趋于精益化。关注旺季窗口期、餐饮需求修复及体育赛事催化，期待业绩弹性释放。格隆汇5月8日｜中泰证券研报表示，收入端，啤酒行业2025年收入整体持平、区域酒企表现更优，2026年第一季度营收小幅正增长，景气逐步回暖，价格中枢稳步上行，中高档大单品持续放量推动产品结构升级，龙头及区域标的吨价普遍向上。盈利端，成本红利叠加结构优化共同抬升行业毛利率，2026年第一季度多数企业毛利同比提升，燕京、珠江等表现突出；同时酒企推进降本增效，头部企业销售费率优化、毛销差稳步改善，整体费用投放趋于精益化。关注旺季窗口期、餐饮需求修复及体育赛事催化，期待业绩弹性释放。

【大行评级丨花旗：下调百威亚太目标价至10.9港元，维持“买入”评级】格隆汇5月7日｜花旗发表研报，由于百威亚太收入增长逊预期，将2026及2027年核心纯利预测各下调5%，销售预测亦分别下调3%及4%。该行继续采用分类加总估值法，目标价由11.4港元下调至10.9港元，维持“买入”评级。该行给予亚太西部业务(以中国为主)2026年预测EV/EBITDA目标倍数为10倍，较全球同业平均水平溢价15%，以反映百威亚太在中国高端及超高端市场的主导地位及良好往绩；亚太东部业务(以韩国等成熟市场为主)的目标倍数则为8倍，与全球同业平均水平一致，以反映其相对较慢的高端化步伐。格隆汇5月7日｜花旗发表研报，由于百威亚太收入增长逊预期，将2026及2027年核心纯利预测各下调5%，销售预测亦分别下调3%及4%。该行继续采用分类加总估值法，目标价由11.4港元下调至10.9港元，维持“买入”评级。该行给予亚太西部业务(以中国为主)2026年预测EV/EBITDA目标倍数为10倍，较全球同业平均水平溢价15%，以反映百威亚太在中国高端及超高端市场的主导地位及良好往绩；亚太东部业务(以韩国等成熟市场为主)的目标倍数则为8倍，与全球同业平均水平一致，以反映其相对较慢的高端化步伐。

【研报掘金丨中金：百威亚太首季业绩符合预期，维持目标价9.8港元及“跑赢行业”评级】格隆汇5月6日｜中金发表研报指，百威亚太首季业绩符合该行预期，总销量同比增长0.1%，收入同比减少0.7%，平均售价同比下跌0.8%，EBITDA同比下跌8.1%。随着中国销量降幅收窄、印度持续强势、韩国份额改善，该行认为全年业绩有望逐季企稳。考虑到公司或适度加大投入，该行下调2026年及2027年EBITDA预测各3%，至15.44亿美元及15.87亿美元；因股息率托底，维持百威亚太目标价9.8港元及“跑赢行业”评级。格隆汇5月6日｜中金发表研报指，百威亚太首季业绩符合该行预期，总销量同比增长0.1%，收入同比减少0.7%，平均售价同比下跌0.8%，EBITDA同比下跌8.1%。随着中国销量降幅收窄、印度持续强势、韩国份额改善，该行认为全年业绩有望逐季企稳。考虑到公司或适度加大投入，该行下调2026年及2027年EBITDA预测各3%，至15.44亿美元及15.87亿美元；因股息率托底，维持百威亚太目标价9.8港元及“跑赢行业”评级。

【大行评级丨高盛：上调百威亚太目标价至8.8港元，上调销售及纯利预测】格隆汇5月6日｜高盛发表研报指，百威亚太首季EBITDA优于市场所忧虑情境，集团层面及亚太西部销量分别按年增长0.1%及1.7%。管理层将重拾集团层面销量增长列为2026年首要目标，当中稳定中国销量为关键焦点。高盛将百威亚太2026至2028年销售预测上调约2%，主要反映汇率更新，其中人民币兑美元升值约5%，部分被韩元兑美元贬值约3%所抵销，销量展望维持不变；纯利预测上调3%至4%，主要反映营运效率优于预期。该行将其目标价由8.5港元上调至8.8港元，评级“买入”。格隆汇5月6日｜高盛发表研报指，百威亚太首季EBITDA优于市场所忧虑情境，集团层面及亚太西部销量分别按年增长0.1%及1.7%。管理层将重拾集团层面销量增长列为2026年首要目标，当中稳定中国销量为关键焦点。高盛将百威亚太2026至2028年销售预测上调约2%，主要反映汇率更新，其中人民币兑美元升值约5%，部分被韩元兑美元贬值约3%所抵销，销量展望维持不变；纯利预测上调3%至4%，主要反映营运效率优于预期。该行将其目标价由8.5港元上调至8.8港元，评级“买入”。

【大行评级丨瑞银：百威亚太首季业绩胜预期，维持“买入”评级】格隆汇5月6日｜瑞银发表报告指，百威亚太第一季收入/正常化EBITDA为14.93亿美元/4.63亿美元，同比分别下降0.7%/下降8.1%，好过该行及市场共识预期3-6%。收入下降主要由销量同比微增0.1%及平均售价同比下降0.8%所致。正常化EBITDA利润率同比下降2.2个百分点，该行认为主要受销售、一般及行政费用率同比上升1.2个百分点影响。展望2026年全年，管理层重申将销量增长列为首要任务，指出2026年原料成本已大致对冲完成，并计划透过成本控制措施提升营运效率。瑞银对百威亚太目标价为8.6港元，维持“买入”评级。格隆汇5月6日｜瑞银发表报告指，百威亚太第一季收入/正常化EBITDA为14.93亿美元/4.63亿美元，同比分别下降0.7%/下降8.1%，好过该行及市场共识预期3-6%。收入下降主要由销量同比微增0.1%及平均售价同比下降0.8%所致。正常化EBITDA利润率同比下降2.2个百分点，该行认为主要受销售、一般及行政费用率同比上升1.2个百分点影响。展望2026年全年，管理层重申将销量增长列为首要任务，指出2026年原料成本已大致对冲完成，并计划透过成本控制措施提升营运效率。瑞银对百威亚太目标价为8.6港元，维持“买入”评级。

【大行评级丨杰富瑞：百威亚太首季正常化EBITDA胜预期，评级“买入”】格隆汇5月6日｜杰富瑞发表研报指，百威亚太首季正常化EBITDA为4.63亿美元，较该行预期高出2%，主要受惠于亚太地区东部表现强劲；销售则较预期高出3%，主要由亚太地区东部及西部市场共同带动，其中印度市场销量表现尤为突出。中国市场方面，季内收入下降4%，主要因公司增加投入以支持批发商，并推动品牌在家庭及新兴渠道的活动。期内销量下降1.5%，正常化EBITDA则按年下降10.9%。该行予其目标价9.4港元及“买入”评级。格隆汇5月6日｜杰富瑞发表研报指，百威亚太首季正常化EBITDA为4.63亿美元，较该行预期高出2%，主要受惠于亚太地区东部表现强劲；销售则较预期高出3%，主要由亚太地区东部及西部市场共同带动，其中印度市场销量表现尤为突出。中国市场方面，季内收入下降4%，主要因公司增加投入以支持批发商，并推动品牌在家庭及新兴渠道的活动。期内销量下降1.5%，正常化EBITDA则按年下降10.9%。该行予其目标价9.4港元及“买入”评级。

【大行评级丨招商证券国际：下调百威亚太目标价至7.8港元，核心市场表现持续受压】格隆汇5月6日｜招商证券国际发表研报指，百威亚太2026年首季业绩好于此前悲观预期，惟核心市场疲弱拖累下，经营去杠杆效应加剧，利润率持续受压。期内总销售额有机同比下跌0.7%，销量仅录0.1%的轻微增长；标准化EBITDA同比下跌8.1%，利润率收缩至31.0%。该行判断，短期内利润率挤压具有一定结构性，主要源于公司加大商业投入以支持经销体系，并在中国的居家及O2O渠道中强化品牌推广。考虑到首季业绩表现，该行将百威亚太2026至2027年EBITDA预测下调约9%，调整后较市场共识预期低约5%，同时引入2028年预测。该行将其目标价由8.2港元下调至7.8港元，对应估值较其过去三年均值低1个标准差，维持“中性”评级。该行认为，在中国产品平均售价出现实质性恢复之前，对后市看法维持审慎。格隆汇5月6日｜招商证券国际发表研报指，百威亚太2026年首季业绩好于此前悲观预期，惟核心市场疲弱拖累下，经营去杠杆效应加剧，利润率持续受压。期内总销售额有机同比下跌0.7%，销量仅录0.1%的轻微增长；标准化EBITDA同比下跌8.1%，利润率收缩至31.0%。该行判断，短期内利润率挤压具有一定结构性，主要源于公司加大商业投入以支持经销体系，并在中国的居家及O2O渠道中强化品牌推广。考虑到首季业绩表现，该行将百威亚太2026至2027年EBITDA预测下调约9%，调整后较市场共识预期低约5%，同时引入2028年预测。该行将其目标价由8.2港元下调至7.8港元，对应估值较其过去三年均值低1个标准差，维持“中性”评级。该行认为，在中国产品平均售价出现实质性恢复之前，对后市看法维持审慎。

【大行评级丨大摩：百威亚太首季业绩胜预期，维持“增持”评级】格隆汇5月6日｜摩根士丹利发表研报指，百威亚太首季收入同比减少0.7%至14.9亿美元，主要受销量微增0.1%及平均售价轻微下降影响，高于该行预期的14.5亿美元。期内印度市场表现强劲，中国市场跌幅则有所收窄。首季正常化EBITDA同比跌8.1%至4.63亿美元，高于该行预期的4.57亿美元。正常化EBITDA利润率同比下降246个基点至31%。毛利率同比微升1个基点，EBIT利润率则同比下降164个基点。展望未来，该行预计公司EBITDA增长将持续改善，主要动力来自韩国销量在正常化基数下按年回升，以及中国市场利润率按年改善。该行维持对其“增持”评级，目标价为9港元。格隆汇5月6日｜摩根士丹利发表研报指，百威亚太首季收入同比减少0.7%至14.9亿美元，主要受销量微增0.1%及平均售价轻微下降影响，高于该行预期的14.5亿美元。期内印度市场表现强劲，中国市场跌幅则有所收窄。首季正常化EBITDA同比跌8.1%至4.63亿美元，高于该行预期的4.57亿美元。正常化EBITDA利润率同比下降246个基点至31%。毛利率同比微升1个基点，EBIT利润率则同比下降164个基点。展望未来，该行预计公司EBITDA增长将持续改善，主要动力来自韩国销量在正常化基数下按年回升，以及中国市场利润率按年改善。该行维持对其“增持”评级，目标价为9港元。

【大行评级丨大摩：上调青岛啤酒目标价至56港元，评级“与大市同步”】格隆汇4月29日｜摩根士丹利发表研报指，已更新青岛啤酒的风险回报，分别将其今明两年盈利预测下调5.6%、5.5%，同时新增2028年盈利预期60亿元，预计2026至28年各年净利按年增长率分别为7%、10%和12%。鉴于该行将集团估值基础从2025年底延至2026年底，并考虑持有净现金减少及人民币升值，将其目标价从51港元上调至56港元，评级“与大市同步”。格隆汇4月29日｜摩根士丹利发表研报指，已更新青岛啤酒的风险回报，分别将其今明两年盈利预测下调5.6%、5.5%，同时新增2028年盈利预期60亿元，预计2026至28年各年净利按年增长率分别为7%、10%和12%。鉴于该行将集团估值基础从2025年底延至2026年底，并考虑持有净现金减少及人民币升值，将其目标价从51港元上调至56港元，评级“与大市同步”。

【燕京啤酒：第一季度净利润同比增长60.19%】格隆汇4月23日｜燕京啤酒(000729.SZ)公告称，2026年第一季度实现营业收入40.97亿元，同比增长7.06%；归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比增长60.19%。业绩变动主要系公司坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消费升级与市场需求变化，持续推进产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理，有效提升运营效率与盈利水平。核心大单品燕京U8持续领跑，3月底高端全麦新品燕京A10上市，产品优势进一步夯实。注：公司Q1净利润2.65亿，2025年Q4净利润-0.91亿，据此计算，Q1净利润环比扭亏为盈。格隆汇4月23日｜燕京啤酒(000729.SZ)公告称，2026年第一季度实现营业收入40.97亿元，同比增长7.06%；归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比增长60.19%。业绩变动主要系公司坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消费升级与市场需求变化，持续推进产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理，有效提升运营效率与盈利水平。核心大单品燕京U8持续领跑，3月底高端全麦新品燕京A10上市，产品优势进一步夯实。注：公司Q1净利润2.65亿，2025年Q4净利润-0.91亿，据此计算，Q1净利润环比扭亏为盈。

【大行评级丨高盛：预期百威亚太首季有机收入增长1.5%，目标价微升至8.5港元】格隆汇4月8日｜高盛发表研报，预期百威亚太首季有机收入增长1.5%，正常化EBITDA按年下跌11%(有机、固定汇率计);以美元计，预计首季报告纯利为1.93亿美元，低于去年同期的2.34亿美元。中国市场方面，预计首季销量跌幅将按季收窄，3月份已转为正增长，主要受惠于渠道积极去库存及为旺季做准备，加上华南地区天气相对温暖。该行预期印度市场持续稳健增长，韩国市场则面临全年最艰难的销量比较基数。该行预期百威亚太2026至2027年纯利预测大致不变，并上调2028年纯利预测1.1%；将其目标价由8.4港元轻微上调至8.5港元，相当于预测2028年市盈率19倍，予“买入”评级。格隆汇4月8日｜高盛发表研报，预期百威亚太首季有机收入增长1.5%，正常化EBITDA按年下跌11%(有机、固定汇率计);以美元计，预计首季报告纯利为1.93亿美元，低于去年同期的2.34亿美元。中国市场方面，预计首季销量跌幅将按季收窄，3月份已转为正增长，主要受惠于渠道积极去库存及为旺季做准备，加上华南地区天气相对温暖。该行预期印度市场持续稳健增长，韩国市场则面临全年最艰难的销量比较基数。该行预期百威亚太2026至2027年纯利预测大致不变，并上调2028年纯利预测1.1%；将其目标价由8.4港元轻微上调至8.5港元，相当于预测2028年市盈率19倍，予“买入”评级。

【ST西发：实际控制人、董事长罗希被留置】格隆汇4月7日｜ST西发(000752.SZ)公告称，公司近日收到通知，实际控制人、董事长罗希被西藏自治区监察委员会实施留置。截至目前，公司未收到针对公司的调查文件。罗希已授权总经理陈婷婷代表其推进预重整及重大资产重组事项，并代为出席股东会行使表决权；副董事长廖川代为履行董事长职责。目前公司控制权未发生变化，其他董监高正常履职，日常经营正常，该事项暂未对董事会运作及公司经营产生重大影响。公司处于预重整阶段，重大资产重组工作正在进行中，但能否进入重整程序及重组能否通过尚存在不确定性。格隆汇4月7日｜ST西发(000752.SZ)公告称，公司近日收到通知，实际控制人、董事长罗希被西藏自治区监察委员会实施留置。截至目前，公司未收到针对公司的调查文件。罗希已授权总经理陈婷婷代表其推进预重整及重大资产重组事项，并代为出席股东会行使表决权；副董事长廖川代为履行董事长职责。目前公司控制权未发生变化，其他董监高正常履职，日常经营正常，该事项暂未对董事会运作及公司经营产生重大影响。公司处于预重整阶段，重大资产重组工作正在进行中，但能否进入重整程序及重组能否通过尚存在不确定性。

【A股异动丨董事长“失联”！ST西发一字跌停】格隆汇4月3日｜ST西发一字跌停，报9.19元。消息面上，4月2日深夜，ST西发公告称，其公司通过电话、微信等方式，均无法与公司董事长罗希取得联系，截至目前，公司尚不确定无法与罗希取得联系的具体原因。ST西发表示，罗希在无法取得联系期间，暂时无法履行董事长职责。根据相关法律法规及《公司章程》规定，董事长不能履行职务或者不履行职务的，由公司副董事长廖川代为履行董事长相关职责。格隆汇4月3日｜ST西发一字跌停，报9.19元。消息面上，4月2日深夜，ST西发公告称，其公司通过电话、微信等方式，均无法与公司董事长罗希取得联系，截至目前，公司尚不确定无法与罗希取得联系的具体原因。ST西发表示，罗希在无法取得联系期间，暂时无法履行董事长职责。根据相关法律法规及《公司章程》规定，董事长不能履行职务或者不履行职务的，由公司副董事长廖川代为履行董事长相关职责。

【燕京啤酒：一季度净利同比预增55%-65%】格隆汇4月2日｜燕京啤酒(000729.SZ)公告称，预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元至2.73亿元，比上年同期增长55%至65%。报告期内，公司延续高质量发展态势，坚持价值引领，加速推进高端化进程，大单品U8保持双位数高增速。格隆汇4月2日｜燕京啤酒(000729.SZ)公告称，预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元至2.73亿元，比上年同期增长55%至65%。报告期内，公司延续高质量发展态势，坚持价值引领，加速推进高端化进程，大单品U8保持双位数高增速。

【青岛啤酒：2025年净利润45.88亿元 同比增长5.6%】格隆汇3月26日｜青岛啤酒公告，2025年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；净利润为45.88亿元，同比增长5.60%。公司拟派发现金股利每股人民币2.35元(含税)。格隆汇3月26日｜青岛啤酒公告，2025年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；净利润为45.88亿元，同比增长5.60%。公司拟派发现金股利每股人民币2.35元(含税)。